Zal het pensioenfonds van 9 biljoen yuan dat de cryptomarkt "betreedt" de drijvende kracht worden achter een nieuwe bullmarkt?

Trump heeft zijn best gedaan om de crypto-industrie te ondersteunen.

Nog maar vorige week ontketende Trump een andere krachtige beweging door een presidentieel besluit te ondertekenen dat 401(k)-pensioenspaarplannen toestaat om in een breder scala aan activa te investeren, waaronder private equity, vastgoed en, voor het eerst, crypto-activa. Dit betekent dat maar liefst 8,7 biljoen dollar aan pensioenfondsen potentieel blootgesteld kan worden aan crypto-activa. Deze gebeurtenis heeft verstrekkende gevolgen voor zowel de cryptosector als de pensioenen zelf.

Interessant genoeg is dit soort positief nieuws, dat vroeger binnen minuten de prijzen opdreef, minder duidelijk in de huidige cryptomarkt. Op de dag dat de informatie werd vrijgegeven, bleef BTC opmerkelijk stabiel, maar daarentegen maakte ETH een zeldzame snelle stijging door.

Om de impact van het presidentiële besluit op de cryptomarkt te bespreken, moeten we eerst het Amerikaanse pensioenstelsel behandelen. Het Amerikaanse pensioenstelsel bestaat uit drie hoofdcomponenten: een door de overheid beheerd nationaal plan gefinancierd via sociale zekerheidsheffingen; een vrijwillig individueel pensioenplan vergelijkbaar met het bestaande individuele pensioenplan in mijn land; en, de focus van dit artikel, het 401(k)-plan, voornamelijk beheerd door bedrijven. Onder deze drie pijlers heeft de VS in wezen een meerlaags pensioenstelsel gevormd, met sociale zekerheidsheffingen als basis, 401(k)'s als kern, en individuele pensioenen als aanvulling.

Om 401(k) specifiek uit te leggen: het verwijst naar een pensioenvoordeelplan voor particuliere ondernemingen dat is opgezet onder Sectie 401K van de Internal Revenue Code van 1978. Bijdragen worden gezamenlijk betaald door werkgevers en werknemers. Werknemers kunnen onafhankelijk hun beleggingsportefeuilles kiezen en genieten van belastinguitstelvoordelen, en kunnen na pensionering flexibel rekeningfondsen opnemen.

Afgaande op de voorwaarden zelf lijkt 401(k) op het bedrijfsannuïteitensysteem van mijn land, en wordt het gezamenlijk betaald door zowel het bedrijf als de werknemers. Het is echter vermeldenswaardig dat, in tegenstelling tot het model van uniforme beheer in mijn land, bedrijven meestal vaste samenwerkende fondsbedrijven hebben, en werknemers hun persoonlijke rekeningen zelf kunnen beheren en ervoor kunnen kiezen om hun pensioenen te investeren in verschillende producten in aangewezen fondsen, maar ze zijn verantwoordelijk voor hun eigen winsten en verliezen.

Hoewel 401(k)-plannen niet universeel zijn en duidelijk niet alle pensioenfinancieringsbehoeften kunnen dekken, zijn ze, gezien het feit dat bijna 60% van de Amerikaanse huishoudens ze heeft, een kernonderdeel geworden van het Amerikaanse pensioenstelsel. Natuurlijk is deze financiering aanzienlijk. Volgens openbare gegevens bereikten de totale activa in alle door werkgevers geleide defined contribution (DC) pensioenplannen per 31 maart 2025 12,2 biljoen dollar. Hiervan werd 8,7 biljoen dollar gehouden in 401(k)-plannen.

De vraag is, waar zullen de 8,7 biljoen Amerikaanse dollars naartoe stromen?

Als we kijken naar de huidige fondsstromen, zijn aandelenfondsen het meest voorkomende type fonds binnen 401(k)'s. Een totaal van 5,3 biljoen dollar wordt beheerd door beleggingsfondsen, waarvan 3,2 biljoen dollar wordt gehouden door aandelenfondsen en 1,4 biljoen door hybride fondsen. De opname van aandelen toont aan dat fondsbeleggingen niet beperkt zijn tot traditionele, conservatieve investeringen.

