世界の規制当局、トークン化の可能性は現実だが、その障壁も現実と発言 AI: 世界の規制当局、トークン化の可能性は現実だが、その障壁も現実と発言

\

証券監督者国際機構（IOSCO）は、100以上の法域で証券市場を監督する主要なグローバル規制当局であり、分散型台帳技術（DLT）とその金融市場における成長する役割に関する、これまでで最も包括的な研究を発表しました。

2025年11月に発表された金融資産のトークン化に関する最終報告書は、トークン化が資本市場商品のデジタル化にどのように使用されているか、市場の健全性への影響、関連するリスク、そして規制当局がどのように対応する計画かについての詳細な洞察を提供しています。この調査結果は、グローバル機関が金、石油、不動産、天然資源などの現実資産（RWAs）のトークン化を模索している重要な時期に発表されました。

IOSCOとレポートについて

IOSCOの使命は、投資家保護の強化、市場の健全性の維持、国境を越えた規制協力の促進です。このレポートは、組織のフィンテックタスクフォースによる広範な研究、規制調査、公共および民間部門の利害関係者との協議を通じて作成されました。

このタスクフォースには、SEC（米国証券取引委員会）、英国金融行為監督機構（FCA）、シンガポール金融管理局（MAS）、ドイツのBaFin、日本の金融庁（JFSA）、スイス金融市場監督機構（FINMA）、カナダの州証券委員会など主要な規制当局が参加しています。これらは時価総額で世界の証券市場の95パーセント以上を代表しています。

彼らの共通の目的は、トークン化を評価し、資本市場を再形成する可能性を分析し、伝統的なデジタル金融がますます相互接続されるにつれて生じる可能性のあるリスクを特定するための一貫したグローバルフレームワークを作成することでした。

トークン化：新興だが成長中

IOSCOはトークン化を「新興だが主流からはほど遠い」と表現しています。この技術は強い商業的関心を集めていますが、ほとんどのプロジェクトはパイロットまたは機関テストの段階にとどまっています。レポートでは、実世界の実験を推進する主要なユースケースとして、固定収入とマネーマーケットファンド（MMF）を特定しています。

例としては、SIXデジタル取引所で発行されたUBSの3億7500万ドルのデジタル債券や、BlackRockやFranklin Templetonなどの資産運用会社からのトークン化されたMMFが挙げられます。これらの取り組みは、伝統的なコンプライアンスとブロックチェーンの効率性を組み合わせるトークン化の能力を強調しています。

2024年のボストンコンサルティンググループ（BCG）の調査によると、トークン化された資産のグローバル市場は2030年までに16兆ドルに達する可能性があり、これは世界のGDPの約10パーセントを占めています。機関投資家が流動性の向上と部分的所有権モデルを求めるにつれて、プライベートクレジット、不動産、天然資源がその成長の多くを牽引すると予想されています。

漸進的な変化、革命ではない

IOSCOレポートは、トークン化の影響がこれまでのところ革命的というよりも進化的であることを強調しています。引受手数料の低減、決済の迅速化、資産の部分的所有権など、利点は明らかですが、発行、取引、決済活動のほとんどは依然として伝統的な金融インフラに依存しています。

レポートでは、現在使用されている3つの中核モデルを特定しています。「帳簿と記録」モデルは、完全なオンチェーン表現よりもデジタル化された文書に焦点を当てています。「デジタルツイン」モデルは、オフチェーン資産のブロックチェーンにリンクされたレプリカを作成します。「デジタルネイティブ」モデルは、資産を完全にオンチェーンで発行します。各アプローチは特定の効率性の向上をもたらしますが、すべてがインターオペラビリティ、法的明確性、既存のカストディシステムとの統合において同様の課題に直面しています。

トークン化された担保の移動性や瞬時に近い決済などのポストトレードイノベーションは、実用的な利点を示し始めています。Broadridge Financial Solutionsによると、一部のケースでは、分散型台帳技術が日中レポ決済コストを50パーセント以上削減しています。しかし、これらの改善は、スケールされた相互運用可能なエコシステムというよりも、テスト環境とプライベートネットワーク内に孤立したままです。

