著者: Prathik Desai 編集: Chopper ビットコインマイナーの財務ロジックはとてもシンプルです：彼らは固定のプロトコル収益で生き残りますが、変動する現実世界の支出に直面しています。市場のボラティリティが高い時、彼らは最初に自社のバランスシートへの圧力を感じます。マイナーの収益は採掘したビットコインの販売から得られますが、運営コストは主にマイニングを実行するために必要な大型コンピューターの電気代です。今週、私はビットコインマイナーに関するいくつかの重要なデータを追跡しました：ネットワークが彼らに支払う報酬、その収益を得るためのコスト、現金支出を差し引いた後の残りの利益、そして会計処理後の最終的な純利益です。ビットコイン価格が現在90,000ドル以下であるため、マイナーは困難に直面しています。過去2ヶ月間で、マイナーの平均7日間の収益は6,000万ドルから4,000万ドルへと35%減少しました。 主要なロジックを詳細に説明しましょう。ビットコインの収益メカニズムはプロトコルに固定されコード化されています。各ブロックのマイニング報酬は3.125ビットコインで、平均ブロック時間は10分、1日に約144ブロックが生成され、これはネットワーク全体で1日に約450ビットコインが採掘されることに相当します。30日間の計算に基づくと、世界中のビットコインマイナーは合計13,500ビットコインを採掘しており、現在のビットコイン価格約88,000ドルでは、約12億ドルの価値があります。しかし、この収益が記録的な1078 EH/s（エクサハッシュ）のハッシュレートに分配されると、TH/s（テラハッシュ）あたりの最終収益は1日わずか3.6セントになります。これが1.7兆ドルのネットワーク運営を支える経済的基盤の全体です。（注：1 EH/s = 10(18) H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s） コスト面では、電力が最も重要な変数であり、そのレベルはマイニングの場所とマイニングマシーンの効率に依存します。マイナーが最新のS21レベルのマイニングリグ（テラハッシュあたり17ジュール消費）を使用し、安価な電力にアクセスできる場合、彼らはまだ現金利益を達成できます。しかし、マイニングリグが主に古いものであるか、電力コストが高い場合、各ハッシュ計算はコストを増加させます。現在のハッシュ価格（ネットワークの難易度、ビットコイン価格、ブロック補助金、取引手数料の影響を受ける）では、キロワット時あたり0.06ドルの電力を使用するS19マイニングリグはかろうじて収支が合います。ネットワークの難易度が上昇したり、ビットコイン価格がわずかに下落したり、電力コストが急騰したりすると、その経済的実行可能性はさらに悪化します。 いくつかの具体的なデータを使ってこれを分析しましょう。2024年12月、CoinSharesは、2024年第3四半期に上場マイニング企業が1ビットコインを採掘するための現金コストが約55,950ドルであると推定しました。現在、ケンブリッジ大学はこのコストが約58,500ドルに上昇したと推定しています。実際のマイニングコストは異なるマイナー間で異なります：世界最大の上場ビットコインマイニング企業であるMarathon Digital（ティッカーシンボルMARA）は、2025年第3四半期に1ビットコインあたりの平均エネルギーコストが39,235ドルでした；2番目に大きな上場マイニング企業であるRiot Platforms（ティッカーシンボルRIOT）のコストは46,324ドルでした。ビットコインの価格がピークから30%下落して86,000ドルになったにもかかわらず、これらのマイニング企業はまだ収益を上げています。しかし、これは全体像ではありません。マイナーは減価償却、減損、ストックオプション報酬を含む非現金費用も考慮する必要があり、これらすべてが合わさってマイニングを資本集約型産業にしています。これらのコストを考慮すると、1ビットコインを採掘する総コストは簡単に100,000ドルを超える可能性があります。 トップマイニング企業MarathonとRiotのマイニングコスト MARAは自社のマイニングリグと第三者がホストする機器の両方を使用してマイニングを行っています。MARAは電気代、減価償却費、ホスティング料金を負担しています。大まかな計算では、1ビットコインあたりの総マイニングコストは110,000ドルを超えています。CoinSharesの2024年12月の総マイニングコスト推定値でさえ約106,000ドルでした。 表面上、ビットコインマイニング業界は安定しているように見えます。現金マージンは高く、会計上の利益が期待され、事業規模は資金調達が容易なほど大きいです。