ビットコインのデジタル資産準備金（DAT）企業は、ここ数週間ヘッドラインを飾っているが、その多くは良くない理由によるものだ。

暗号資産市場の急激な下落と、世界最大のビットコイン保有企業であるStrategy（MSTR）の株価が今年（11月27日時点で）40％以上下落したことで、これらの企業の持続可能性に疑問が投げかけられている。

ウォール街の銀行JPモルガンによると、Strategyの最近の数ヶ月におけるビットコイン（今年は約2％下落）に対する大幅なアンダーパフォーマンスは、暗号資産市場のダイナミクスではなく、インデックス組み入れリスクが迫っていることが原因かもしれない。しかし、MSTRや他のビットコインDATの株価下落は依然として疑問を投げかける：ビットコインのデジタル資産準備金モデルは破綻しているのか？

投資銀行アーキテクト・パートナーズのマネージングパートナー、エリオット・チュン氏によれば、それは逆だという。

「これはBTC DATにとって最も刺激的な時期です。なぜなら、リアルタイムで、どのDATがこの最初の『マクロ』価格の下落を通じて成功裏に操縦し、コミュニケーションできるかを見ているし、これからも見ることになるからです」とチュン氏はCoinDeskとのインタビューで述べた。

「私たちはまだ業界として非常に初期段階にあり、DATカテゴリーさえも適切に分類していないので、モデルが破綻しているかどうかを言うことは不可能です」と彼は付け加えた。

700％以上のリターン

チュン氏は、ビットコインDATの状況を、現在リアルタイムで展開している4つの広範なグループに分けている。

「ピュアプレイ」DATは、企業リソースのほぼすべてをビットコイン建ての結果（多くの場合、株当たりのBTC）の最大化に向けるもの。マイニングなどの運用を通じて実際にビットコインを生成する「生産型」DAT。暗号資産を主要な柱として扱いながらも非BTC事業を運営する「ハイブリッド」DAT、そして単にデジタル資産をバランスシートに保有し、資本市場ツールとして活用する「参加型」DAT。

これらのカテゴリーが公に実験する中で、失敗は避けられないが、チュン氏によれば、それは新興企業や資本市場モデルにとって標準的なことだ。

すべてのビットコインDATが最終的に解決しなければならないのは、チュン氏が指摘するように、収益だ：BTCであれ他の通貨であれ、どのように利回りやキャッシュフローを生み出すかということ。そして、すべてが成功するわけではない。

彼は5年以内に、現在のピュアプレイ、生産型、ハイブリッドDATの半分が、失敗、上場廃止、合併または買収によって消えると予想している。

約35％はアウトパフォームせずに生き残り、10％はS&P 500のような主要市場指数を上回り、上位5％は2025年から2034年の間に700％以上のリターンを記録し、マグニフィセント・セブンの10年間の実績に挑戦する可能性があるとチュン氏は述べた。

これらの企業は真の下落に耐えられるのか？それは「深刻」をどう定義するかによる。最近の反落がカウントされるなら、チュン氏はほとんどのDATがそれを乗り切ると予想している。本当のテストはより深いマクロストレスであり、そこでは運用の明確さ、財務規律、信頼できる計画が生存者と標的を分けることになる。

100万ドルのビットコイン

では、この業界の次は何か？強気相場で急速に成長し、下落時に崩れ始める他の業界と同様に、それはレンジ相場だ。

伝統的金融の規律とビットコインネイティブな理解を融合させる企業は、投資家に響くメッセージを作成し、効果的に資本を調達・展開する態勢を整えるだろう。そしてそれができない企業は、多くの場合、他のDATによって買収されるとチュン氏は述べた。

長期的には、ビットコイン価格が100万ドルに向かって進み、企業の財務部門がBTCを投機的資産ではなく戦略的資産として見るようになるにつれ、最も強力なパフォーマーが世界最大の上場企業の買収対象になると彼は予想している。

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