センチメント、流動性、構造的需要が深いが異なる下落局面でビットコイン市場を再形成

投資家がデジタル資産全体のリスクを再評価する中、ビットコイン市場は深い下落局面を迎えているものの、構造的な参加とオンチェーンの流動性は依然として顕著な回復力を保っている。

マクロ逆風と現在の市場リセット

暗号資産市場は、マクロ逆風、FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の据え置き姿勢、財政の不確実性、そしてAI 駆動の資本ローテーションによって形成された、持続的なリスク低減局面にとどまっており、これによりBTCは2025年10月の史上最高値から約52%下落している。しかし、重要な問いは、価格がどこまで下落するかから、いつ新たな需要が戻るかへと徐々にシフトしている。

この調整を主導する2つの主要な力がある。1つ目は、暗号資産からAIや株式・商品のその他の防御的ナラティブへの注目と資本のローテーションである。2つ目は政策である。FRBのタカ派的姿勢の継続への期待、米国政府の部分的閉鎖のリスク、そして地政学的および貿易の緊張の持続により、環境は積極的なリスクテイクを受け入れない状態となっている。

BTCが2月5日に6万ドル付近の安値をつけた後に反発したことで、今回のサイクルの反落を過去のものと比較することがますます有用になっている。2025年10月のピークから、下落幅は現在約50%となっている。歴史的に、この規模の調整は、より広範な強気サイクルの中で何度か発生している。とはいえ、今日の市場構造はより機関投資家向けであり、中央集権的な取引所からオンチェーンまでの流動性チャネルは格段に深くなっている。

さらに、ビットコインが保ち合いとなる中、アルトコインは大きく出遅れ続けている。そのアンダーパフォーマンスは過去のサイクルよりも深刻であり、投機的なベータから離れて耐久性に向かう明確なローテーションを反映している。資本は時価総額で最大の資産に集中しており、これは小規模なトークンにとっては痛手であるが、通常、より堅固な長期的基盤の構築に先立つものである。

供給拡大、トークン疲労、ロングテールのダイナミクス

トークン供給の増加がダメージを悪化させている。2025年にローンチされた2,020万個のトークンのうち、約1,160万個はもはや活発に取引されていない。これらの資産の多くは、ユーザー、収益、または防御可能な差別化なしに市場に投入され、価格発見はほぼ完全に誇大宣伝によって駆動された。当然のことながら、流動性が枯渇し、ほとんどが当初の評価を大きく下回る水準で取引されている。

発行量の膨大さは、ますます混雑する状況全体で投資家の注目を分散させた。その結果、ユーザーの疲労はより早く訪れ、真の基本的価値を持つプロジェクトは、短命なローンチの絶え間ないパイプラインと競争を余儀なくされた。しかし、ロングテールの一部は最近、主要資産よりも小さな変動率を示しており、デレバレッジと価格再評価の多くがサイクルの初期に発生し、現在の局面では限界供給が減少していることを示唆している。

このパターンは、ハイリスクの賭けへの新たな意欲を示すものではなく、むしろ徐々に枯渇した売り圧力を指し示している可能性が高い。さらに、最近の弱さは暗号資産特有の話ではない。株式市場もリスクを再評価しており、特にソフトウェアセクターにおいて、AIの破壊的ナラティブの急速な加速と、それがマージンやビジネスモデルに及ぼす影響を受けている。

デジタル資産にとっての区別は重要である。株式は特定のワークフローへの直接的な破壊への懸念から売られることが多いが、暗号資産においてはAIからの主な影響は注目とセンチメントに関するものである。過去のサイクルでは、投資家はアルトコインが株式や商品を大きく上回るパフォーマンスを示すことに慣れていた。今回は、AI関連株、新興市場、貴金属、そして場合によっては伝統的な商品がBTCをアウトパフォームし、注目と流動性の顕著な分断を生み出している。

とはいえ、AIの破壊的ナラティブは機会も浮き彫りにしている。テクノロジー株の乖離を駆動している同じエージェント型AIシステムは、オンチェーン決済インフラとステーブルコインインフラの最も有望な新興ユーザーの1つである。機械速度で国境を越えて取引するAIエージェントには、プログラム可能で許可不要のマネーが必要となり、短期的な配分ダイナミクスがトークン価格に重くのしかかっているとしても、中期的なユースケースは現実的であることを示唆している。

マクロが暗号資産のトーンを引き続き設定

マクロ状況は、近年のどの時点よりも暗号資産市場の方向性の主要な推進力であり続けている。今週のデータは、1月の米雇用統計とFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)の反応関数への影響によって支配された。

1月の非農業部門雇用者数は予想を上回る13万人となり、失業率は4.3%に低下した。表面的にはこれは建設的に見えるが、ベンチマーク修正はより弱い背景を示した。年次調整では、2025年全体でわずか18万1,000人、つまり月平均約1万5,000人の雇用が創出されたことが示され、これは当初報告された58万4,000人とは対照的である。

