2025年11月
パンデミック後の暗号資産の冬は、米国のIPO活動に顕著な縮小をもたらし、上場件数と調達資金総額の両方が急激に減少しました。2021年、米国取引所では1,035件のIPOが行われましたが、2022年にはその数はわずか181件に急落しました。しかし、2025年初頭に明らかな反転が始まりました。StockAnalysis.comによると、2025年上半期のIPO件数は前年比でほぼ2倍になりました。同様に、ロイターの報告によれば、企業はこの期間に約250億ドルを調達し、2024年の同時期に記録された180億ドルを大幅に上回りました。同時に、SPAC部門の活動も再加速しています。
2026年を見据えると、IPO市場は持続的な回復に向けて準備が整っているように見えます。これは、好ましい外部環境の集中、AI駆動による企業収益性の向上、継続的な金融・財政刺激策、そして上場を延期してきた高成長の民間企業からの抑制された需要に支えられています。
このIPOの新たな波は、AIインフラ、サイバーセキュリティ、暗号資産、バイオテクノロジーに関わるテクノロジー企業が主導しています。対照的に、伝統的なセクターはより選択的で慎重なアプローチを採用しています。機関投資家の旺盛な食欲と、FRBの金融緩和への転換、そして市場流動性の改善が相まって、株式公開に適した環境が醸成されています。とはいえ、2020年から2021年にかけて見られた熱狂的な水準と比較すると、バリュエーションは規律を保っています。これらの水準は、パンデミック時代の異常な刺激策によって増幅されたものでした。
1. マクロ経済環境
2025年を通じて広く予想されていたにもかかわらず、正式な景気後退は実現していません。この回復力は、2024年初頭の長期的な利回り曲線の逆転解消など、歴史的に経済の下降局面に先行するいくつかの主要指標を考えると注目に値します。米国経済は、新政権による関税の導入や長期の政府機関閉鎖など、外部ショックに対して堅調さを示しています。
FRBは2024年12月に正式に利下げサイクルを開始しましたが、緩和のペースが意味のある加速を見せたのは2025年後半になってからでした。低い政策金利の波及効果はまだ初期段階にあります。約7.5兆ドルという相当量の資本が、現在マネーマーケットファンドのみならず、多くの他の固定利付商品に固定されています。2026年には、この流動性の一部が、新規上場企業の株式を含むよりリスクの高い資産へと移行することが予想されています。
インフレは、FRBの2%目標を持続的に上回っているものの、管理可能とみなされるレベルで安定しており、これにより利下げ軌道の継続が可能となっています。量的引き締め（QT）は2025年12月1日に完全に終了する予定です。市場参加者はすでに、バランスシート拡大の再開の可能性について推測しており、事実上、量的緩和（QE）への回帰を示唆しています。
マネーサプライM2は着実に拡大を続け、2025年9月時点で22.21兆ドルに達しています。前述の政策措置が完全に実施された場合、M2は顕著な上向きの変曲点を経験する可能性があります。
財政政策は非常に緩和的であり、連邦予算赤字はGDPの約6%と予測されており、これは大きな財政刺激を表しています。
トランプ政権は、法人税と個人所得税のさらなる削減、ビジネス活動の規制緩和、国内市場の保護、国際貿易関係の正常化、世界準備通貨としての米ドルの役割の強化、暗号資産の法的認知、そしてFRB政策金利を1%未満にするという明確な目標を含む選挙公約を体系的に推進しています。全体として、このアジェンダは金融市場からポジティブに受け止められています。
要するに、2025年後半のマクロ経済と政治的状況は、IPO市場活動の復活を顕著に支持しています。
2. IPO候補の深いパイプライン
また、暗号資産の冬が、凍結した市場状況のために上場を遅らせざるを得なかった強力なIPO準備企業の大幅な蓄積をもたらしたことも注目に値します。
この滞留は、公開株式の上昇の中で民間企業の評価を抑制しており、取引量の不足が民間企業の正確な市場ベースの価格設定を妨げています。ほとんどの高品質な民間テクノロジー企業は、公開企業の同業者と比較して大幅に過小評価されたままです。しかし、この割引は無期限に続くとは考えにくいです。機関資本がこの誤った価格設定を早晩修正することが期待されています。
3. AIが企業収益性を牽引