しかし、より深い分析により、なぜますます多くのマイナーが採掘したビットコインを即座に売却するのではなく、保持したり、さらには市場での保有を増やしたりすることを選択しているのかが明らかになります。 主要マイニング企業のビットコイン準備金 MARAのような強力なマイニング企業は、補助的なビジネスと資本市場へのアクセスを持っているため、コストをカバーすることができます。しかし、他の多くのマイニング企業は、ネットワークの難易度が再び上昇した場合、損失に直面する可能性があります。 要約すると、マイニング業界には共存する2つの収支均衡シナリオがあります： 第一のタイプは、効率的なマイニングリグ、安価な電力、低資本のバランスシートを持つ大規模な産業グレードのマイニング企業です。彼らにとって、日々のキャッシュフローがマイナスになるのは、ビットコインの価格が86,000ドルから50,000ドルに下落した場合のみです。現在、彼らは採掘された1ビットコインあたり40,000ドル以上の現金利益を生み出していますが、現在の価格レベルで会計上の収益性を達成できるかどうかは企業によって異なります。 第二のグループは残りのマイナーで、減価償却、減損、ストックオプション費用を考慮すると収支均衡に苦労します。1ビットコインあたりの総コストが90,000ドルから110,000ドルの間という控えめな見積もりでも、多くのマイナーがすでに経済的な収支均衡点を下回っていることを意味します。彼らは現金コストがコスト基準を下回っていないため、マイニングを続けることができますが、会計コストはそれを超えています。これにより、より多くのマイナーが今すぐビットコインを売却するのではなく、保持することを選択するかもしれません。 キャッシュフローがプラスである限り、マイナーはマイニングを続けます。88,000ドルの価格レベルでは、システムは安定しているように見えますが、これはマイナーがビットコインを売却しないことを前提としています。ビットコインの価格がさらに下落するか、マイナーがポジションを清算することを余儀なくされると、彼らは収支均衡点に近づきます。したがって、価格の暴落は小売投資家やトレーダーに影響を与え続けますが、現時点ではマイナーに害を与える可能性は低いです。しかし、マイナーの資金調達へのアクセスがより制限されると状況は悪化する可能性があり、その時点で成長のフライホイールが壊れ、マイナーは運営を維持するために補助的なサービスへの投資を増やさなければならなくなります。著者: Prathik Desai 編集: Chopper ビットコインマイナーの財務ロジックはとてもシンプルです：彼らは固定のプロトコル収益で生き残りますが、変動する現実世界の支出に直面しています。市場のボラティリティが高い時、彼らは最初に自社のバランスシートへの圧力を感じます。マイナーの収益は採掘したビットコインの販売から得られますが、運営コストは主にマイニングを実行するために必要な大型コンピューターの電気代です。今週、私はビットコインマイナーに関するいくつかの重要なデータを追跡しました：ネットワークが彼らに支払う報酬、その収益を得るためのコスト、現金支出を差し引いた後の残りの利益、そして会計処理後の最終的な純利益です。ビットコイン価格が現在90,000ドル以下であるため、マイナーは困難に直面しています。過去2ヶ月間で、マイナーの平均7日間の収益は6,000万ドルから4,000万ドルへと35%減少しました。 主要なロジックを詳細に説明しましょう。ビットコインの収益メカニズムはプロトコルに固定されコード化されています。各ブロックのマイニング報酬は3.125ビットコインで、平均ブロック時間は10分、1日に約144ブロックが生成され、これはネットワーク全体で1日に約450ビットコインが採掘されることに相当します。30日間の計算に基づくと、世界中のビットコインマイナーは合計13,500ビットコインを採掘しており、現在のビットコイン価格約88,000ドルでは、約12億ドルの価値があります。しかし、この収益が記録的な1078 EH/s（エクサハッシュ）のハッシュレートに分配されると、TH/s（テラハッシュ）あたりの最終収益は1日わずか3.6セントになります。これが1.7兆ドルのネットワーク運営を支える経済的基盤の全体です。（注：1 EH/s = 10(18) H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s） コスト面では、電力が最も重要な変数であり、そのレベルはマイニングの場所とマイニングマシーンの効率に依存します。マイナーが最新のS21レベルのマイニングリグ（テラハッシュあたり17ジュール消費）を使用し、安価な電力にアクセスできる場合、彼らはまだ現金利益を達成できます。しかし、マイニングリグが主に古いものであるか、電力コストが高い場合、各ハッシュ計算はコストを増加させます。