これにより、2025年は2020年以降、または景気後退を除けば2003年以降で最悪の純雇用創出年となった。この文脈では、1月の数値は力強い回復の始まりというよりも、脆弱な労働市場の安定化のように見える。しかし、この微妙な点が市場にとって重要である。真に強い経済における堅調な雇用統計はFRBに政策緩和の余地を与えるが、冷え込む環境における強い数値は、政策立案者が金利を据え置くことを促す。

それがまさに市場が受け取ったシグナルである。利下げは差し迫っておらず、Kevin Warshが次期FRB議長に指名されたことで、中期的な流動性の軌道に関する不確実性が高まっている。BTCは歴史的に、株式や金よりも世界の流動性の変化に最も敏感な主要資産であった。流動性が制約されている世界では、その感度は明確な逆風である。

しかし、同じダイナミクスは、期待が緩和に向かってシフトすると追い風になる。流動性が改善すると、ビットコインの価格変動は下落局面と同じくらい速く上昇局面で増幅される可能性がある。この非対称性が、流動性ウォッチャーがFRBやより広範な資金市場からのあらゆる段階的なシグナルに注目し続けている理由を裏付けている。

構造的ケースが無傷のまま残っている場所

現在の下落とヘッドラインのノイズにもかかわらず、暗号資産の構造的な追い風は消えていない。実際、この期間は、投機的な注目が後退する一方で、製品とファンダメンタルズの層が静かに積み重なり続ける以前の調整に似ている。それは通常、次の局面の基盤が構築される時である。

最も明確な例の1つは、現物BTCのETFにある。史上最高値からの約50%の価格下落にもかかわらず、ETFの運用資産総額はわずかにリトレースしただけである。この乖離は、ポジショニングが短期的なモメンタム資本よりも長期的な戦略配分に近いことを示唆しており、投資家ベースは比較的粘着性があるように見える。

数日間にわたって純流入の窓さえあり、強制的な売りではなく真の日和見的な蓄積を示している。さらに、この回復力は、今サイクルのもう1つの重要なフローチャネルであるデジタル資産財務省(DAT)が軟化しているため、さらに重要である。価格が多くの取得レベルを下回り、株式プレミアムが圧縮されているため、DAT購入者の増分需要への貢献は少なくなり、バランスシートの拡大を正当化することが困難になっている。

これらの主体は、増分的な蓄積者というよりも保有者のように振る舞っている。一方、ステーブルコインの供給はサイクルの高水準付近にとどまっている。以前の景気後退時とは異なり、資本はオンチェーンドルシステムから積極的に退出していない。流動性は存在している。それは単により明確な触媒を待っているように見える。

現実資産とトークン化のモメンタム

現実資産、またはRWAは、資本保全が支配的なテーマとして浮上しているリスクオフ環境で引き続き際立っている。オンチェーンRWA市場は250億ドルに近づいており、トークン化された国債、商品、そして安定性、透明性、プログラム可能な決済を求める資本を引き付ける利回り志向の構造が主導している。トークン化のパスウェイを積極的にテストしている機関全体で採用が加速している。

トークン化された商品は顕著に拡大しており、2026年初頭以降50%以上上昇している。トークン化されたゴールドは、分散型金融における重要な防御的構成要素として浮上している。現物金が1オンスあたり5,000ドルを超えて取引されているため、需要はオンチェーン製品への新たな強力な流入源を生み出している。

Tether Gold (XAUT)はこの傾向を示しており、時価総額は現在26億ドルを超え、供給は71万2,000トークン化オンスを超えている。高水準のボリュームが純粋にリスクオフの窓を超えて持続する場合、構造的なフライホイールが形成される可能性がある。より深い流動性はスプレッドを縮小し、ルーティング効率を改善し、DeFiの担保としての金の実行可能性を高め、他の資産へのスピルオーバーベネフィットをもたらす。

より広範には、RWAの論点はほぼ予想どおりに展開している。トークン化された米国債は、オンチェーン価値で約107億ドルを占めている。プライベートクレジット、トークン化された株式、利回りボールトは新たな配分を引き付け続けており、新興市場は比例的に高い流入と相対的パフォーマンスを示している。とはいえ、際立っているのは、フィンテックから伝統的な資産運用会社まで参加者が多岐にわたる、真にグローバルな機会の性質である。

この背景に対して、ビットコイン市場は、投資家が循環的なボラティリティと実利回りオンチェーン商品および高信念インフラ資産へのエクスポージャーとのバランスを取ろうとする中で、これらのトークン化されたキャッシュフローストリームとますます交差している。

