規制の砂漠で活動するPIPPINがAsterで愛を見つけた方法：PerpDEXによる契約取引のゲーム理論ロジックの再構築。

著者: danny

中央集権型取引所は現在、先物取引のリスク管理において無差別なOI（オープンインタレスト）と口座凍結の掃討を行っています。プロトレーダーは、リスク管理の流れ弾に耐え、深い伏兵を支援し、秘密作戦と戦略的機動を提供できる新しい塹壕を緊急に必要としています。注目を集めるプロトコルであるAsterは、この業界構造の空白を利用し、そのパーミッションレスな性質と堅牢なBNBchainエコシステムを活用して、大規模なオンチェーン先物取引の新たな戦場となることができるでしょうか?

炎は灯されたが、煙はまだ上がっていない。皆さんがどう対応するか見てみましょう。

「誰もがこの段階を通る。山を見ると、その向こうに何があるか知りたくなる。」

I. 先物刈り取りスキームのコア運用要素

成功する先物刈り取り操作には、2つの重要な要素が必要です：1. 現物市場の絶対的なコントロール 2. 十分なオープンインタレスト(OI)。

1.1 現物市場のコントロール：インデックス価格を操作するためのリモコン

マーケットメイカーは対象トークンの流通供給をコントロールし、現物市場を自由に操作できる「データディスク」に変えます。先物契約の原資産価格（インデックス価格）は主に現物価格から導出され、インデックス価格はマーク価格の重要な構成要素であるため、現物市場をコントロールすることはマーク価格をコントロールすることと同等です。

マーケットメイカーが現物の流通供給をコントロールすると、流動性の低い現物市場で最小限の資本コストで価格を劇的に操作できます。これらの現物価格の変化はオラクルを介してすぐに先物市場に伝達され、先物保有者の損益状況を変化させます。

1.2 大規模なオンライン照会：収益性の基本条件

現物取引を通じて直接売却することが不可能な状況（現物取引がロックされて監視されているだけでなく、現物市場には現在ほとんど流動性がなく、売却すると価格が下がり、オンチェーンで簡単に追跡されるため）では、先物契約がマーケットメイカーが利益を上げる唯一の効果的な方法となっています。

マーケットメイカーが1000万ドルを運用に投資すると仮定すると、現物側でのコストは固定されており、取引手数料、資金調達コスト、損耗、パンプアンドダンプのコストが含まれます。現物側で現金化できない場合、マーケットメイカーはコストをカバーして利益を上げるために、先物側で少なくとも3000万ドルを稼ぐ必要があります。

これが、このような取引プラットフォームが大量のオープンインタレスト(OI)を必要とする理由です。先物のオープンインタレストが十分に大きい場合にのみ、現物市場のわずかな変動が先物側で取引コストをカバーするのに十分な利益を生み出すことができます。

II. 時代の遺物：中央集権型取引所がリスク管理を強化し、大規模なオンライン投資(OI)取引を防止

中央集権型取引所の制限とアカウントリスク

世界的な規制コンプライアンス要件の高まりに伴い、バイナンスなどの中央集権型取引所は異常なアカウント行動の監視を強化しています。大規模な資金の場合、中央集権型取引所での集中取引は複数の障害に直面します：

アカウント停止と資金凍結：マネーロンダリング防止とコンプライアンスレビューのため、大金の頻繁な送金と異常な取引頻度は、リスクコントロールシステムをトリガーする可能性が非常に高く、アカウント停止または長期的な資産凍結につながります。

オープンインタレスト上限(OI上限)：システミックリスクを防ぐため、中央集権型取引所は単一アカウントまたは単一通貨ペアのオープンインタレスト(OI)に厳格な制限を設定しています。これにより、市場操作者が市場の期待に影響を与える大規模なポジションを構築することが指数関数的に困難になります。

乗っ取りリスク：極端なボラティリティの下で、中央集権型取引所の強制決済エンジンと保険基金メカニズムにより、マーケットメイカーのポジションがシステムによって自動的に乗っ取られるか、強制的に削減(ADL)される可能性があり、元の刈り取り計画が無駄になります。