In werkelijkheid hebben, gezien de unieke aard van pensioenen, de investeringsdoelen van pensioenstelsels talrijke verschuivingen ondergaan, van strikt conservatief naar rendementsgericht. Vóór de Grote Depressie waren pensioenen beperkt tot activa met een laag risico zoals staatsobligaties, hoogwaardige bedrijfsobligaties en gemeentelijke obligaties. Na de verwoestende impact van de Grote Depressie werden pensioenstelsels verwoest en daalden de rendementen. Sommige particuliere trusts introduceerden de "prudent investor rule", waardoor het nastreven van hogere rendementen door middel van activadiversificatie mogelijk werd. Deze invloed verspreidde zich naar staten, wat leidde tot de opkomst van aandelenbeleggingen. Uiteindelijk paste de Employee Retirement Income Security Act van 1974 de prudent investor-standaard toe op openbare pensioenfondsen, waardoor de beperkingen op pensioenfondsbeleggingen in de aandelenmarkt officieel werden versoepeld.

In 2025 werd deze beperking verder opgeheven. Op 7 augustus, lokale tijd, ondertekende Trump een presidentieel besluit dat Amerikanen toestaat om met hun 401(k)-plannen te investeren in private equity-fondsen, cryptocurrencies zoals Bitcoin, en andere zogenaamde alternatieve activa. Trump vroeg ook minister van Arbeid Lori Chavez-DeRemer om samen te werken met tegenhangers bij het ministerie van Financiën, de Securities and Exchange Commission (SEC), en andere federale regelgevende instanties om te bepalen of regels moeten worden gewijzigd om deze inspanning te faciliteren. Hij gaf de SEC ook opdracht om de opname van alternatieve activa in pensioenplannen te vergemakkelijken waar deelnemers hun eigen geld investeren.

Alleen al vanuit beleidsperspectief zal deze richtlijn verstrekkende gevolgen hebben voor zowel pensioenfondsen als de cryptomarkt. Vanuit pensioenperspectief zal deze zet alternatieve activa zoals cryptocurrencies en private equity binnen het investeringsbereik opnemen. Terwijl het de investeringskanalen van pensioenfondsen verbreedt, introduceert het ook grotere risico's en volatiliteit. Dit vertegenwoordigt een verdere verschuiving in het pensioenbeleggingssysteem van een relatief conservatief naar een zeer open systeem, dat producten omvat met illiquiditeit en complexe structuren. Dit vertegenwoordigt een radicale hervorming van het pensioenstelsel.

Voor de cryptomarkt is de betekenis nog significanter. Dit markeert een sprong voorwaarts in de mainstreaming van crypto-activa. Nu pensioenfondsen ze accepteren, krijgen crypto-activa ongetwijfeld een hoger niveau van nationale goedkeuring. Vanuit productperspectief is een toename van crypto-activaproducten verpakt als ETF's te voorzien. Nog opmerkelijker is de verschuiving in de demografie van crypto-activahouders. Gezien het feit dat pensioenfondsen doorgaans een lage omzet en lange houdperiodes hebben, geeft een Vanguard-rapport aan dat de gemiddelde 401(k)-transactiefrequentie in 2024 0,5 keer per maand zal zijn. Dit betekent dat wanneer dit kapitaal de cryptomarkt betreedt, de onderliggende prijsondersteuning voor deze activa verder zal worden geconsolideerd. Met andere woorden, als dit kapitaal sterk stroomt naar ETF's die voornamelijk gebaseerd zijn op BTC en ETH, zal de volatiliteit van grote cryptocurrencies eigenlijk aanzienlijk afnemen, waardoor de aard van deze activa verschuift van risicovolle activa naar veilige havens. Op de middellange tot lange termijn zal dit presidentiële besluit de marktomvang stimuleren. Per slot van rekening, met 9 biljoen dollar aan kapitaal, zou zelfs maar 5% nog steeds een verbazingwekkende 0,45 biljoen dollar bedragen.

Hoe groter de impact echter, hoe luider de stemmen van de markt. Traditionele financiële deelnemers hebben verklaard dat de hoge kosten en illiquiditeit van alternatieve activa aanzienlijke kansen bieden voor vermogensbeheerders, waardoor hun stimulans om ze in hun portefeuilles op te nemen toeneemt. Deze activa komen ook met lagere openbaarmakingsvereisten. Voor individuele beleggers die losstaan van de markt kan het echter moeilijk zijn om de activakenmerken en risico's volledig te begrijpen voordat ze investeren. Deze informatieasymmetrie zal waarschijnlijk de belangen van beleggers aanzienlijk schaden en een reeks juridische risico's vergroten. Verder is het vermeldenswaardig dat, hoewel het presidentiële besluit is uitgevaardigd, de implementatie ervan tijd zal kosten. Voor vermogensbeheerders die verantwoordelijk zijn voor productontwikkeling, duurt het doorgaans enkele jaren voordat nieuwe producten breed beschikbaar worden.

