ビットコインが強化される中、ストラテジーは関連性のテストに直面している

2025年のビットコインの強さと、かつて市場で最も好まれた資産の株式代理であったストラテジーの株価の遅れとの間の拡大する乖離は何によって説明できるのでしょうか？

ビットコインが記録を更新する一方、ストラテジー株は躓く

ビットコイン（BTC）は2025年に記録的な領域に突入し、一時的に124,000ドルを超えた後、8月18日までに約115,000ドルに落ち着きました。 

通常、このようなラリーは、かつてマイクロストラテジーとして知られ、長年ビットコインと密接に結びついていたアイデンティティと評価を持つストラテジー社を押し上げたはずです。

2020年以来、ストラテジーは自らを最大の企業資産保有者として位置づけてきました。同社のバランスシートには約629,000 BTCが含まれており、現在の市場価格で約725億ドルの価値があります。 

その期間の大部分において、投資家は直接保有せずにビットコインへの増幅されたエクスポージャーを得る方法として株式を扱ってきました。ビットコインが上昇すると、MSTRはしばしばより速く上昇しました。

その関係は2025年には弱まっています。ビットコインが新たな高値を記録した週に、ストラテジーの株価は8月11日の約400ドルから8月15日までに366ドルに下落し、約9%の下落となりました。 

また、その準備金の規模にもかかわらず、株価は52週間のピークである543ドルを約3分の1下回る水準で取引されています。

評価は乖離を浮き彫りにしています。ストラテジーの時価総額は約1040億ドルで、これはビットコイン保有量の約1.4倍の純資産価値倍率になります。 

以前のサイクルでは、その比率ははるかに高かったです。2024年を通じて、プレミアムはしばしば2.5倍から3倍の間に広がり、投資家が代理として株式をどれだけ評価していたかを示していました。今日、プレミアムは同等レベルに向けて圧縮されています。

この変化は最近のリターンに表れています。2025年2月から8月の間に、ビットコインへの10,000ドルの投資は約22%成長しましたが、ストラテジーへの同じ投資は9%未満の利益しか得られませんでした。 

年初には、パターンは逆転し、ビットコインが約15%上昇する中、ストラテジー株は30%以上のリターンを提供していました。6月以降、ビットコインの上昇は続いていますが、株価は後退し、かつてそれを特徴づけていた増幅効果を失っています。

資金調達モデルに緊張の兆候

ストラテジーの株価の弱さはチャートだけの問題ではありません。それは同社がビットコイン準備金を構築し続けることを可能にした資金調達構造の緊張を反映しています。 

2020年以来、同社は株式販売と転換社債に大きく依存し、繰り返しの発行を通じて数十億ドルを調達してきました。このモデルは、投資家が希薄化がビットコインからのレバレッジ利益の約束によって相殺されると信じている間は機能していました。

その自信は薄れ始めています。同社の株式発行ガイドラインの最近の更新は売り切りを引き起こし、株価がすでにビットコイン自体に遅れをとっている時に、株主がさらなる希薄化を受け入れる意欲が低下していることを示しています。

以前の資金調達ラウンドは、異常に有利な条件から恩恵を受けていました。2021年と2023年に再び、ストラテジーは0.75%から1.5%という低いクーポンで転換社債を発行し、ビットコインの価値上昇が考慮される前でも安価に見える条件で数十億ドルを確保しました。 

そのような機会は今では得にくくなっています。金利の上昇と株式プレミアムの縮小により、同社は資金調達ツールとして優先株に移行しています。 

優先株式は即時の希薄化を避けますが、将来の柔軟性を狭める固定支払いを伴います。

株式発行も評判の負担となっています。過去3年間で、発行済み株式数は40%以上増加しました。 

このペースはMSTRがビットコインを一貫して上回っていた時には許容されていました。今日、株価が原資産に遅れをとっている状況では、そのトレードオフはあまり魅力的ではありません。

