Nu toegang een bepalende factor wordt in durfkapitaal, vereist het begrijpen van hoe kapitaal de meest veelbelovende bedrijven bereikt dat we verder kijken dan individuele deals. In dit interview legt Dmitry Volkov, oprichter van Social Discovery Group, SDV's fund-of-funds-benadering uit, de rol van vroege overtuiging, en hoe waarde wordt opgebouwd over wereldwijde durfkapitaalmarkten.
1. Hoe bent u ertoe gekomen een beleggingsonderneming op te bouwen die in fondsen investeert in plaats van direct in bedrijven?
Ik begon als ondernemer, niet als investeerder. Ik bouwde Social Discovery Group en bracht vele jaren door met het opschalen van technologiebedrijven. Investeren kwam later, bijna als een gevolg van het werken binnen die bedrijven en het zien van hoe kapitaal en toegang echt werkten.
Wat ik in de loop der tijd merkte, was dat de meest interessante bedrijven zelden toegankelijk waren via directe deals. De vroegste gesprekken vonden al plaats binnen een kleine groep durfkapitaalfondsen die diepe relaties met oprichters hadden. Daar vormde zich eerst overtuiging.
Toen dat duidelijk werd, veranderde het hoe we over investeren dachten. In plaats van te proberen te concurreren om individuele toewijzingen, richtten we ons op het werken met de fondsen die consistent die kansen vroeg zien. Zo werd de fund-of-funds-benadering centraal bij SDV.
2. Kunt u het investeringsmodel van SDV in eenvoudige bewoordingen uitleggen?
In de praktijk investeren we voornamelijk in durfkapitaal- en private-equityfondsen. We doen wel enkele directe investeringen, maar die vormen niet de kern van het model.
Een eenvoudige manier om het uit te leggen is toegang. Veel van de bedrijven waar mensen om geven zijn onmogelijk om direct in te investeren. Wat wel mogelijk is, is investeren in de fondsen die het inzicht en de overtuiging hadden om ze vroeg te steunen.
Dus in plaats van te proberen individuele winnaars te kiezen, besteden we onze tijd aan het identificeren van fondsmanagers die dat herhaaldelijk goed doen. Dat geeft ons blootstelling aan bedrijven die we anders niet zouden kunnen bereiken, terwijl we ook profiteren van diversificatie en professioneel oordeel.
3. U spreekt vaak over vroege toegang tot unicorns. Hoeveel unicorns zitten er vandaag in uw portefeuille?
Over de hele portefeuille hebben we momenteel blootstelling aan 69 unicorns.
Dat getal is minder belangrijk dan hoe het uitsplitst. Als u bedrijven verwijdert die al boven één miljard dollar waren gewaardeerd toen fondsen instapten, is het getal 48. Dat zijn bedrijven die vroeg werden gesteund, voordat de uitkomsten voor de hand lagen.
Dat onderscheid is belangrijk omdat early-stage blootstelling is waar de meeste waarde meestal wordt gecreëerd.
4. Hoe spot u toekomstige unicorns zo vroeg — vooral indirect, via fondsen?
In dit stadium denken we niet echt in termen van het spotten van individuele bedrijven. De focus ligt op mensen.
We kijken nauwkeurig naar fondsmanagers. Hoe ze over risico denken, hoe consistent ze zijn over cycli heen, en hoe gedisciplineerd ze zijn met kapitaal. In de loop der tijd worden die eigenschappen heel duidelijk.
Sterke oprichters bouwen sterke bedrijven. Wat geweldige fondsen goed doen, is die oprichters vroeg vinden en hen ondersteunen door de moeilijke fases. Ons werk is om die fondsen te identificeren voordat de rest van de markt zich verdringt.
5. SDV's durfkapitaalinvesteringsportefeuille bedraagt meer dan $100 miljoen. Hoe krijgt een fonds van die omvang toegang tot topfondsen zoals Khosla Ventures, NEA, Bain of Oaktree?
Toegang vandaag heeft heel weinig te maken met alleen omvang. Het gaat veel meer om hoe u zich gedraagt in de loop der tijd.
We hebben relaties opgebouwd over meerdere fondsvintages, en we benaderen ze met een langetermijnvisie. We zijn herhaalde LP's, geen opportunistisch kapitaal. Dat is belangrijk, vooral wanneer markten draaien en kapitaal selectiever wordt.
