De notulen van de beleidsvergadering van de Federal Reserve in december 2025 laten zien dat functionarissen veel aandacht besteden aan een risico dat zelden de krantenkoppen haalt maar de markten snel kan schokken: of het financiële systeem ongemerkt een geldtekort kan krijgen, zelfs als de rentetarieven nauwelijks bewegen.

De notulen van de vergadering van het Federal Open Market Committee op 9-10 december, gepubliceerd op 30 december, suggereren dat beleidsmakers over het algemeen tevreden waren met de economische achtergrond. Beleggers, zo vermelden de notulen, verwachtten grotendeels een renteverlaging van een kwart procentpunt tijdens die vergadering en voorzagen aanvullende verlagingen in 2026, en de renteverwachtingen veranderden weinig tijdens de tussenliggende periode.

Maar de discussie reikte veel verder dan de beleidsrente. De notulen benadrukken herhaaldelijk tekenen dat kortetermijnfinancieringsmarkten — waar banken en financiële instellingen 's nachts contant geld lenen en uitlenen om dagelijkse transacties te faciliteren — krapper werden.

Centraal in die zorg staat het niveau van contant geld, bekend als reserves, in het banksysteem. De notulen vermelden dat de reserves waren gedaald tot wat de Fed als "ruime" niveaus beschouwt. Hoewel dat geruststellend klinkt, beschreven functionarissen deze zone als een zone waar de omstandigheden gevoeliger kunnen worden: kleine schommelingen in de vraag kunnen de kosten van overnight-leningen opdrijven en de liquiditeit onder druk zetten.

Verschillende waarschuwingssignalen werden gemarkeerd. De notulen vermelden verhoogde en volatiele overnight-reporentes, toenemende kloven tussen marktrentes en door de Fed beheerde rentes en toegenomen afhankelijkheid van de permanente repo-operaties van de Fed.

Verschillende deelnemers merkten op dat sommige van deze druk zich sneller leken op te bouwen dan tijdens de balansverkleining van de Fed van 2017-19, een vergelijking die benadrukt hoe snel financieringsomstandigheden kunnen verslechteren.

Seizoensfactoren droegen bij aan de bezorgdheid. Personeelsprognoses gaven aan dat einde-jaarsdruk, verschuivingen eind januari en vooral een grote lente-instroom gekoppeld aan belastingbetalingen die naar de rekening van de Treasury bij de Fed stromen, de reserves sterk zouden kunnen laten dalen. Zonder actie, zo suggereren de notulen, zouden de reserves onder comfortabele niveaus kunnen vallen, waardoor het risico op verstoring van overnight-markten toeneemt.

Om dat risico aan te pakken, bespraken deelnemers het initiëren van aankopen van kortlopende schatkistpapieren om in de loop van de tijd ruime reserves te behouden. De notulen benadrukken dat deze aankopen bedoeld zijn om rentecontrole te ondersteunen en het marktfunctioneren te versoepelen, niet om het monetaire beleid te wijzigen. Respondenten van enquêtes die in de notulen worden aangehaald, verwachtten dat de aankopen in het eerste jaar in totaal ongeveer $220 miljard zouden bedragen.

De notulen laten ook zien dat functionarissen de effectiviteit van de permanente repofaciliteit van de Fed willen verbeteren — een vangnet dat is ontworpen om liquiditeit te bieden tijdens perioden van stress. Deelnemers bespraken het verwijderen van het algehele gebruikslimiet van de tool en het verduidelijken van communicatie, zodat marktdeelnemers het zien als een normaal onderdeel van het operationele raamwerk van de Fed in plaats van als een noodsignaal.

De markten zijn nu gericht op het volgende beleidsbesluit. Het streefbereik voor de federal funds rate staat momenteel op 3,50% tot 3,75%, en de volgende FOMC-vergadering is gepland voor 27-28 januari 2026. Op 1 januari toonde het FedWatch-instrument van CME Group dat handelaren een waarschijnlijkheid van 85,1% toekenden aan het handhaven van de rente door de Fed, tegenover een kans van 14,9% op een verlaging van een kwart procentpunt naar een bereik van 3,25%-3,50%.