暗号資産の「ファットプロトコル」：10の主要な収益分野における主要プレーヤー

著者:Stacy Muur

編集:Felix、PANews

当初の「ファットプロトコル」理論では、暗号資産の価値は不均衡にアプリケーションではなく基盤となるブロックチェーンに流れるとされていた。この見解はもはや有効ではない。

2026年までに、価値は「制御ポイント」に流れる:ユーザーの意図を理解するインターフェース、流動性を内部化する取引所、バランスシートを保有する発行体、非効率な資産をトークン化できる主体。最終的にどのチェーンが優勢になるか、どのアプリケーションが人気になるか、またはどのナラティブが支配的になるかに関係なく、これらの主体は手数料を徴収できる。

収益、ユーザー数、ARPU(ユーザー1人あたりの年間平均収益)、市場支配力、資本効率などの指標に基づいて、このランキングはどの層で価値が真に「ファット」であるか、なぜファットになっているのか、そして次の限界価値の波がどこに流れるかを明確に示している。

1. 「ファット」ウォレット

リーダー:Phantom

年間換算収益:約1億500万ドル(2025年第3四半期は約3,500万ドル)

ユーザー数:月間アクティブユーザー約1,500万人

ARPU:ユーザー1人あたり年間約7ドル

市場ポジション:Solanaウォレット市場シェアの約39%。

パフォーマンスとマッチ:

Intent Layerでの優位性により、PhantomはSolanaプラットフォーム上の主要な消費者向けウォレットとなった。Swap、NFT、Perps、決済の上流に位置し、Phantomは価値がDEXやプロトコルに到達する前にユーザーの行動を収益化できる。

Phantom Perpsの開始により、数週間で取引高が10億ドルを超えた。これは、ウォレットが受動的なインターフェースから能動的な金融取引所へと進化していることを確認している。2025年1月に完了したPhantomの1億5,000万ドルのシリーズC資金調達ラウンドは、同社を30億ドルと評価し、この変化に対する市場の受容を反映している。

主な競合:

• メタマスク:無期限契約とSwapを統合することで収益化チャネルを拡大し、3,000万ドルのLINEAインセンティブプログラムを開始してエコシステムへの関与を深めている。
• Trust Wallet:2億回以上のダウンロードと1億6,200万ドルの詐欺を阻止した実績により、強力な分散決済能力を示しているが、ARPUは比較的弱い。

2. 「ファット」ブロックチェーン

リーダー:Ethereum

プロトコルからの年間換算収益:約3億ドル

ユーザー:月間アクティブユーザー(MAU)約860万人

ARPU:ユーザー1人あたり年間約30〜35ドル

パフォーマンスとマッチ:

イーサリアムは暗号資産スペースにおけるコア決済レイヤーであり続けている。その価値は、高スループットの消費者実行からではなく、高額取引、MEV引き出し、ステーブルコイン、ロールアップおよび機関全体での金融決済の最終的な裁定者としての役割から来ている。

イーサリアムの手数料ベースは、単純な取引数ではなく、MEV、blobフィー、決済要件によって支えられている。これにより、実行チェーンよりも成長は遅いが、資本がより集中するにつれて、より防御的になる。

主な競合:

• Solana:ミームコイン、無期限取引、消費者向けアプリケーションによって駆動される、月間最高収益約2億4,000万ドルの主要な「ファット」実行チェーン。パフォーマンスアップグレード(Firedancer、Alpenglow)は、その成長勢いをさらに固めている。
• Base:アクティビティの面で最も急成長しているL2で、取引高は3桁の成長率;Uniswapの累積取引高は2,000億ドルを超える—イーサリアムの消費者実行ブランチとして位置付けられている。

3. 「ファット」Perp DEX

リーダー:Hyperliquid

年間換算収益:約9億5,000万ドルから10億ドル

建玉:約65億ドル

無期限取引高(30日間):約2,250億ドル

パフォーマンスとマッチ:

無期限契約は暗号資産スペースで最も収益性の高い取引方法であり、Hyperliquidはこの市場を独占している。Hyperliquidは、単一の専用チェーン上で流動性、実行、注文フローを統合することで手数料徴収を実現し、MEV漏洩とルーティングの断片化を回避している。

2025年7月だけで、Hyperliquidはすべてのブロックチェーンプロトコル収益の約35%を占め、トークンバイバックですべての暗号資産プロジェクトをリードした。

主な競合:

• Lighter:初期段階で急速に発展し、累積取引高は1兆ドルを超え、月間取引高は約3,000億ドルだが、利益率は低い。
• Drift:累積取引高約2兆ドル、TVL約32億ドル、収益約4,900万ドル – 強力な成長だが、市場支配力は弱い。

4. 「ファット」レンディング

リーダー:Aave

年間換算収益:約1億1,500万ドル

ユーザー:月間アクティブユーザー約12万人

TVL:約3,200〜3,500億ドル

資本利用率:約40%

パフォーマンスとマッチ:

Aaveは分散型金融スペースにおける主要なレンディングプラットフォームである。レンディングの利益率は通常、取引プラットフォームよりも低いが、Aaveはその規模、回復力、安定した機関資金でこれを補っている。

プロトコルは2025年までに累積預金が3兆ドルを超え、アクティブレンディングが約290億ドルに達すると予測している。レンディングビジネスの成長は緩やかだが堅調である。

