12月の利下げ確率が再び70%を超える：ビットコイントレーダーはこれが状況を変えると確信しているのか？

CME FedWatchによると、連邦準備制度理事会（FED）が12月9-10日の会合で25ベーシスポイントの利下げを行う確率が70%を超えており、目標レンジが3.75%-4.00%から3.50%-3.75%に引き下げられる見通しです。

これは11月21日の劇的な日中の逆転を示しており、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁が記者団に対し、FEDは2%のインフレ目標を脅かすことなく「近い将来」に金利を引き下げることができると述べました。

数日前、同じ確率は約30%にとどまっており、政府データの公表停止とタカ派的なFEDのコメントが重しとなっていました。

現在の疑問は、12月の利下げがビットコイン（BTC）を防御モードから脱却させるのに十分な確信を持てるかどうか、あるいはマクロの追い風がレバレッジとETFの資金流出で既に出血している市場にとって遅すぎるかどうかです。

11月20日から21日にかけて、ビットコインは91,554.96ドルから80,600ドルまで急落し、その後、本稿執筆時点では84,116.67ドルまで回復しました。この動きは投資家を心配させており、BTCがこのサイクルで126,000ドルの局所的な頂点に達したのか、そして上昇する勢いが残っていないのかどうか確信が持てない状況です。

利下げの話はビットコインにとって重要です。なぜなら、それが実質利回りと流動性に直接影響するからです。
過去2ヶ月間、インフレ調整後の国債利回りは市場が緩和を織り込まなくなるにつれて上昇し、ハイベータ資産から資本を引き離し、世界的な流動性を引き締めました。

もしFEDが市場が期待する利下げを実施し、さらなる緩和を示唆すれば、実質利回りは圧縮され、流動性は拡大するはずです。これは歴史的にビットコインのアウトパフォーマンスと相関する条件です。

しかし、Glassnodeのオンチェーンデータとデリバティブのポジショニングは、市場がまだ転換していないことを示しています。

最近の買い手は含み損を抱え、ETFは資金流出し、オプショントレーダーは下落保護のために二桁のプレミアムを支払っています。

何が変わり、なぜオッズがこれほど速く動いたのか

ウィリアムズのコメントは、雇用データの不確実性の中で12月のオッズを30%に再評価したばかりの市場に影響を与えました。

インフレ抑制を危険にさらすことなく近い将来の利下げが可能だという彼の発言により、トレーダーは利下げ賭けを再開することができました。11月21日の終値までに、FedWatchの確率は70%を超え、数週間の下落傾向を逆転させました。

この振れ幅は、2025年にすでに2回の利下げが実施された後、市場がFEDのメッセージにどれほど敏感になっているかを反映しています。最も最近のものは10月29日で、政策金利を3.75%-4.00%に引き下げ、量的引き締めが12月1日に終了することを発表しました。

9月の雇用者数は119,000人で、失業率は4.4%に上昇し、ウォール街を二分するデータとなりました。JPモルガン、スタンダードチャータード、モルガンスタンレーは12月の利下げ予想を撤回し、雇用統計が更なる緩和を正当化するほど弱くないと主張しました。

シティ、ドイツ銀行、ウェルズファーゴは、失業率の上昇をFEDが緩和する余地があることの証拠として指摘し、強気の姿勢を維持しました。ウィリアムズの発言がバランスを傾け、ハト派の陣営を支持しました。

市場は現在、FEDが12月に実行する確率を70%と見積もっており、インフレが抑制されれば2026年にさらなる緩和が予想されています。

10年物名目国債利回りは今年すでに約60ベーシスポイント低下しており、TIPSのブレークイーブンは2.2%をわずかに上回っており、市場は政策が緩和されてもインフレは抑制されたままだと信じていることを示唆しています。

実質利回り、流動性、そしてなぜビットコインが気にするのか

ビットコインと実質利回りの関係は、この秋の主要なマクロ・ナラティブとなっています。
国債のインフレ調整後の利回りの上昇は、ビットコインのようなゼロ利回り資産から資本を引き離します。

S&P Globalの研究は、ビットコインと実質利回りの間に2017年以降強まった負の相関関係を示しており、政策が緩和され流動性が拡大すると、この資産はアウトパフォームする傾向があります。

Bitwiseの研究は、ビットコインをグローバルM2マネーサプライと重ね合わせ、マネーの成長が再加速し、FEDの政策が緩和される期間がビットコインのより強いパフォーマンスと一致することを示しています。