結果として、以前ほどスムーズに回転しない金融エンジンとなっています。ストラテジーは依然として世界最大の企業ビットコイン準備金を管理していますが、かつてその地位を拡大するのに役立ったメカニズムは現在圧力を受けています。

投資家がストラテジーにプレミアムを支払わなくなった理由

マイケル・セイラーが2020年に自社をビットコインに向けた時、MSTR株を所有することは、資産を直接購入せずにエクスポージャーを得る簡単な方法を株式投資家に提供しました。 

機関投資家向け商品は希少で、カストディソリューションは未熟で、小売プラットフォームでのビットコイン購入には摩擦があり、それが投資家が株式に付けたプレミアムを正当化していました。

2025年の環境は非常に異なります。現物ビットコインの上場投資信託は、2024年初頭に承認が始まって以来、数千億ドルの資産を集めています。 

ブラックロックのファンドだけで運用資産が890億ドルを超え、他の発行者も大幅な資金流入を追加しています。 

これらの商品は、投資家に流動性があり、規制され、コスト効率の良いビットコインへのエクスポージャーを提供し、多くの場合、年間管理手数料は0.25%未満です。機関投資家にとって、安全性、シンプルさ、低コストの組み合わせは魅力的であることが証明されています。

小売チャネルも拡大しています。コインベース、ロビンフッド、さらには従来の証券会社でも、ユーザーは株式やETFに使用するのと同じアプリ内で直接ビットコインの一部を購入できるようになりました。 

少額でデジタル資産を購入する容易さにより、企業の代理としての必要性が減少しました。

この変化は、かつてストラテジーに付けられていたプレミアムが圧縮された理由を説明しています。投資家はもはやビットコインを保有するためにソフトウェア会社のバランスシートに依存する必要がありません。彼らは直接購入するか、希薄化を避け、最小限の手数料で規制されたETFを使用することができます。

360ドルが市場の圧力点として浮上

ストラテジーの株価は、バランスシートの数学だけでなく、心理学によってますます定義されるようになっています。株価は数年間で最も狭い範囲の一つで推移し、360ドルが投資家が最も注目しているレベルとして浮上しています。 

所有権の性格も変化しています。かつてのアンカー株主であったバンガードは前四半期にポジションを縮小しました。その代わりに、ヘッジファンドが日々の取引でより大きな役割を担うようになりました。 

他の準備金スタイルのプレイも同じストレスを示しています。日本では、メタプラネットが同じ期間に3分の1以上下落し、上場企業のビットコイン保有に対する投資家の食欲の広範な喪失を示しています。

魅力を失わせたのはボラティリティの崩壊です。かつて増幅された利益を追求するために本質的価値以上を支払った投資家は、今ではそうする理由が少なくなっています。 

資本は、イーサリアムにリンクされた準備金や暗号通貨IPOなど、より新しく、混雑の少ない分野に向けられています。

開かれた疑問は、ストラテジーがこの新しい秩序の中で関連性を保つことができるかどうかです。360ドルでの強固なサポートは戦術的なエントリーポイントを提供するかもしれませんが、長期的なストーリーは、準備金スタイルの企業がビットコインの増幅された代理としての役割を取り戻せるかどうかにかかっています。 

アナリストは次に何が来るかについて意見が分かれたままです。一部はまだ上昇の余地を見ており、550ドルから570ドルの範囲の価格目標は、現在のレベルから50%以上の潜在的な利益を示唆しています。 

多くはストラテジーがどのように適応するかにかかっています。強いビットコイン市場はサポートを提供できますが、投資家の信頼は、同社が準備金の成長と株主価値のバランスを取るかどうかにかかっています。

ストラテジーがかつてビットコインの事実上の代理として果たした役割はもはや独自のものではありません。ETFへのユーザーアクセスと直接所有権は、投資家が今日より簡単な選択肢を持っていることを意味します。 

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