主な競合:

• Fluid:チェーン全体でロックされた価値総額が約50億ドルから60億ドルの主要な流動性レイヤー。レンディングセクターで3位、月間アクティブユーザー数で2位にランクし、効率的なDEX取引をサポートしている(取引高1,500億ドル、手数料2,300万ドル超)。
• Morpho Blue:100億ドルを超える預金により、Baseチェーン上で最大の預金規模を持つプロトコルであり、モジュラーで市場主導のレンディングモデルへのシフトを示している。

5. 「ファット」RWAプロトコル

リーダー:BlackRock BUIDL

運用資産:約23億ドル

利回り:約4%(トークン化された米国債)

保有者:100未満(機関投資家)

パフォーマンスとマッチ:

RWAの成長は、ユーザー数ではなく、規模と信頼に依存している。BUIDLは7つのブロックチェーンに拡大し、CEXによって担保として受け入れられており、TradeFiとオンチェーン金融の間の構造的な橋の確立を示している。

主な競合:

• Ondo Finance:TVLが10億ドルを超え、MiCAの承認を得て、主要な暗号資産ネイティブRWAディストリビューターとしての地位を固めている。

6. 「ファット」LRT / リステーキングレイヤー

リーダー:EigenLayer

リステーキング資産:約124億ドル

年間換算手数料収入:約7,000万ドル

ユーザー数:約30万〜40万人

パフォーマンスとマッチ:

EigenLayerは、イーサリアムのセキュリティをAVSに貸し出すことで収益を生み出す基礎的なリステーキングレイヤーである。EigenCloud(EigenAI、EigenCompute)の開始により、これが検証可能なオフチェーンコンピューティングに拡張される。

主な競合:

• Ether.fi:年間換算収益約1億ドル、ETHFIを積極的に買い戻し、Cashを通じて強力な消費者向け収益化モデルを実現している。

7. 「ファット」アグリゲーター/ルーティングレイヤー

リーダー:Jupiter

年間換算収入:約1,200万ドル

DEXアグリゲーター取引高(30日間):約460億ドル

市場シェア:Solanaアグリゲーター取引高の約90%。

パフォーマンスとマッチ:

アグリゲーターは意思決定権から利益を得る。Jupiterは、ルーティング、価格設定、実行品質を制御し、流動性の提供者の前にスプレッドを遮断することで価値を獲得する。

主な競合:

• COWSwap:累積取引高約1,100億ドルで、MEV対策を提供しており、機関投資家のトレーダーに特に適している。

8. 「ファット」ステーブルコイン発行体

リーダー:Tether(USDT)

循環供給量:約1,850億ドル

年間換算収益:100億ドル超

国債保有高:約1,350億ドル

パフォーマンスとマッチ:

Tetherは暗号資産スペースで最も収益性の高い主体である。ステーブルコイン発行体は、国債の利回りを通じて流動性プールから利益を生み出し、ほとんどのプロトコルに対して構造的な優位性を持っている。

主な競合:

• USDC(Circle):供給量約780億ドル、急速に成長しているが利益率は低い。
• Ethena USDe:供給量約120億ドルで、合成利回りによって駆動される挑戦者モデルを代表している。

9. 「ファット」予測市場

リーダー:Polymarket

年間換算収入:(非開示)

月間取引高:約15〜20億ドル(主要イベント時にピーク)

ユーザー数:月間アクティブトレーダー約20万〜30万人

パフォーマンスとマッチ:

予測市場は注目と不確実性から利益を得る。彼らの重要な構造的優位性は情報の重力にある。流動性は確率が最も正確であると見なされる場所に集中する。この信頼性のサイクルが確立されると、挑戦者が意味のある取引の深さを構築することは非常に困難になる。

Polymarketの人気は、一貫してアクティブなユーザーからではなく、世界的なトレンドトピックのソースとしての地位から生じている—高収益な注目の形態である。

予測市場は新しい「ファット」レイヤーを代表している:

• TVLに依存しない
• 市場の方向性の変動に関与しない
• イベント期間中のコストの柔軟性が高い
• 強力なナラティブ力を持っている(おそらくヘッドラインニュースになる)。

これにより、マクロ経済および政治の変動に対して正のコンベクシティを示す数少ない暗号資産アプリケーションの1つとなっている。

主な競合:

• Kalshi:米国商品先物取引委員会(CFTC)によって規制されており、Kalshiは米国の法定通貨ベースのイベント取引(スポーツ/政治など)をサポートし、その取引高は時にPolymarketを上回ることさえあり、TradeFiの注目を集めているが、現在は暗号資産ネイティブの流動性で遅れをとっている。

10. 「ファット」MEV

リーダー:Flashbots

年間換算MEV抽出:約2億3,000万ドル

累積MEV管理:15億ドル超

パフォーマンスとマッチ:

MEVはブロックチェーンスペースに対する隠れた税である。FlashbotsはMEVの抽出と再分配を制度化し、イーサリアムとRollupsの重要なインフラにしている。

主な競合:

• Jito:2025年第1四半期にMEVチップとBAMを通じてSolana手数料の約66%を獲得した。
• Arbitrum:開始以来約1,000万ドルの手数料を徴収しており、MEVの資本化が上流にシフトしていることを示している。

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