ほとんんどのデジタル資産トレジャリーは悪いETFである | 意見

厳しい現実として、多くのデジタル資産トレジャリー（DAT）は質の低い上場投資信託（ETF）です。これらは株価を引き上げ、出血している貸借対照表を救済しようとする苦戦中の企業です。 

この話は新しいものではありません。2017年、悪名高い「ロングアイランドアイスティーカンパニー」のような衰退企業が「ロングアイランドブロックチェーンCo」にリブランドし、株価が300パーセント急騰しました。彼らの実験は、多くの模倣者と同様に、災害で終わりました。ストラテジーが21,000ビットコイン（BTC）の初期購入でデジタル資産トレジャリーモデルを本格的に立ち上げてから5年で、約200の他のDATcoがそれに続きました。 

多くが初期の株価上昇を享受しましたが、数日後には地に戻りました。Bitwiseのマット・ホーガンの言葉を借りれば、「最高のDATは難しいことをしている」のです。NAVを超える株式プレミアムを正当化するための実際の運用専門知識でETFと差別化しています。 

DATとETFの比較

米国はBTC、イーサリアム（ETH）、ソラナ（SOL）の現物ETFを承認しています。一部にはSOLとETHのステーキングリターンが含まれており、デジタル資産トレジャリーの競争優位性をさらに狭めています。長期的に生き残るためには、デジタル資産トレジャリーは正当な規則性と運用上の優位性を維持する必要があります。主要な暗号資産以外の投資範囲を拡大し、主要な貢献者になることです。CoreDAO、Babylon、Stax、Hemiはビットコイン保有からの実際の利回りを生み出すBTC DeFiネットワークの例です。デジタル資産トレジャリーは、その規模を考えると、完全なバリデーターになり、委任者からの手数料を獲得して株主のリターンを強化することができ、またそうすべきです。バリデーターノードの管理には適度な技術的専門知識が必要ですが、価値あるデジタル資産トレジャリーにとっては標準的な運用手順となるべきです。 

FUDは設立以来、デジタル資産トレジャリーを悩ませており、一部ではそれを次のドットコムバブルと呼んでいます。恐怖の多くは、BTCがデジタル資産トレジャリー保有の約90パーセントを占めるという多様化の欠如から生じています。DATcoはポートフォリオを積極的に管理し、BTCへのリスク集中を減らしながら、信頼性のない価格成長とは無関係の安定した利回りを増やす必要があります。一つの戦略は、BTC担保資産に対してUSDC（USDC）を借り、それを利息で貸し出すことで、最大9パーセントの利回りを生み出すことができます。あるいは、よりリスク許容度の高い場合、現物BTCをレバレッジしてさらにBTCを購入することもできます。 

デジタル資産トレジャリーは、適格配当として収益を提供することもでき、これは通常、キャピタルゲインよりも低い税率の対象となります。しかしこれだけでは十分ではありません。デジタル資産トレジャリーは、前述のDeFiとRWA市場で流動性を提供するために、コアとなるBTCとETH資産を担保資産として使用する必要があります。利回りを生み出すだけでなく、これらの商品は代替的な利回りとリスクカーブを表し、BTCが急激な収縮を経験する際の市場リスクを制限します。

しかしストラテジーについてはどうでしょうか？

ストラテジーが成功している理由は、株式-NAVプレミアムを活用してBTC購入の大部分を株式で資金調達する能力にあります。彼らは設立以来、500億ドル以上の規模でこれを行ってきました。2024年には、ストラテジーはその年の全株式資金調達の16パーセントを占め、驚異的な成果を上げました。株式資金調達で一貫して資本を調達する能力自体が信じられないほどの差別化要因です。MSTRは、多かれ少なかれBTCを担保とし、配当と利回りに対応する差異を持つ金融商品を多数作成し、幅広いリスク選好に訴求しています。 

各デジタル資産トレジャリーは異なり、ほとんどはMSTRの優位性を持っていないため、現金の大部分を債務と転換社債で調達する必要があります。これにより、価格の急落に対してより脆弱になり、市場を巻き戻す大量売却を引き起こす可能性があります。しかし、BTCへの単一の賭けを考えると、MSTRでさえ重大なリスクに直面しています。諺にあるように、潮が引いたときにだけ、誰が裸で泳いでいたかがわかるのです。 

生き残るためには、デジタル資産トレジャリーは上位3つの暗号資産の受動的な保有者であることを超えて、保有するトークンのネットワークの実際の参加者になる必要があります。バリデーターになり、RWAやブルーチップ暗号資産以外のトークン化された資産に投資することです。チームの専門知識に応じて、デジタル資産トレジャリーは大規模な保有を活用して、DEXや他の新興プロトコルの市場メーカーや流動性提供者になり、ガバナンスとプロトコル開発に積極的に参加して、株主に安定したリターンを生み出すことができます。

生き残る企業は、見出しを飾るBTC購入を通じて急速な株価上昇を追求する企業ではありません。それらは、本物の運用能力を構築し、暗号資産の最前線での積極的な参加を通じて持続可能な利回りを生み出す企業です。時間が経つにつれて、資格のあるオペレーターと機会主義的な投機家の区別はますます明確で容赦ないものになるでしょう。