Morgan Stanley geeft Google-aandeelhouders reden om AI-uitgaven te heroverwegen

Google-aandelenbeleggers waren grotendeels al voorbereid op weer een pijnlijke AI-uitgavenkwestie.

Ter context: de techgigant had zijn capex-prognose voor heel 2026 al verhoogd naar $180 miljard tot $190 miljard, met de mededeling dat de vraag naar AI-rekenkracht "ongekend" is.

Tegelijkertijd wordt verwacht dat de capex voor 2027 aanzienlijk zal stijgen ten opzichte van 2026, volgens de kwartaalwinstaangifte.

Wall Street was er dan ook van overtuigd dat Google's moederbedrijf Alphabet (GOOGL) gewoon zou blijven investeren in chips, datacenters en cloudcapaciteit, terwijl beleggers wachtten op bewijs dat de uitgaven zich zouden vertalen in duurzame omzet.

De meest recente notitie van Morgan Stanley verandert het perspectief.

In een notitie die met mij werd gedeeld, wijst de bank op Google's geschatte dure compute-huurovereenkomst met SpaceX als een belangrijk signaal dat Alphabet mogelijk niet simpelweg capaciteit najaagt.

Het bedrijf positioneert AI-producten mogelijk om die capaciteit sneller te monetariseren dan Wall Street aanvankelijk had ingecalculeerd.

Beleggers blijven zich zorgen maken over de groeiende AI-rekening van Google, maar Morgan Stanley is van mening dat die rekening ook een grotere omzetkans kan onderstrepen.

Daarmee blijft de vraag: zijn AI-uitgaven nog steeds een margerisico, of het duidelijkste teken dat Alphabet's volgende groeisector al aan het vormen is?

Morgan Stanley's optimistische kijk op Google's AI-uitgaven 

Morgan Stanley zegt dat Alphabet's AI-uitgaven niet puur als een kostenprobleem mogen worden beschouwd.

De bank stelt dat Google's geschatte compute-huurovereenkomst van $50/watt zowel urgentie rondom AI-capaciteit als vertrouwen signaleert dat er producten met een hogere waarde op komst zijn. 

De bank schat dat Google ongeveer 110.000 Nvidia GB300 GPU's huurt van SpaceX, goed voor ongeveer 220 MW rekenkracht en een geannualiseerde kostprijs van $11,04 miljard.

Meer AI:

• Goldman Sachs heeft een duidelijke boodschap voor AI-aandelenbeleggers
• Microsoft-CEO stuurt een duidelijke waarschuwing over AI en het tech-ecosysteem
• De volgende AI-infrastructuurrace heeft niets met chips te maken

De grote verschuiving is echter monetarisering.

Morgan Stanley zegt dat de huidige schattingen voor Google Cloud slechts circa $14 miljard aan incrementele omzet per incrementele rack-GW impliceren in 2027. 

Dat lijkt conservatief als nieuwe AI-tools gekoppeld aan Gemini Enterprise, Vertex AI, Workspace, Wiz en andere cloudproducten een gezondere vraag stimuleren.

De bank stelt dat Google Cloud's vermogen om incrementele capaciteit te monetariseren tegen $25/watt in 2027 een opwaarts potentieel van 27% impliceert ten opzichte van de huidige groeischatting.

Morgan Stanley beoordeelt Alphabet als overweight met een koersdoel van $375. 

Dat koersdoel is gebaseerd op een verdisconteerde kasstroomanalyse en een langetermijn EBITDA-multiplekader en impliceert ongeveer 24 keer de winst van 2027.

De waarderingscase rust op AI-gedreven innovatie in Search, YouTube en Cloud, plus voortdurende kostendiscipline. 

Het risico is echter dat als deze AI-producten een lagere monetarisering en een hogere rekenkrachtintensiteit hebben, de uitgaven de marges onder druk kunnen zetten in plaats van het winstpotentieel te vergroten.

David Paul Morris&solBloomberg via Getty Images

Koersdoelen van grote banken voor Google-aandelen tonen dat Wall Street nog steeds opwaarts potentieel ziet

• JPMorgan: $460. JPMorgan verhoogde zijn Alphabet-koersdoel van $395, verwijzend naar AI-momentum, 19% zoekgroei en 63% cloudgroei.
• Goldman Sachs: $450. Goldman verhoogde zijn koersdoel naar $400, verwijzend naar sterkere cloudgroei en Alphabet's uitbreidende AI-kansen.
• Wells Fargo: $435. Wells Fargo herhaalde zijn overweight-beoordeling en stelde dat Alphabet de financiële kracht heeft om AI-investeringen te blijven financieren.
• Bank of America: $430. BofA handhaafde zijn koopaanbeveling en zei dat de AI-uitrol van Google het risico op verstoring van de zoekfunctie vermindert.
• Citi: $405. Citi verhoogde zijn koersdoel naar $390, verwijzend naar positieve advertentiechecks en aanhoudende vraag naar Google Cloud.
  Bronnen: Investing.com, MarketScreener, MSN, TheStreet

Wat het betekent voor Google-aandelenbeleggers

Voor Alphabet/Google-beleggers verlegt de notitie het debat in wezen van "Hoe duur is AI?" naar "Hoeveel omzet kan elke nieuwe watt AI-capaciteit genereren?"

Dat is belangrijk omdat de markt AI-capex heeft behandeld als een waarderingsrisico voor mega-cap technologie.

Als rekenkrachtkosten sneller stijgen dan de monetarisering, krimpen de marges en betalen beleggers minder voor toekomstige groei. Maar als Google die capaciteit kan omzetten in sterkere cloudvraag, enterprise AI-tools en aan zoeken verwante producten, wordt dezelfde uitgave een reden om een hogere multiple te rechtvaardigen.

Ter vergelijking: volgens Seeking Alpha wordt Google-aandeel verhandeld tegen een duizelingwekkende waardering van 26 keer de non-GAAP-winst, 108% boven de sectormediane. Dat is ook 12% hoger dan het vijfjaarsgemiddelde.

Het ondersteunt de casus voor namen in AI-infrastructuur, cloudplatforms, energievraag en datacenterleveranciers, terwijl het ook de druk handhaaft op software- of defensieve aandelen die directe AI-monetarisering missen.

De onopgeloste vraag blijft echter of Google premium-geprijsde rekenkracht kan omzetten in duurzame omzet voordat beleggers hun geduld met de rekening verliezen.

De belangrijkste cijfers achter Morgan Stanley's Google AI-notitie 

• Google's compute-huurovereenkomst is uitzonderlijk groot: Morgan Stanley schat dat Alphabet ongeveer 110.000 Nvidia GB300 GPU's huurt van SpaceX.
• De deal wijst op een grote capaciteitsuitbreiding op korte termijn, met Morgan Stanley die ongeveer 220 MW aan rekenkrachtcapaciteit schat, equivalent aan ongeveer 1.528 racks.
• De kosten zijn opvallend: de bank schat een maandelijkse vergoeding van $920 miljoen en een geannualiseerde kostprijs van ongeveer $11,04 miljard.
• Morgan Stanley zegt dat de huidige schattingen impliceren dat Google Cloud in 2027 slechts ongeveer $14 miljard aan incrementele omzet genereert per incrementele rack-GW.
• Het opwaartse scenario is significant als Google Cloud capaciteit monetariseert tegen $25/watt: Morgan Stanley zegt dat de Google Cloud-groei in 2027 een opwaarts potentieel van 27% kan zien.

Gerelateerd: Cathie Wood koopt $52 miljoen aan stijgend techfonds