最近のドル安と再開されたM2の拡大は、市場が利下げが継続すると信頼すれば追い風になるはずです。

さらなる緩和に向けたガイダンスに裏付けられた12月の利下げは、実質利回りを抑制し、歴史的にビットコインを支えてきた流動性の背景を再構築するでしょう。

しかし、このメカニズムは利下げが確信を持って到来した場合にのみ機能します。タカ派的なガイダンスが続く一回限りの利下げでは、実質利回りは高いままで流動性は制約されたままでしょう。

ウィリアムズのコメントが重要なのは、FEDが12月の象徴的な利下げだけでなく、複数の動きの余地を見ていることを示唆しているからです。それが事実であれば、実質利回りの低下とドル安への道が信頼できるものとなり、ビットコインが流動性とともに売られる状態から、それとともにトレンドする機会を得ることになります。

Glassnodeがオンチェーンとデリバティブで見ているもの

Glassnodeの11月19日のレポートは、最近の下落がどれほど厳しく、なぜポジショニングが防御的なままなのかを示しています。

ビットコインは短期保有者のコストベースと-1標準偏差バンドを下回り、97,000ドルを下回って一時的に89,000ドルに触れ、11月21日にはBTCがほぼ80,000ドルの足場を失いかけたことで悪化しました。

これにより、最近のほぼすべてのコホートが未実現損失の状態にあり、95,000-97,000ドルのゾーンがレジスタンスラインになっています。

Glassnodeは、現在6.3百万BTCが水面下にあり、主に-10%から-23.6%の範囲にあると推定しており、この分布は完全な投げ売りよりも2022年のレンジ相場の弱気相場に似ています。

2つの価格レベルが際立っています。アクティブ投資家の実現価格は約88,600ドルで、定期的に動くコインの平均コストベースを表しています。

82,000ドル付近の真の市場平均は、軽微な調整と2022年スタイルのより深い弱気相場の間の閾値を示しています。ビットコインは現在これらのレベルの間で取引されています。

オフチェーンのフローは慎重さを強化しています。米国のスポットETFは7日間平均が明確にマイナスを示し、11月の資金流出は30億ドルに迫っています。

これは機関投資家が下落時に買いに入っていないことを示唆しています。先物のオープンインタレストは価格とともに低下しており、トレーダーがレバレッジを追加するのではなく、リスクを減らしていることを示唆しています。

オプションのポジショニングは保護モードを叫んでいます。インプライドボラティリティは10月の強制決済イベント以来見られたレベルに向かって急上昇し、スキューは急激にマイナスに傾き、1週間のプットはコールに対して二桁のプレミアムで取引されています。

ネットフローは、トレーダーが90,000ドルの下落ストライクに対して支払いを増やす一方で、コールエクスポージャーを控えめに追加していることを示しています。Glassnodeの読みでは、ディーラーはショートデルタであり、先物売りを通じてヘッジしており、市場が弱まると機械的に圧力を加えています。

前進の道はFEDの確信に依存する

さらなる緩和に向けたガイダンスを伴う12月の利下げは、実質利回りを抑制し流動性を再構築し、BitwiseとS&P Globalが歴史的にビットコインに有利だと特定する条件を整えるでしょう。

現在FedWatchに織り込まれている70%の確率は、FEDがインフレを再燃させることなく緩和する道を見ていると市場の信頼が高まっていることを反映しており、これはまさにビットコインがナラティブを転換するために必要なことです。

しかし、Glassnodeのオンチェーンとデリバティブのデータは、直接的な設定が脆弱なままであることを示しています。最近の買い手は含み損を抱え、ETFは資金流出し、レバレッジは解消され、オプションのポジショニングは確信よりも保護を優先しています。

これは、将来の動きに関する明確なガイダンスなしに12月の利下げが行われた場合、即座の反転を引き起こさない可能性があることを意味します。

FEDが躊躇したり、インフレリスクを強調しながら一回限りの利下げを行った場合、マクロの刺激はETFの資金フローを変えたりリスク選好を転換するには弱すぎる可能性があります。

ビットコインはGlassnodeが現在構造的と考える95,000-97,000ドルのレジスタンスラインの下に留まるでしょう。

ウィリアムズのコメントはドアを少し開けました。将来のガイダンスを伴う12月の利下げはそれをさらに広げる可能性があります。それがビットコインを引き上げるのに十分かどうかは、FEDが12月を新たな緩和サイクルの始まりとして扱うか、短期的な再調整の終わりとして扱うかによって異なります。

市場は前者を70%のオッズで織り込んでいます。オンチェーンデータはトレーダーがまだ確信していないことを示唆し