ビットコインマイナーがAI企業へと転換し、その移行資金としてBTCを売却している

ビットコインマイニング業界は、その歴史上最も根本的な変革を遂げており、最も明確な兆候はハッシュレートや難易度調整ではありません。それは貸借対照表です。

今週公開されたCoinSharesの2026年第1四半期マイニングレポートによると、上場マイナーにおけるビットコイン1枚の生産にかかる加重平均現金コストは、2025年第4四半期に約79,995ドルに上昇しました。

ビットコインは68,000ドルから70,000ドルの範囲で取引されており、先週のCoinDeskレポートでは、マイニングされたBTC1枚あたり19,000ドルの損失が推定されています。

これらの数字は持続可能ではなく、業界もそれを認識しています。その対応は、これらの企業の実態を再構築する人工知能インフラへの全面的な転換でした。

CoinSharesレポートによると、公開マイニングセクター全体で累計700億ドル以上のAIおよび高性能コンピューティング契約が発表されています。Core ScientificとのCoreWeaveの拡大契約だけで、12年間で102億ドルの価値があります。TeraWulfは128億ドルの契約済みHPC収益を持っています。Hut 8は、River BendキャンパスでのAIインフラに対して70億ドルの15年間リースを締結しました。Cipher DigitalはGoogle支援のFluidstackと数十億ドル規模の契約を結んでいます。

上場マイナーは2026年末までに収益の最大70%をAIから得る可能性があり、現在の約30%から増加します。Core ScientificのAIコロケーション収益はすでに総収益の39%を占めています。TeraWulfは27%です。IRENは9%で、建設中の最大200メガワットの液冷GPU容量で急速に拡大しています。

つまり、これらのマイニング企業は、たまたまビットコインをマイニングするデータセンター事業者になりつつあるということです。

経済性がその理由を説明しています。CoinSharesによると、メガワットあたり約700,000ドルから100万ドルのビットコインマイニングインフラと、メガワットあたり800万ドルから1,500万ドルのAIインフラとのコスト差は大きいですが、AIは構造的により高く、より安定したリターンを提供します。

マイナーの計算能力あたりの収益を決定する指標であるハッシュプライスは、3月初旬にビットコイン半減期後の史上最低値である1日あたりペタハッシュあたり約28ドルから30ドルに達しました。

これらのレベルでは、中世代ハードウェアを稼働するマイナーは、現金収益を維持するためにキロワット時あたり0.05ドル未満の電力へのアクセスが必要です。一方、AIインフラ契約は、複数年の収益可視性を伴う85%以上のマージンを約束しています。

財務の仕組み

この転換は2つの方法で資金調達されており、両方ともデータに表れているとレポートは説明しています。

第一に、債務です。セクターの総レバレッジは根本的に変化しました。IRENは現在、5つのシリーズにわたって37億ドルの転換社債を抱えています。TeraWulfは、コンピュート子会社の転換社債とシニア担保付社債に分かれた総額57億ドルの債務を抱えています。

Cipher Digitalは11月に17億ドルのシニア担保付社債を発行し、四半期の利息費用が最初の9か月間の320万ドルから第4四半期だけで3,340万ドルに急増しました。これらはマイニング規模の債務負担ではありません。これらは、AI収益が債務返済に十分な速さで実現するというインフラ規模の賭けです。

第二に、ビットコインの売却です。上場マイナーは、ピークレベルから合計15,000 BTC以上の保有量を削減しました。Core Scientificは1月に約1,900 BTC(1億7,500万ドル相当)を売却し、2026年第1四半期に実質的にすべての残存保有を清算する予定です。Bitdeerは2月に保有量をゼロに削減しました。Riot Platformsは12月に1,818 BTC(1億6,200万ドル相当)を売却しました。

53,822 BTCを保有する最大の公開保有者であるMarathonでさえ、3月の10-K提出書類で、貸付価値比率が価格が68,000ドルに下落するにつれて87%に上昇した3億5,000万ドルのビットコイン担保クレジットファシリティへの圧力に一部駆られて、貸借対照表準備金全体からの売却を承認するために、静かに方針を拡大しました。

AIの構築に資金を提供するためにビットコインを売却しているマイナーは、マイニング業務がビットコインネットワークを保護している同じ企業です。これが転換の核心に緊張を生み出しています。マイニングが不採算でAIが有利な場合、合理的な経済的決定はマイニングから資本を再配分することです。しかし、十分な数のマイナーがそれを行うと、ネットワークのセキュリティ予算は縮小します。

ハッシュレートデータはすでにこれを反映しています。ネットワークは2025年10月初旬に約1,160エクサハッシュ/秒でピークに達し、その後約920 EH/sに低下し、3回連続のマイナス難易度調整があり、2022年7月以来初めてのそのような連続です。

評価市場はすでに二極化を価格に織り込んでいます。HPC契約を確保したマイナーは現在、今後12か月の売上の12.3倍で取引されています。純粋なマイナーは5.9倍で取引されています。市場はAIエクスポージャーに2倍以上を支払っており、これがさらなる転換へのインセンティブを強化しています。

一方、地理的な状況は経済とともに変化しています。米国、中国、ロシアは現在、世界のハッシュレートの約68%を管理しています。米国は第4四半期だけで約2パーセントポイントの市場シェアを獲得しました。

しかし、新興市場が参入しています。パラグアイとエチオピアは、パラグアイでのHIVEの300メガワット操業とエチオピアでのBitdeerの40メガワット施設に牽引されて、世界のマイニング国トップ10に加わりました。

ハッシュレートの予測と推定

CoinSharesは、ネットワークハッシュレートが2026年末までに1.8ゼタハッシュに達し、2027年3月末までに2ゼタハッシュに達すると予測しており、以前の予測より1か月遅れています。

しかし、その予測はビットコインが年末までに100,000ドルに回復することに依存しています。価格が80,000ドルを下回ったままの場合、CoinSharesはハッシュプライスが下落し続け、より多くのマイナーが撤退するにつれてハッシュレートがさらに低下すると予想しています。

70,000ドルを下回る持続的な動きは、逆説的に、難易度の低下を通じて生き残った者に利益をもたらすより大きな降伏を引き起こす可能性があります。

次世代ハードウェアは潜在的なライフラインを提供します。BitmainのS23シリーズとBitdeerの独自のSEALMINER A3は、どちらもテラハッシュあたり10ジュール未満で動作し、2026年上半期を通じて大規模に展開される見込みです。これらのマシンは、現在の中世代フリートと比較してビットコインあたりのエネルギーコストをほぼ半分にします。しかし、それらを展開するには資本が必要であり、多くのマイナーは代わりにAIに向けています。

ビットコインマイニング業界は、ネットワークを保護しビットコインを蓄積する企業のグループとしてこのサイクルに入りました。AIデータセンターを構築し、それに資金を提供するためにビットコインを売却する企業のグループとして退出しています。

それが不利な経済への一時的な対応なのか、それとも恒久的な構造変化なのかは、1つの変数、つまりビットコインの価格に依存します。100,000ドルに戻れば、マイニングマージンは回復し、AIへの転換は減速します。70,000ドル以下のままであれば、転換は加速し、過去10年間存在していたマイニングセクターは完全に別のものに消え続けます。