調査によると、ETH価値が崩壊すればイーサリアムはインフラリスクに直面する

この問いは、イタリア銀行が最近発表した論文の中核に位置しており、イーサリアムを暗号資産市場の興味の対象としてではなく、金融インフラとして扱っています。

イーサリアムの設計は、シンプルなインセンティブループに依存しています。バリデーターは資本をロックし、ネットワークを稼働させることでETHで支払われる報酬を受け取ります。ETHが価値を保持している限り、システムは経済的に魅力的なままです。イタリア銀行の研究は、意図的にこの前提を崩しています。

イーサの価格が完全に暴落する極端なストレスシナリオでは、これらの報酬は意味を失います。論文は、合理的なバリデーターはこのような条件下では大規模な運用を続けないと主張しています。なぜなら、参加コストが利益を上回るからです。

バリデーター離脱のネットワーク効果

バリデーターの参加が減少すると、その影響は急速に拡大します。ステーク基盤の縮小はイーサリアムの防御を弱め、トランザクション処理を遅らせ、金融アプリケーションが依存する最終決済の保証を損ないます。

重要な洞察は、この損害が暗号資産取引に限定されないということです。イーサリアムを決済レイヤーとして使用するあらゆるサービス — ステーブルコインからトークン化された証券まで — は、これらの資産が完全に担保され、コンプライアンスに準拠していたとしても、影響を受けるでしょう。

イーサはもはや単なる資産ではない

この研究の最も重要な変化は概念的なものです。イーサは投資としてではなく、運用上のインプットとして位置づけられています。その市場価値は、イーサリアムが決済ネットワークとして機能する能力に直接結びついています。

オンチェーン金融が成長するにつれて、そのつながりは強まります。ETH価格へのショックはもはや市場内にとどまらず、イーサリアムの稼働時間とファイナリティに依存する決済フロー、清算メカニズム、金融契約に波及する可能性があります。

中央銀行が注目する理由

この視点は、国際通貨基金や欧州中央銀行などの機関からの広範な警告と一致しています。これらの機関は、採用が加速した場合にステーブルコインがシステミックリスクの潜在的な源となることを指摘しています。

2025年後半に発表されたECBの金融安定性レビューは、集中化されたステーブルコイン発行者と伝統的金融との結びつきが、取り付け騒ぎ、強制的な資産売却、流動性ストレスを通じてショックを増幅する可能性を強調しました。イタリア銀行の論文は、その論理を一層下 — これらの手段が依存するブロックチェーンまで — 拡張しています。

規制の分岐点

この研究は禁止を求めることには至っていませんが、規制当局にとって不快な選択を概説しています。一つの選択肢は、パブリックブロックチェーンが価格のボラティリティの高いネイティブトークンに依存しているため、規制された金融用途には不適切と見なすことです。もう一つは、その役割を受け入れつつ、保護措置を課すことです。

これらの保護措置には、緊急時決済システム、バリデーター参加の最低基準、深刻な市場ストレスに耐えるよう設計された事業継続計画が含まれる可能性があります。どちらの道も、監督当局によるパブリックブロックチェーンの扱い方における大きな変化を示すものです。

実現しなくてもこのシナリオが重要な理由

イタリア銀行はイーサの崩壊を予測しているわけではありません。むしろ、極端なケースを使用して、すでに存在する隠れた依存関係を明らかにしています。イーサリアムが金融ワークフローに組み込まれるにつれて、その回復力はネイティブトークンの価値とは別に評価することができなくなります。

より広範なメッセージは明確です。ブロックチェーンが実験からインフラに移行すると、その経済的前提は金融安定性の問題となります。その時点で、価格リスクは単なる市場の問題ではなくなり、システミックリスクのように見え始めます。

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