来るIPOの波のもう一つの重要な触媒は、より広範なAI採用によって牽引される民間企業の収益と利益率の上昇でしょう。事実上どんな企業でも上場できた、大規模なパンデミック時代の金融刺激策によって燃料を供給された2021年のブームとは異なり、2026年のIPOコホートは堅実で魅力的な収益性を示すことが期待されています。
AIは自動化と運用最適化によってコストを削減し、同時に顧客体験とダイナミックな価格設定を通じて収益を向上させることで収益性を高めます。マッキンゼーの研究によると、AIを採用する企業はさまざまな機能にわたってコストを20%以上削減し、収益を10%以上増加させることができます。例えば、JPモルガンは、S&P 500の収益が2025年に11%、2026年にさらに13%成長すると予測しており、AIがこの成長に大きく貢献すると見ています。
4. 具体的な指標
いくつかの指標がIPO活動に対する好ましい見通しをさらに支持しています：
ゴールドマン・サックスは、IPOに対するマクロ経済環境の適合性を評価する独自のGS IPO発行バロメーターを発表しています。このインデックスは、長年にわたるIPOの歴史的データに基づいて、100の読み取り値が好ましい条件と好ましくない条件を分けるように調整されています。バロメーターは5つの要素を組み込んでいます：S&P 500のパフォーマンス、CEOの信頼レベル、ISM製造業インデックス、2年物米国債利回りの変化、そしてS&P 500企業のEV/Salesの倍率です。現在、バロメーターは134.2を示しており、IPOに対して非常に好ましい外部環境を示しています。
ベンチャーエコシステムのもう一つの重要なベンチマークは、BVP Nasdaq Emerging Cloud Index（EMCLOUD）で、これは上昇傾向にあり、すでにパンデミック前のレベルを超えていますが、2021年のピークをはるかに下回っています。この事実は、さらなる成長のための実質的な余地を示しています。Bessemer Venture Partners（BVP）によって作成されたこのインデックスは、主にクラウドベースのソフトウェアを提供する新規公開企業のパフォーマンスを追跡しています。BVPのクラウドとSaaS企業への早期かつ広範な投資と、同セクターの最大の投資家の一つとしての地位を考えると、EMCLOUDインデックスはベンチャーバックのテック業界の事実上のベンチマークとして急速に台頭しています。その持続的な上昇トレンドは、通常、後期段階のスタートアップの上場を促します。
IPOX 100 U.S. Indexは、主にIPOやスピンオフを通じて上場した100の最大の最近の公開企業のパフォーマンスを測定する、もう一つの実用的なゲージです。歴史的に、このインデックスはIPOと企業のスピンオフを通じて創出された時価総額の約85%を捉えています。年初来、このインデックスはS&P 500をほぼ2倍上回り、その強力なリターンで投資家と潜在的な発行者の両方を引き付けています。
5. リスク警告と課題
広がる楽観論にもかかわらず、2026年に予想されるIPO活動の急増は、3つの主要なリスクによって緩和される可能性があります：
地政学的緊張：米中貿易摩擦のエスカレーションは、再びグローバルサプライチェーンを混乱させ、多くの企業の上場を遅らせる可能性があります。
2020年から2021年のIPOブームの余波：その期間に上場した多くの企業はその後、大幅な評価の下落を経験し、IPO価格を下回る取引を続けており、投資家の懐疑心を煽っています。
市場のボラティリティ：インフレの急激な上昇やFRBの予期せぬ政策転換は、金融市場で広範なリスクオフモードを引き起こす可能性があります。
6. 結論と2026年の見通し
マクロ経済、政治、市場要因の集中が、2026年のIPO活動の緩やかながらも持続的な回復に好ましい環境を作り出しています。成長は伝統的なIPOセグメントとSPAC市場の両方で明らかです。しかし、金利が比較的高いままである限り、反発は測定されたペースで進む可能性が高いです。
IPO活動の大幅な加速は、大規模な利下げラウンドと、より高い利回りを求めて固定利付商品から資本が移動した後にのみ予想されます。ドナルド・トランプ大統領のFRB政策金利を1%未満にするという最近の発言は、投資家の期待をさらに高めています。
それにもかかわらず、前述のリスクは依然として関連性があり、綿密な監視が必要です。全体として、2026年は、数年間の停滞に続くIPO市場の復活における重要な転換点となる可能性を秘めています。
アントン・アリコフ、
CEO兼創業者
Arctic Ventures
https://arcticventures.vc