分散型金融の収束とBlackRockのトークン化ファンド動向

弱い価格背景に対して、分散型金融にとって今週最も重要な展開はBlackRockから来た。トークン化プラットフォームSecuritizeと協力して、同社はトークン化された米国債ファンドBUIDLの株式をUniswapエコシステムの機関投資家向けオーダールーティングと決済レイヤーであるUniswapXを介して取引可能にする。

この決定の重要性は誇張しすぎることはない。BlackRockは、現物BTCのETFのローンチからBUIDLの初期オンチェーン発行まで、デジタル資産への関与のあらゆるステップにおいて体系的であった。決済のためにDeFiプロトコルを選択することは、分散型インフラの成熟度と信頼性への信頼の高まりを示し、再現可能な青写真を概説している。規制されたエントリー、準拠したアクセス制御、アトミック決済、継続的な市場可用性である。

この構造は、株式、クレジット商品、商品、およびETFがオンチェーンで拡大するために必要とされるものである。さらに、その後のUniswapのガバナンストークンの購入は、別のレイヤーの関連性を追加する。世界最大の資産運用会社は現在、トークン化された資産だけでなく、ライブのDeFiプロトコルへの経済的エクスポージャーを取得している。

UNIトークンの反応は示唆に富んでおり、20〜30%の価格変動だけではなく、信頼できる触媒が出現したときに流動性が利用可能であり、迅速に動員できることを実証しているためである。市場は根本的に損なわれていない。慎重で忍耐強いのである。このエピソードは、実際のユーティリティとプロトコル収益に支えられたトークンが、価格再評価を促進する需要触媒を待っているという考えを強化している。

より広範には、この動きは、DeFiインフラと伝統的金融の収束における具体的な進展を示しており、他の縦割り分野全体で何が続く可能性があるかのテンプレートを提供している。機関投資家の参加は、すでに測定可能なキャッシュフローを生み出している市場で出現している。Uniswapは1つの例であるが、外れ値ではない。DeFi全体の借入、取引、流動性提供プロトコルは、意味のあるレベルの使用と収益生成をサポートしている。

それでも、パフォーマンスの分散は表面下で依然として可視的である。明確なユーティリティと機関投資家の関与に結びついたセクター、例えばRWAやコアDeFiインフラは、一般的に相対ベースでより良く持ちこたえている。しかし、複合体全体の価格行動は、特異なファンダメンタルズではなく、主にマクロとセンチメントの力によって引き続き形成されている。

今後の展望:水準、触媒、センチメントのシフト

市場参加者は、マクロデータとオンチェーンフローの両方からより明確なシグナルを探す中で、高まったボラティリティの局面に入っている可能性が高い。ビットコインの実現価格、つまり保有者全体の総コストベースの代理指標は、現在約5万5,000ドルである。スポット価格がこのレベルに収束すると、保有者の大部分が損益分岐点に近づくか、それを下回る。

これは心理的圧力を増幅する傾向があるが、その閾値を維持または失うことの最終的な重要性も拡大する。一歩引いて見ると、より広範な背景は以前のサイクルと大きく異なっている。市場は約50%の下落と数兆ドルの総価値の減少に耐えているが、構造的な参加はこれまで以上に深い。

ステーブルコインのインフラはしっかりと確立されており、RWAとトークン化は拡大しており、予測市場は進歩しており、グローバルな機関はデジタル資産の保有を公然と開示しているか、ブロックチェーンインフラ上で製品を決済している。さらに、マクロと構造的環境は2018年や2022年の単純な再現ではない。下落は現実であるが、それを取り巻く文脈は大幅に変化している。

暗号資産と伝統的市場の両方において、歴史は繰り返されるパターンを示している。ファンダメンタルズが改善し続ける中で価格が圧縮されると、表面下で確信が構築され、製品レイヤーが強化される。リスクが再評価されると、リセットを通じて複利で増えた資産は通常、次のレッグを主導する。

今のところ、流動性は存在するが選択的であり、より明確な触媒を待っている。来週、注目はFOMC議事録と米国のコアPCEインフレの発表に向けられる。議事録は、政策立案者が最近の状況をどのように評価したかについてより大きな洞察を提供するはずであり、インフレデータは投資家がナビゲートしなければならない短期的なマクロ背景を更新する。

同時に、ETHDenverのようなイベントは、公開市場の価格設定が慎重になった瞬間に、ビルダー活動、資本形成、エコシステムのモメンタムのリアルタイムな視点を提供する。これらのシグナルを総合すると、デジタル資産全体での防御から測定されたリスクテイクへとセンチメントがいつシフトし始めるかを判断するのに役立つ。

要約すると、現在のリセットは急激な価格下落を特徴としているが、より深い構造的関与、回復力のあるオンチェーン流動性、加速するトークン化は、このサイクルの基盤が先行するものよりも弱くなく、むしろ強いことを示唆している。