III. Aster：バイナンスエコシステム内のオンチェーン戦場とパーミッションレスの要塞

YziとCZの強力な支持、およびBnbchainのエコシステムとバイナンスの取引ユーザーとの高度な重複により、アクティブな取引ユーザーとマーケットメイカーが不足することなく、AsterはPerpDEXトラックで独自の新しい戦場を開拓しました。

AsterのAPIは基本的にバイナンスと同じであり、学習と移行のコストを大幅に削減します。

トレーダーにとって、BnbchainエコシステムとAsterは他の中央集権型取引所に比べて比類のない利点を提供します。パーミッションレスであり、誰でもウォレットを接続するだけで取引でき、アカウント禁止のリスクがありません。Asterでは、大口トレーダーは中央集権型プラットフォームからの介入や「ブラックボックスリスク管理」を心配することなく、自由に大規模なポジションをオープンできます。

この環境は、「先物刈り取り」という新しいナラティブを生み出しました。これは、流動性の低いPerpDEXで情報の非対称性と資本の優位性を利用して、先物市場を現物市場で実現できない利益を得るための「ATM」に変えることを含みます。

IV. Pippinを例にしたOIの異常

2026年初頭に活発になったAI駆動のミームコイン、Pippin($PIPPIN)は、この操作モデルの特徴を示しています。オンチェーンデータは、Pippinの内部保有者が27のリンクされたウォレットを通じて供給の約80%をコントロールしているように見え、典型的な高度なコントロールレベルを表しています。

Asterでは、Pippinは日次取引高と完全に不釣り合いな莫大なオープンインタレスト(OI)を示しました。PippinのOIは71m（実際には35.5mであるべき）に達しましたが、24時間の取引高はわずか7.6mで、取引高/OI比率はわずか0.214という非常に奇妙な現象でした。

この現象の背後にある論理は、マーケットメイカーがAsterのパーミッションレス環境を通じて実際の取引を必要とせずに大規模なポジションを蓄積することです。マーケットメイカーが売買によって現物市場を操作すると（インデックス価格が上昇/下落）、Asterでの先物ポジションは大規模な未実現利益を生み出します。中央集権的な監視がないため、この自己操作は利益を実現するのに十分なカウンターパーティが見つかるまで続くことができます。

V. 流動性が低いにもかかわらず、ポジションを利益に変える方法：価格伝達とマーケットメイカーの役割

流動性とアクティビティが低いPerpDEX（Asterなど）では、マーケットメイカーの中心的な課題は、ポジションをスムーズに終了する方法、つまり保有資産を「分配」する方法です。しかし、Asterのような流動性が比較的低いプラットフォームでは、価格の平滑化と伝達はマーケットメイカーとボットに大きく依存しています。これは具体的にどのように実現されるのでしょうか？

注：Asterの特定の取引ペアの流動性は実際には非常に良好で、中央集権型取引所に決して劣っていません。

5.1 取引所間価格伝達メカニズム

Asterで大量のオープンインタレスト(OI)ポジションを蓄積した後、マーケットメイカーは現物市場を操作して価格変動を引き起こします。これらの変動は、Asterで未実現利益を生み出すだけでなく（既存のポジションの強制決済も含むが、Asterの取引高と強制決済にも影響を与える）、以下の経路を通じて伝播します：

オラクルトリガー：現物価格の変化 -> オラクルの更新 -> Asterインデックス価格の変化。

中央集権型取引所先物契約の追従：バイナンスは流動性のハブであるため、マーケットメイカーはバイナンスAlphaとバイナンスPerpの両方で同時にボラティリティを生み出します。

価格スプレッドの制御と伝達：マーケットメイカーはマーケットメイキングロボットを通じてAsterとバイナンス間の価格スプレッドを人為的に制御します。片側リスクを回避するために、マーケットメイカーはバイナンスからAsterに価格圧力を伝達し、マーケットメイカーはAster、彼らの「データプラットフォーム」でこの流動性を待ち、最終的に利益を実現します。

マーケットメイカーがAsterでネットロングポジションであり、Asterとバイナンスの間に「裁定機会」を作り出すと仮定します。Asterの価格が高く、バイナンスの価格が低い場合です。

価格回帰の理論によれば、裁定者がこの機会を捉えると、Asterでショートポジションをオープンし、バイナンスでロングポジションをオープンします。このようにして、マーケットメイカーは自分のポジション（ショートポジションの決済）を裁定者に便利に移転し、利益を実現できます。その逆も同様です。

