RRHI-aandelen stijgen door delistingplan

Door Pierce Oel A. Montalvo, Onderzoeker

AANDELEN van Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) stegen vorige week nadat het bestuur een vrijwillige delisting en een openbaar bod van P48,30 per aandeel goedkeurde, waarbij analisten zeggen dat de prijs een premie biedt ten opzichte van recente handelsniveaus, maar onder de intrinsieke waarde blijft.

Gegevens van de Philippine Stock Exchange (PSE) toonden aan dat RRHI het 11^e meest actief verhandelde aandeel van de week was, met 24,34 miljoen aandelen ter waarde van P457,93 miljoen die van eigenaar wisselden.

Aandelen van de retailer sloten woensdag op P46,01, een stijging van 18,2% ten opzichte van eerder P38,95. Dit presteerde beter dan de benchmark PSE-index (PSEi), die met 0,4% steeg, terwijl de dienstensectorindex met 0,1% toenam.

Tot nu toe dit jaar is het aandeel met 39,3% gestegen, wat de daling van 0,9% van de PSEi en de stijging van 14,4% van de dienstensector overtreft.

De handel werd donderdag en vrijdag opgeschort vanwege de feestdagen Witte Donderdag en Goede Vrijdag.

Op 27 maart zei RRHI dat het bestuur unaniem een vrijwillige delisting had goedgekeurd na ontvangst van een intentieverklaring van JE Holdings, Inc., de grootste aandeelhouder met een belang van 46,1%, om een openbaar bod uit te brengen op alle uitstaande aandelen die niet door de voorstanders van de delisting worden aangehouden.

De biedprijs van P48,30 per aandeel vertegenwoordigt een premie van 32,23% ten opzichte van de volume-gewogen gemiddelde prijs over één jaar van P36,5285 per 26 maart. De prijs wordt ondersteund door een fairness opinion van FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI rapporteerde een netto-inkomen toe te rekenen aan aandeelhouders van P5,71 miljard, een daling van 44,5% ten opzichte van P10,28 miljard in 2024. De inkomsten stegen met 5,7% tot P210,42 miljard van P199,17 miljard.

"We denken dat RRHI een vrijwillige delisting nastreeft omdat het management gelooft dat de aandelen ondergewaardeerd zijn," zei Adrian Geoffrey Go, een aandelenanalyst bij Sun Life Investment Management and Trust Corp., in een e-mail.

Hij voegde eraan toe dat "voorafgaand aan de stijging van de aandelenkoers, RRHI handelde tegen een koers-winstverhouding (K/W) van minder dan 10x, wat het management waarschijnlijk beschouwde als een aantrekkelijk niveau in verhouding tot de onderliggende waardering van RRHI."

De heer Go zei dat zowel de biedprijs van P48,30 als de terugkoopprijs van P50 "een aanzienlijke premie vertegenwoordigen ten opzichte van de aandelenkoers op dat moment," maar voegde eraan toe dat "beide prijzen nog steeds aanzienlijk lager zijn dan de IPO-prijs van 2013 van P58 per aandeel."

Hij zei dat de huidige waarderingen mogelijk "beperkt handelsvolume na uitsluiting van de index," "perceptie van beleggers over beslissingen over kapitaalallocatie" en "een brede afwaardering die te zien is in de meeste Filipijnse industrieën" weerspiegelen.

De vrijwillige delisting vereist goedkeuring van aandeelhouders die ten minste twee derde van de uitstaande aandelen van RRHI vertegenwoordigen tijdens de jaarlijkse aandeelhoudersvergadering die op 12 mei is gepland.

Stemmen tegen de delisting mogen niet meer dan 10% van het totaal aantal uitstaande aandelen bedragen.

Om de delisting te laten doorgaan, moeten JE Holdings en andere voorstanders gezamenlijk ten minste 95% van het uitgegeven en uitstaande aandelenkapitaal van RRHI bezitten na het openbaar bod, in overeenstemming met de gewijzigde vrijwillige delisting-regels van de PSE.

De transactie vereist ook goedkeuring van de Philippine Competition Commission.

"De kloof zou kunnen vergroten als de markt het vertrouwen verliest dat de drempel van 95% wordt gehaald," zei de heer Go.

Hij voegde eraan toe dat "we niet denken dat de kloof verder zou moeten verkleinen, aangezien degenen die zich positioneren voor het openbaar bod een fatsoenlijk rendement nodig hebben voor het risico dat ze nemen."

De heer Go zei dat als het openbaar bod niet doorgaat, "de markt RRHI dichter bij de biedprijs begint te waarderen, wat een indicatief niveau is waar het management mogelijk vindt dat passende waarderingen zouden moeten zijn," hoewel hij eraan toevoegde "dit is onwaarschijnlijk omdat het bedrijf zal worden verzwaard door het huidige rendement van minder dan 5%, lager dan vergelijkbare bedrijven."

Minderheidsaandeelhouders die ervoor kiezen hun aandelen niet aan te bieden, behouden eigendom maar kunnen beperkingen ondervinden.

"Minderheidsaandeelhouders die ervoor kiezen niet aan te bieden, behouden nog steeds hun eigendom van RRHI, maar zullen te maken krijgen met minder liquiditeit en moeite met verkopen omdat er geen openbare markt meer is," zei de heer Go.

Hij voegde eraan toe dat aandeelhouders ook te maken zouden krijgen met "hogere belastingen in de vorm van vermogenswinstbelasting en zegelbelasting, versus slechts een aandelentransactiebelasting voor beursgenoteerde bedrijven plus handmatige indiening per transactie," evenals "mogelijk minder openbaarmaking over bedrijfsactiviteiten en resultaten."

Ondanks de premie zeiden analisten dat het openbaar bod mogelijk niet volledig het groeipotentieel van RRHI weerspiegelt.

"We verwachten dat het bedrijf zijn kernwinst de komende vijf jaar zal laten groeien met een samengesteld jaarlijks groeipercentage (CAGR) van 12% door een combinatie van een hoog enkelcijferig CAGR voor bedrijfsresultaat en een geleidelijke schuldafbouw van de schuld die is aangegaan om de recente aandeleninvesteringen te financieren," zei de heer Go.

Hij voegde eraan toe dat "de biedprijs van P48,30 per aandeel een K/W-verhouding van ongeveer 9x impliceert, wat een K/W-tot-groei-verhouding van minder dan 1 impliceert, wat volgens ons nog steeds te laag is voor de onderliggende vooruitzichten van het bedrijf."

De heer Go zei dat de bredere implicaties van de delisting-trend kunnen wijzen op veranderende marktdynamiek.

"Frequentere delisting-discussies zouden kunnen impliceren dat sommige bedrijven ontevreden zijn met hun marktwaarderingen en vinden dat de extra kosten van het zijn van een beursgenoteerd bedrijf de waarderingsdiscrepantie niet waard zijn," zei hij.

Hij voegde eraan toe dat "bedrijven met de financiële mogelijkheden om dit te doen, ervoor kunnen kiezen hun bedrijven privé te maken (zoals eerder met Metro Pacific Investments Corp.) en te zoeken naar mogelijkheden om elders verbeterde waarderingen te ontvangen (d.w.z. particuliere markten, of een bedrijfsafsplitsing)."

Vooruitkijkend zei de heer Go dat een duurzame herwaardering van de waardering voor RRHI katalysatoren zou vereisen.

"Het afbouwen van de balans is één voorbeeld, hoewel hogere olieprijzen en andere opwaartse risico's voor inflatie de flexibiliteit van het bedrijf om schulden af te lossen en/of te herfinancieren tegen lagere tarieven kunnen beïnvloeden," zei hij.