法的および運用上の課題

最も重要な障壁は構造的なものです。既存の証券法は、分散型台帳上の資産を表すトークンではなく、紙と電子帳簿記入システム用に設計されていました。その結果、投資家はトークン化された資産を扱う際に、所有権、譲渡性、紛争解決について不確実性に直面しています。

運用面では、トークン化は新たなリスク形態をもたらします。スマートコントラクトの欠陥、ブロックチェーンノードへのサイバー攻撃、データ漏洩、秘密鍵の紛失は依然として差し迫った懸念事項です。レポートはまた、ブロックチェーンネットワーク間のインターオペラビリティの欠如が、断片化された流動性プールを作り出し、市場の深さを制限する方法を強調しています。

IOSCOは、共有DLTネットワークへの依存度の増加がシステミックリスクを増幅する可能性があると警告しています。主要なブロックチェーンや決済レイヤーの1つが失敗すると、混乱が複数の機関に同時にカスケード的に広がる可能性があります。トークン化されたMMFの相互接続性（その一部はステーブルコインの準備金として使用されている）は、伝統的な市場と分散型市場の間の重複の増加を強調しています。

トークン化と調整に関する規制対応

IOSCOは、「同じ活動、同じリスク、同じ規制結果」を強調する、技術中立的で原則ベースの監視アプローチを求めています。規制当局は、トークン化された金融商品の形式や技術よりも、その根底にある経済的機能に焦点を当てることが推奨されています。

法域は様々な戦略で対応しています。既存の法律を適用し、カスタマイズされたガイダンスを発行する一方で、イノベーションサンドボックスを実験したり、デジタル資産のためのオーダーメイドのルールを起草したりする法域もあります。シンガポールのプロジェクトガーディアンとスイスのDLT法は、イノベーションと説明責任のバランスを取るフレームワークの例として引用されています。

レポートはまた、トークン化のバリューチェーン全体にわたる明確な責任の必要性を強調しています。分散型システム内でも、発行者、カストディアン、技術プロバイダーなどの事業体は、投資家保護と運用の回復力に対して説明責任を負わなければなりません。

現実資産：金、石油、天然資源

金、天然資源、商品などの現実資産のトークン化に取り組むイノベーターにとって、IOSCOの調査結果は励みになると同時に警告的でもあります。トークン化は、部分的所有権を可能にし、透明性を向上させ、機関の枠を超えて投資家のアクセスを広げることで、以前は流動性のなかった市場を解放することができます。

しかし、レポートは、RWAトークン化のスケーリングが法的明確性、インターオペラビリティ、信頼できる決済プロセスに依存することを強調しています。発行者は、トークン保有者が基礎となる資産に対して執行可能な権利を持ち、カストディ、監査、償還メカニズムが規制基準を満たしていることを確保する必要があります。

2025年のChainalysisレポートによると、トークン化された商品と物理的資産は現在、トークン化された総価値の1パーセント未満を占めていますが、機関投資家がデジタル形式でインフレヘッジと多様化を求めるにつれて急速に成長すると予測されています。

今後の道のり

IOSCOは、トークン化の未来は混乱ではなく統合にあると結論付けています。分散型台帳技術は、強力なガバナンスと調和のとれた規制と組み合わされた場合にのみ、資本市場をより速く、より包括的で、より効率的にする可能性を持っています。

規制当局がより明確なフレームワークに向かい、機関採用が加速するにつれて、トークン化はグローバル資本の移動方法を再定義する可能性があります。この変革は突然の革命としてではなく、コンプライアンス、透明性、自動化を融合させる金融インフラの段階的な再構築として訪れるかもしれません。

現在のところ、トークン化は建設中の約束のままです：伝統的な市場とデジタルな未来の間の橋です。その成功は、イノベーションだけでなく、潜在的なものを永続的なものに変える法的確実性と規制信頼にも依存するでしょう。

:::tip IOSCOの完全なレポートをこちらでお読みください

:::

\ \