現在のハッシュ価格（ネットワークの難易度、ビットコイン価格、ブロック補助金、取引手数料の影響を受ける）では、キロワット時あたり0.06ドルの電力を使用するS19マイニングリグはかろうじて収支が合います。ネットワークの難易度が上昇したり、ビットコイン価格がわずかに下落したり、電力コストが急騰したりすると、その経済的実行可能性はさらに悪化します。 いくつかの具体的なデータを使ってこれを分析しましょう。2024年12月、CoinSharesは、2024年第3四半期に上場マイニング企業が1ビットコインを採掘するための現金コストが約55,950ドルであると推定しました。現在、ケンブリッジ大学はこのコストが約58,500ドルに上昇したと推定しています。実際のマイニングコストは異なるマイナー間で異なります：世界最大の上場ビットコインマイニング企業であるMarathon Digital（ティッカーシンボルMARA）は、2025年第3四半期に1ビットコインあたりの平均エネルギーコストが39,235ドルでした；2番目に大きな上場マイニング企業であるRiot Platforms（ティッカーシンボルRIOT）のコストは46,324ドルでした。ビットコインの価格がピークから30%下落して86,000ドルになったにもかかわらず、これらのマイニング企業はまだ収益を上げています。しかし、これは全体像ではありません。マイナーは減価償却、減損、ストックオプション報酬を含む非現金費用も考慮する必要があり、これらすべてが合わさってマイニングを資本集約型産業にしています。これらのコストを考慮すると、1ビットコインを採掘する総コストは簡単に100,000ドルを超える可能性があります。 トップマイニング企業MarathonとRiotのマイニングコスト MARAは自社のマイニングリグと第三者がホストする機器の両方を使用してマイニングを行っています。MARAは電気代、減価償却費、ホスティング料金を負担しています。大まかな計算では、1ビットコインあたりの総マイニングコストは110,000ドルを超えています。CoinSharesの2024年12月の総マイニングコスト推定値でさえ約106,000ドルでした。 表面上、ビットコインマイニング業界は安定しているように見えます。現金マージンは高く、会計上の利益が期待され、事業規模は資金調達が容易なほど大きいです。しかし、より深い分析により、なぜますます多くのマイナーが採掘したビットコインを即座に売却するのではなく、保持したり、さらには市場での保有を増やしたりすることを選択しているのかが明らかになります。 主要マイニング企業のビットコイン準備金 MARAのような強力なマイニング企業は、補助的なビジネスと資本市場へのアクセスを持っているため、コストをカバーすることができます。しかし、他の多くのマイニング企業は、ネットワークの難易度が再び上昇した場合、損失に直面する可能性があります。 要約すると、マイニング業界には共存する2つの収支均衡シナリオがあります： 第一のタイプは、効率的なマイニングリグ、安価な電力、低資本のバランスシートを持つ大規模な産業グレードのマイニング企業です。彼らにとって、日々のキャッシュフローがマイナスになるのは、ビットコインの価格が86,000ドルから50,000ドルに下落した場合のみです。現在、彼らは採掘された1ビットコインあたり40,000ドル以上の現金利益を生み出していますが、現在の価格レベルで会計上の収益性を達成できるかどうかは企業によって異なります。 第二のグループは残りのマイナーで、減価償却、減損、ストックオプション費用を考慮すると収支均衡に苦労します。1ビットコインあたりの総コストが90,000ドルから110,000ドルの間という控えめな見積もりでも、多くのマイナーがすでに経済的な収支均衡点を下回っていることを意味します。彼らは現金コストがコスト基準を下回っていないため、マイニングを続けることができますが、会計コストはそれを超えています。これにより、より多くのマイナーが今すぐビットコインを売却するのではなく、保持することを選択するかもしれません。 キャッシュフローがプラスである限り、マイナーはマイニングを続けます。88,000ドルの価格レベルでは、システムは安定しているように見えますが、これはマイナーがビットコインを売却しないことを前提としています。ビットコインの価格がさらに下落するか、マイナーがポジションを清算することを余儀なくされると、彼らは収支均衡点に近づきます。したがって、価格の暴落は小売投資家やトレーダーに影響を与え続けますが、現時点ではマイナーに害を与える可能性は低いです。しかし、マイナーの資金調達へのアクセスがより制限されると状況は悪化する可能性があり、その時点で成長のフライホイールが壊れ、マイナーは運営を維持するために補助的なサービスへの投資を増やさなければならなくなります。