暗号資産ニュース：トークンと株式の比較は常に間違っていた、新しいフレームワークが示す AI: I've translated the crypto news headline into Japanese, maintaining the original format and meaning.

重要なポイント：

• 暗号資産ニュースとデータプロバイダーは、同一トークンに対して大きく異なる供給量指標を示し、数十億ドル規模の評価額の不一致を生み出しています。
• ArtemisとPantera Capitalは、株式市場の「未払い株式」の概念を反映した「未払い供給量」フレームワークを導入しました。
• Hyperliquidトークンは、一貫性のない供給量指標を使用する異なるデータプロバイダー間で173億ドルの評価額の差を明らかにしました。

トークン評価を従来の株式と比較すると、暗号資産データプロバイダー間で一貫した供給量測定基準がないため、長年にわたって誤解を招く結果が生じていました。

ArtemisとPantera Capitalは8月26日に「未払い供給量」と呼ばれるフレームワークをリリースし、投資家がトークン経済を株式市場と比較して測定する方法を標準化することを目指しました。

標準的な指標の下でトークンと株式の比較は失敗していたと最新の暗号資産ニュースとデータが示す

従来の暗号資産評価は、株式との比較を歪める2つの主要な指標に依存していました。

完全希薄後時価総額（FDV)は、トークン価格に最大可能供給量を掛けて計算されます。このアプローチは、投資家が実際に参照する未払い株式に基づく1,960億ドルの時価総額ではなく、50億の認可株式を使用してUberを4,690億ドルと評価するようなものでした。

同時に、循環供給量の定義はデータプロバイダー間で大きく異なっていました。ロックされたトークンを含むものもあれば、除外するものもありました。財務ウォレットを含むものもあれば、完全に除外するものもありました。

これらの不一致により、参照するデータソースによって、Hyperliquidの評価額が105億ドルから278億ドルまで変動するようなシナリオが生まれました。

問題は単なる数字を超えていました。株価収益率や株価売上高比率を計算しようとする投資家は、根本的に異なる指標を比較していることに気づきました。

FDVで評価されたトークンは株式と比較して人為的に安く見え、一方で制限的な循環供給量の定義で評価された同じトークンは過大評価されているように見えました。

未払い供給量フレームワーク

未払い供給量は、評価計算からプロトコル所有のトークンを除外することで、株式市場の未払い株式の概念を反映しています。

この計算式は総供給量からプロトコル保有総量を差し引きます。プロトコル保有には、財団ウォレット、DAOトレジャリー、研究機関、およびプロトコル管理下にある自動配布契約が含まれます。

このアプローチにより、従来の企業における自社株のように機能するトークンが排除されます。自社株は存在しますが、外部投資家が所有しているわけではないため、市場評価の目的には無関係です。

このフレームワークは、財団が保有するトークンが投資家の所有権を表すのではなく、運営目的に役立つことを認識しています。

プロトコル保有には、従来の循環供給量指標がしばしば誤って扱ういくつかのカテゴリが含まれています。

DAOトレジャリーには、ガバナンスとエコシステム開発のために指定されたトークンが含まれています。研究機関は研究開発活動のためのトークンを保有しています。

自動配布契約は、市場への即時の影響なく、事前に決められたスケジュールに従ってトークンを自動的にリリースします。

評価問題への取り組み

Hyperliquidは、異なる供給量測定におけるフレームワークの実際的な影響を示しています。

最大供給量は10億トークンを使用して430億ドルの評価額を示唆しています。総供給量は5億7,700万の発行済みトークンに基づいて248億ドルと示されています。未払い供給量は9,200万の財団保有トークンを除外した後、209億ドルと計算されました。

循環供給量は、現在市場で取引可能なトークンのみを使用して105億ドルと報告されています。

未払い供給量指標は、認可株式や発行済み株式ではなく未払い株式を使用して企業を評価する株式市場の方法に最も近い同等物を提供しました。

DefiLlamaの未払いFDVはHyperliquidを278億ドルと評価し、6億4,700万の未払いトークンを示唆しています。

この数字は実際に発行された5億7,700万トークンを超えており、彼らの方法論における計算エラーを明らかにしています。

CoinGeckoの循環供給量評価は145億ドルに達し、3億3,700万の循環トークンを示唆しています。しかし、この数字には実際に二次市場で取引されていないプロトコル所有のウォレットが含まれていました。

潜在的な明確さと最新の暗号資産ニュース

このフレームワークは、株式市場の基準に基づいた3つの異なる供給量測定を確立しました。

総供給量は発行済み株式のように機能し、バーンされたトークンを除く全ての発行済みトークンを表します。未払い供給量は、プロトコル保有を投資家所有のトークンから除外することで未払い株式に似ています。

循環供給量は浮動株に相当し、権利確定制限やロックアップ期間なしで即時取引可能なトークンのみをカウントします。

この構造により、投資家は株式市場で利用可能な同レベルの透明性を得ることができます。そこでは株式数が標準化され、明確に定義されています。

機関投資家は、資産クラス全体で投資機会を評価するために一貫した指標に依存しています。未払い供給量は、株価収益率や株価売上高比率などの正確な評価倍率を可能にします。

これらの倍率は、FDVを使用して計算すると人為的に膨らみ、権利未確定のトークン供給が豊富なプロジェクトにペナルティを与えます。

このフレームワークは、以前は暗号資産市場への機関資本配分を妨げていたトケノミクスと供給リスクに関する推測を排除することを目指しています。

結果として、標準化された供給量指標は、従来の金融参加者の間で暗号資産のより広範な採用に必要な機関グレードの透明性を提供することができます。