インフレを抑制することからPolkadotエコシステムの活性化が始まる

TL;DR

• Polkadotの現在の年間インフレ率は約8%で、16億トークンの総供給量に対して、バーンされたのはわずか2000万のみです。高インフレは資本の停滞を引き起こし、エコシステム全体の発展を妨げています。
• コミュニティは3つのインフレ改革案を提案し、2026年までにインフレ率を主要PoSパブリックチェーン（3%〜6%）のレベルまで引き下げることを目指しています。
• インフレ削減は短期的にステーキングリターンを減少させますが、LST（流動性ステーキングトークン）とDeFiインセンティブを組み合わせることで、ネイティブステーキングからLSTや派生DeFiシナリオへの資金移動を促進できます。

Polkadotの現在のジレンマ

Polkadot（DOT）ネットワークの立ち上げ以来、インフレメカニズムはコミュニティ議論の中心的なトピックでした。現在、DOTの総供給量は16億に近づいており、累積バーン量はわずか2000万で、非常に低い割合です。2024年10月にコミュニティが提案Ref #1139を承認し、インフレ率を10%から8%に引き下げ、年間発行量を1億2000万に固定したにもかかわらず、実際の結果は最適とは言えません。現在のペースでは、DOTの年間インフレ率を約4.3%まで引き下げるには少なくとも10年かかるでしょう。

Polkadotの経済モデルが直面している主な長期的問題は以下の通りです：

1. 高いインフレ圧力と過度に高いネイティブステーキング報酬：継続的な発行は市場価格に売り圧力を生み出し、DOTが長期的な希少性と価値のアンカリングを確立することを困難にしています。高いステーキングAPY（年間利回り）は多くのDOTをネイティブステーキングや指名プールに引き付けていますが、これらの資金はDeFiに参加できず、二次的な活用が欠けています。
2. アプリケーションシナリオの不足：現在、すべての新しいDOTはプロトコルインフレ（ステーキング報酬とも呼ばれる）を通じて生成されています。DOTのバーンは少額の取引手数料とCoretimeの収益に限られています。PolkadotエコシステムのTVLは約4億ドルで、他のパブリックチェーンよりもはるかに低いです。大規模な採用を促進するキラーアプリケーションの欠如は、ガバナンスとステーキング以外のDOTの二次的な用途と、そのバーンメカニズムをさらに制限しています。これにより、エコシステムが好循環を形成することが難しくなり、トークンの価値は実際の需要ではなくインフレ報酬に主に依存しています。

高いステーク率と低い資本利用率

現在のPoSエコシステムでは、イーサリアムを除いて、他のパブリックチェーンエコシステムは「高いステーキング率だが低いLST浸透率」という問題に直面しています。

Staking RewardsとDuneのデータによると、イーサリアムのステーキング率が約29.67%であるのに対し、他のPoSパブリックチェーンのステーキング率は基本的に50%以上です - Suiネットワークの総ステーキング率は73.51%、Solanaネットワークの総ステーキング率は67.26%、Polkadotネットワークの総ステーキング率は49.2%、Aptosネットワークの総ステーキング率は96.46%などとなっています。

しかし、イーサリアムの流動性ステーキングと再ステーキング市場の浸透率は約36%で、最大のLSTプロトコルであるLidoはステーキング市場シェアの24%を占めています。SolanaのLST浸透率は約8.7%で、最大のLSTであるJitoSOLは全ステーキング市場シェアの約4%を占めています。

Polkadotを見てみましょう。現在ステークされているDOTの数は7億8900万に達していますが、最大のPolkadot LSTプロトコルであるBifrostにステークされているDOTの総量はわずか1900万で、流動性ステーキングトークン（LST）の浸透率はわずか約3%です。

ほとんどのDOT保有者はネイティブステーキングや指名プールに従事しています。彼らは流動性ステーキングを選択せず、貸出、LPやクロスチェーン流動性マイニングにも参加していません。エコロジカルファンドの利用率は非常に低いです。

現在の高いステーキング率と低いLST浸透率の主な理由は、過度に高いネイティブステーキングAPYがDeFiプロトコルの発展を制限することです。DOTの需要はユーティリティよりもステーキングに集中しており、エコシステム内の他のユースケースシナリオは非常に薄く、提供できる収入機会と利回りも非常に限られています。その結果、ユーザーがLST資産を保有していても、ほとんどシナリオがないため、ユーザーは流動性ステーキングとDeFi活動に参加する動機が少なく、悪循環を形成しています。

インフレ削減提案のPolkadotへの影響

PolkadotはNPoSコンセンサスメカニズムを使用しており、高いステーキング率はより強力なネットワークセキュリティを示しています。インフレ率を下げることでネイティブステーキングAPYが低下すると、短期的には、特に大規模なステーカーにとって、リターンの一定程度の直接的な損失につながる可能性があります。しかし、長期的な観点からは、低インフレはより強力な価値サポートを意味し、長期保有者を引き付け、経済的セキュリティを強化するのに役立ちます。

パブリックチェーンの固有のインフレ率が自身のLSTエコシステムに与える影響は過小評価できません。例えば、イーサリアムを見てみましょう。ETHのネイティブステーキング利回りはわずか3-4%です。スタッキング戦略を通じて、さらに4%の利回りが達成されたとしても、それは元のレベルを2倍にするでしょう。EIP-1559バーンメカニズムと組み合わせると、ネットワークが非常にアクティブな場合、純デフレを達成できます。したがって、ETHはポジティブなエコロジカルフライホイールを形成しています：低インフレ + 高資本利用率 → エコシステムプロジェクトの成長 → 手数料とバーン率の増加 → 価格と希少性の増加。

Polkadotへの示唆は、低インフレにはDeFiインセンティブとDOTアプリケーションシナリオのサポートが必要だということです。そうでなければ、資本活動を解放することは難しいでしょう。ネイティブステーキングリターンが低下すると、ユーザーはより高いリターンを求めて、追加のリターンを提供するシナリオを探してLSTにより積極的に向かうでしょう。これはLSTの浸透を増加させ、より効率