Een andere belangrijke factor is dat we uit een operationele achtergrond komen. We begrijpen wat het betekent om bedrijven op te bouwen door onzekerheid, niet alleen door groeicycli. Dat gedeelde perspectief creëert vaak een ander niveau van vertrouwen met fondsmanagers.
Ten slotte zijn we besluitvaardig wanneer we ons committeren. We doen ons werk vroeg, we bewegen snel, en we staan achter onze beslissingen. Voor topfondsen is die combinatie van consistentie, begrip en overtuiging vaak belangrijker dan het schrijven van de grootste cheque.
6. Hoe moeilijk is het voor fondsen geworden om vandaag in topdeal te komen?
Het is aanzienlijk moeilijker geworden dan het zelfs vijf jaar geleden was.
De markt is meer gepolariseerd geraakt. Een relatief kleine groep gevestigde fondsen ziet nu de meeste hoogwaardige kansen vroeg, vaak voordat rondes breed zichtbaar zijn. Tegen de tijd dat een deal een breder publiek bereikt, is veel van de toewijzing al besloten.
Voor nieuwere of kleinere fondsen maakt dat toegang steeds moeilijker. Deze dynamiek heeft veranderd hoe waarde wordt verdeeld over het ecosysteem en is een van de redenen waarom managerselectie belangrijker is geworden dan het vroeger was.
7. U heeft OpenAI, Revolut, Flo, Patreon genoemd onder bedrijven in uw uitgebreide portefeuille. Hoe moeten investeerders die blootstelling correct begrijpen?
Het belangrijkste punt is om de structuur van die blootstelling te begrijpen.
In de meeste gevallen zijn we geïnvesteerd via fondsen die deze bedrijven vroeg steunden. Dat is anders dan het houden van directe belangen en komt met verschillende governance-, liquiditeits- en risicokarakteristieken. We hebben ook enkele directe investeringen, maar die zijn niet de primaire bron van blootstelling.
Wat dit weerspiegelt, is ons vermogen om fondsen te identificeren en toegang te krijgen die consistent sterke bedrijven in vroege stadia ondersteunen. Het gaat niet om individuele bedrijfsselectie in isolatie, maar om herhaalbare toegang via vertrouwde managers.
8. Wat is de totale waarde gecreëerd door de fondsen waarin SDV heeft geïnvesteerd?
We vermijden meestal kopwaardecijfers omdat ze misleidend kunnen zijn.
Als u kijkt naar de gecreëerde waarde op basis van de eigendomsbelangen van de fondsen waarin we investeren, is het gecombineerde cijfer ongeveer $20 tot $25 miljard. Dat geeft een realistischer beeld van de betrokken schaal.
Wat voor ons belangrijk is, is de structuur achter dat getal. Met een portefeuille van ongeveer $100 miljoen krijgen we blootstelling aan fondsen die activa beheren die vele malen groter zijn. Die asymmetrie is centraal voor hoe de strategie werkt.
9. Waarom niet de totale waardering van alle bedrijven in uw portefeuille schatten?
Omdat dat getal niet bijzonder informatief zou zijn.
Als u de waarderingen van alle bedrijven over de onderliggende fondsen zou aggregeren, inclusief grote technologiebedrijven, zou het totaal meer dan $1 biljoen dollar bedragen. Maar dat cijfer zou niet de werkelijke eigendom, liquiditeit of gerealiseerde uitkomsten weerspiegelen.
We geven de voorkeur aan het focussen op statistieken die verdedigbaar en betekenisvol zijn. Kijken naar waarde gecreëerd op fondsniveau biedt een duidelijker en eerlijker beeld.
10. Wat maakt SDV uniek gepositioneerd in het huidige durfkapitaalecosysteem?
SDV opereert op het snijvlak van ondernemerschap, wereldwijd durfkapitaal en langetermijnkapitaalpartnerschappen.
We brengen het perspectief van een ondernemer, een mondiale kijk over markten, en langdurige relaties met topfondsmanagers. Die relaties zijn in de loop der tijd opgebouwd en over verschillende marktomgevingen.
In een durfkapitaallandschap waar toegang steeds meer uitkomsten bepaalt, is onze rol om te fungeren als een stabiele, langetermijnpartner. We richten ons op het verbinden van kapitaal met de managers die consistent het vermogen tonen om blijvende bedrijven op te bouwen.