Misschien reageerde de markt om deze redenen niet zoals verwacht op dit belangrijke presidentiële besluit, maar ervoer het in plaats daarvan een zeker vertragingseffect. BTC steeg slechts 2% in de periode van 24 uur, maar afgaande op kapitaalinstromen zagen noch het spothandelsvolume noch BTC ETF's een significante toename binnen 24 uur na de aankondiging. Na 11 augustus steeg BTC echter daadwerkelijk tot boven de 122.000 dollar.

Interessant genoeg ervoer Ethereum een sterk tegenovergestelde trend. Binnen 24 uur na de vrijgave van de pensioninformatie nam het ETH-spothandelsvolume aanzienlijk toe, vergezeld van een snelle prijsstijging, stijgend van 3.600 dollar naar meer dan 4.000 dollar op 8 augustus. Momenteel heeft ETH 4.299 dollar bereikt, waarmee het BTC overtreft in deze ronde van groei. ETF's zagen ook een toename in bezit, met netto-instromen in ETH ETF's die met 680 miljoen dollar toenamen over de periode van twee dagen.

Het is te zien dat hoewel beide gelijktijdige stijgingen zagen, de stijging van ETH gevoeliger en sneller was. Dit heeft geleid tot marktspeculatie dat fondsen van Bitcoin naar Ethereum stromen. Een vergelijkbare trend is ook zichtbaar in de derivatenmarkt. De geannualiseerde premie van Ethereum-futures op de Chicago Mercantile Exchange (CME) ten opzichte van spotprijzen heeft 10% overschreden, waarmee het niveau van Bitcoin wordt overtroffen, wat sommige handelaren ertoe aanzet om posities van Bitcoin naar Ethereum te verschuiven.

Als we alleen naar het ETH/BTC-handelspaar kijken, ondanks recente stijgingen, heeft het handelsvolume nog niet significant de gemiddelde niveaus overtroffen, waardoor de theorie van een vampieruitwisseling moeilijk te onderbouwen is. Wat betreft waarom ETH responsiever is, zijn er waarschijnlijk meerdere redenen.

Ten eerste wordt de groei gedreven door institutionele accumulatoren. Crypto-schatkisten gericht op ETH hebben al ongeveer 13 miljard dollar aan ETH geaccumuleerd. Vergeleken met ETH, dat relatief goedkoper is, heeft deze instroom van fondsen geleid tot een significantere toename. Ten tweede is er ondersteuning van grote ETF-instellingen. ETH ETF's hebben dit jaar meer dan 6,7 miljard dollar aan netto-instromen aangetrokken, met de sterke steun van vermogensbeheerreus BlackRock. De kern van deze marktmanipulatie is de blauwdruk van de SEC voor "alle financiële markten on-chain." Als de toonaangevende openbare blockchain is Ethereum een directe begunstigde van dit beleid. Ten derde zijn er de oproepen tot kopen van buiten de markt. Een uitstekend voorbeeld zijn de gepassioneerde oproepen van Bitmine-voorzitter Tom Lee vorige week. In een podcast besprak hij de toekomst van Ethereum en voorspelde hij dat ETH 15.000 dollar zou kunnen bereiken. Deze video met 180.000 weergaven lijkt een sterk succes te zijn geweest in het aantrekken van particuliere beleggers.

Vergeleken met de bloeiende BTC en ETH blijft de altcoin-markt somber. Wat betreft marktkapitalisatie heeft ETH de langverwachte grens van 4.000 dollar doorbroken, en altcoins zijn gevolgd, met hun marktkapitalisatie die met meer dan 15% is toegenomen vergeleken met vorige week. Een nadere blik onthult echter dat, afgezien van enkele blue-chip altcoins die winsten hebben gezien, meer dan 70% of zelfs 80% van de altcoins diep gedeprimeerd blijft.

De reden is duidelijk: de winsten van ETH komen voort uit institutionele investeringen, niet uit de eigen fondsen van de cryptomarkt. Gezien de huidige liquiditeitscrisis kiezen institutionele beleggers voor meer conservatieve investeringen, met voorkeur voor valuta's met beheersbaar risico. Dit belemmert op zijn beurt dat kapitaal overloopt naar de altcoin-markt. Met andere woorden, de door kapitaal gedreven Ethereum-rally heeft moeite om over te dragen naar altcoins. In feite is er een gevoel in de markt dat "ETH nu is wat BTC vorig jaar was", en daar zit wat waarheid in. Hoewel een volledige altcoin-boom moeilijk te repliceren kan zijn, blijft een structurele altcoin-bullmarkt een mogelijkheid, afhankelijk van het instinct van beleggers.

Gelukkig staat er nog een spannende gebeurtenis voor de deur. De cijfers van het Amerikaanse ministerie van Arbeid over de non-farm payroll van juli toonden een aanzienlijk lager dan verwachte groei, en de werkloosheid ste