例えば：

マーケットメイカーが現物価格を押し上げると、Asterとバイナンス（または他の主要取引所）間の価格差を意図的に制御します。

（上の画像はAsterのオファーを示し、下の画像はバイナンスのオファーを示しています。フォーマットは無視してください。この記事ではスクリーンショットを直接使用して、これが肉眼で観察できる機会であることを示しています。）

高いプレミアムの作成：マーケットメイカーはまず現物市場で圧力をかけ、同時にAsterで価格を押し上げ、Asterの価格をバイナンスのインデックス価格よりも大幅に高くします。（Asterのオーダーブックは比較的薄く、下の画像に示されています。）

裁定者を引き付ける：世界中の裁定ボットはこの価格差を迅速に検出します。平均回帰の伝統的なロジックに基づいて、ボットはAsterの価格が最終的に下落し、バイナンスの価格にアンカーされることを期待します。

したがって、これらのボットはAsterでショートポジションをオープンし（資金調達率を獲得）、同時にバイナンスでロングポジションをオープンし、価格差から利益を得ようとします。

市場の勢いを活用したポジション構築/削減：この時点で、ロボットのショートポジションは、マーケットメイカーが決済したいロングポジションのカウンターパーティになります。マーケットメイカーはこの「市場の慣性」を利用して、自らが市場崩壊を引き起こすことなく、リスクフリーの裁定取引を行っていると信じているこれらのロボットに巨額の利益をスムーズに移転します。

さらに、ボットが保有するショートポジションは裁定取引の燃料となる可能性があります。これらのショートポジションは、強制決済されたときにボットがロングポジションを決済するためのカウンターパーティになるためです。ボットはこの「市場の慣性」を悪用して、より多くの裁定ボットと個人投資家を引き付け、最終的に巨額の利益を手に入れます。

5.2 価格伝達とマーケットメイキングロボットの協力

マーケットメイカーは現物市場を操作することによって市場内で利益を得るだけでなく、バイナンスPerpで相関する変動を引き起こします。マーケットメイキングボットは通常、複数の取引所の価格に基づいて見積もりを調整するため、マーケットメイカーのAsterでの行動はオラクルの入力に影響を与え、それによってグローバルなインデックス価格に影響を与える可能性があります。

この「価格伝達」効果により、マーケットメイカーはより小規模で制御可能なアリーナ（Aster）で攻撃を開始し、より大規模で流動性の高いアリーナ（バイナンス）のプレイヤーをこの慎重に準備されたアリーナに引き付けて流動性を現金化できます。

5.3 データディスクと実際のアクティビティ

Coinglassなどのアナリストは、Asterの異常を指摘しており、取引高とオープンインタレストの不一致、および極端に低い強制決済データが含まれています。これはAsterの「データ取引プラットフォーム」としての性質をさらに確認しています。

ブックメーカーは、Asterが優れたオーガニック流動性を提供する必要はありません。アカウント禁止がなく、高レバレッジをサポートする安定した決済ボードを提供するだけで済みます。

VI. 制限と運用コスト

ブックメーカーはAsterでかなりの自由を持っていますが、このアプローチは決して無料ではありません。高い資金調達率（毎時決済）に加えて、不十分な流動性によって引き起こされる摩擦も重要なコストです。

6.1 資金調達率の支出

Asterでは、マーケットメイカーが作成するオープンインタレスト(OI)が自然なトレーダーのそれをはるかに超えることが多いため、強気派と弱気派のバランスが大きく崩れています。主要な強気派として、マーケットメイカーはカウンターパーティに継続的に資金調達率を支払う必要があります。

いくつかの極端なケースでは、年間資金調達率が200%を超える可能性があります。これは、マーケットメイカーが非常に短時間でポンピングとダンピングの全プロセスを完了する必要があることを意味します。そうしないと、巨額の利息費用が運用資本を急速に侵食します。

上のチャートは、ロングポジションをオープンする場合、Asterの1日の資金調達率がバイナンスより0.64%高く、Bybitより0.81%高いことを示しています。30mのOI（Asterの名目OIは2で割る必要があります）を想定すると、これはバイナンスと比較して毎日ショート側に約96,000uの追加資金調達率を支払う必要があることを意味します。

6.2 流動性摩擦とスプレッド

Asterの流動性はPerpDexで良好なパフォーマンスを示していますが、全体的な流動性の深さはバイナンスに大きく遅れています。大きなポジションは、取引の出入り時に大きなスリッページを生成する可能性があります。

Asterオーダーブック

バイナンスオーダーブック

注目すべきは、Asterの一部の取引ペアでは動的スリッページを使用しており、スリッページ量は現在のOIと新規オープンポジションのサイズに比例することです。

このスリッページに対処するために、マーケットメイカーは通常、オーダーブックで一度にポジションを直接決済しません。代わりに、マーケットメイカー（パッシブ）、店頭取引(OTC取引)、または前述の裁定誘導戦略を使用して、最小限のスリッページ（twap）で分割して分配を完了します。

何だって？！この後、Asterがどの方向に進むべきか聞いているのですか？

Aster Chainメインネットの立ち上げとそのZKプライバシー技術の適用により、将来の操作活動はより秘密になり、追跡不可能になります—おそらくこれがAsterにとってのプライバシーの真の意味です。

取引補助金、取引高操作、ゼロ手数料と比較して、これが真の必要性です。Asterがバイナンスや他の中央集権型取引所がリスク管理を強化することによって提示されたこの機会の窓を利用し、独自のデリバティブ取引アリーナを作成し、この機会をつかむことができれば、その将来は有望です。

「山を越えたら、何も特別なものがないかもしれないし、振り返るとこちら側の方が良いと思うかもしれないと彼に言いたかったが、彼は信じないだろう。彼の性格を知っているので、自分で試さない限り満足しないだろう。」

楽園の時間

追記

見過ごされた残酷な余波：ゲームの第2フェーズ。

このスクリプトにはさらに残酷な後半があります...

主要プレーヤーが株式の配布を終えると、市場構造は次のようになります：主要プレーヤーは市場を去り、裁定ロボットは巨大なショートポジションを保有し、価格は高いプレミアムのままです。

2つの可能なシナリオがあります：

シナリオA：ぬるま湯でカエルを茹でる（資金調達率の罠）

裁定者は価格が以前のレベルに迅速に戻ることを期待しています。しかし、主要プレーヤー（または新しいマーケットメイカー）が積極的に売却しないことを選択し、代わりに何らかの利益を維持するために価格を長期間高く保つ場合はどうでしょうか？

ボットはショートポジションを保有するために資金調達率を請求される必要がありますが、マーケットメイカーは価格急騰中に初期の資金調達率をカバーするのに十分な利益をすでに蓄積している可能性があります。さらに懸念されるのは、市場センチメントが極端にボラティリティになった場合、個人投資家の投機的購入がマーケットメイカーが退出した後でも高価格を維持できることです。ヘッジ用のバイナンスでのロングポジションは、市場のボラティリティによりADL（自動デレバレッジメカニズム(ADL)）に直面する可能性がありますが、Asterにはこれらのポジションをアンロードするのに十分な流動性がありません。

シナリオB：ハンティング（ショートスクイーズ）

高価格でロングポジションをロボットにダンピングすることに成功した後（ロボットのショートポジションに変換）、マーケットメイカーは時々操作を逆転させる可能性があります。

マーケットメイカーは、今市場で最大のショートセラーはこれらの機械化された裁定ロボットであることを知っています。

マーケットメイカー（または他のファンドと連携して）が現物市場とデリバティブ市場で価格を再び積極的に押し上げると、裁定ボットのショートポジションは即座に巨額の未実現損失に直面します。ボットには厳格なリスク管理と損切り価格（または証拠金不足）があるため、ショートポジションを決済して損失を止めるために市場価格で買いを余儀なくされます。

多数のロボットからの損切り買い注文の急増は、価格をさらに押し上げ、ロボットからのさらなる損切り注文をトリガーします。マーケットメイカーは、ロボットの損切り注文からのこれらの「買い注文」を使用して、より高い価格で第2ラウンドの利益確定を行います（例：新しいショートポジションをオープンすることによって）。

最後に、このすべてのやり取りの後、ブックメーカーがどれだけ稼いだと思いますか？