Pantera Onderzoeksrapport: 300 miljoen inzet op DAT, de tweede fase van de crypto bull market is begonnen

Bron: Pantera Capital

Oorspronkelijke titel: DAT Waardecreatie

Samengesteld door: BitpushNews

Voorwoord:

Crypto durfkapitaalbedrijf Pantera Capital onthulde voor het eerst in zijn laatste blockchain-brief dat het tot nu toe meer dan $300 miljoen heeft geïnvesteerd in Digital Asset Finance (DAT) bedrijven, een groeiende klasse van beursgenoteerde bedrijven die cryptocurrency-reserves op hun balans houden.

Pantera zei dat zijn investeringsthesis voor DAT-bedrijven eenvoudig is: "DAT's kunnen inkomsten genereren, wat de intrinsieke waarde per aandeel verhoogt, en na verloop van tijd zul je meer eigendom hebben van de onderliggende tokens dan door simpelweg spot te houden. Daarom kan het houden van DAT's een hoger rendementspotentieel bieden in vergelijking met het direct houden van tokens of via ETF's."

Hieronder volgt de originele tekst:

DAT WAARDECREATIE

Onze investeringsfilosofie voor Digital Asset Treasury bedrijven (DAT's) is gebaseerd op een eenvoudig uitgangspunt:

DAT's kunnen de intrinsieke waarde (NAV) per aandeel verhogen door inkomsten te genereren, waardoor ze in de loop van de tijd meer van de onderliggende token bezitten dan door simpelweg spot te houden.

Daarom kan het houden van DAT's een hoger rendementspotentieel bieden dan het direct houden van tokens of via een ETF.

Pantera heeft meer dan $300 miljoen ingezet in DAT's over verschillende token- en kapitaalmarkten. Deze DAT's benutten hun unieke voordelen en passen strategieën toe om hun digitale bezittingen te laten groeien op een manier die de waarde per aandeel verhoogt. Hieronder volgt een overzicht van onze DAT-portefeuille.

BitMine Immersion (BMNR), de eerste investering uit Pantera's DAT Fonds, belichaamt een bedrijf met een duidelijke strategische visie en sterke uitvoering. Als voorzitter heeft Fundstrat's Tom Lee BitMine's langetermijnvisie geschetst: het verwerven van 5% van de totale Ethereum-voorraad—wat zij "5% Alchemie" noemen. Wij geloven dat BMNR waardevol is als casestudy van een DAT die effectief heeft gepresteerd.

BitMine (BMNR) Casestudy

Sinds BitMine zijn treasury-strategie lanceerde, is het 's werelds grootste Ethereum-treasury en de op twee na grootste DAT wereldwijd geworden (na Strategy en XXI), met 1.150.263 ETH, gewaardeerd op $4,9 miljard (per 10 augustus 2025). BMNR is ook het 25e meest liquide aandeel in de VS, met een dagelijks handelsvolume van $2,2 miljard (vijfdaags voortschrijdend gemiddelde per 8 augustus 2025).

De casus voor Ethereum

De sleutelfactor voor het succes van DAT's is de langetermijn investeringswaarde van hun onderliggende tokens.

BitMine's DAT-concept is gebaseerd op een kernthesis: Ethereum zal een van de belangrijkste macrotrends van het volgende decennium zijn terwijl Wall Street naar de blockchain migreert. Zoals we in de brief van vorige maand schreven, is de "Grote Migratie naar de Blockchain" gaande, gedreven door getokeniseerde innovatie en het groeiende belang van stablecoins. Momenteel bestaat er $25 miljard aan reële activa op publieke blockchains—de $260 miljard aan stablecoins niet meegerekend, die gezamenlijk de 17e grootste houder van Amerikaanse staatsobligaties vormen.

"Stablecoins zijn het ChatGPT-verhaal van de cryptowereld geworden."

— Tom Lee, Voorzitter van BitMine, Pantera DAT Conference Call, 2 juli 2025

Het grootste deel van deze activiteit vindt plaats op Ethereum, waardoor ETH kan profiteren van de groeiende vraag naar blockruimte. Naarmate financiële instellingen steeds meer vertrouwen op Ethereum's beveiliging om hun activiteiten te ondersteunen, zullen ze worden gestimuleerd om deel te nemen aan het proof-of-stake netwerk—wat leidt tot verdere accumulatie van ETH.

Groeiende ETH Per Aandeel ("EPS")

Na het bepalen van de investeringswaarde van de onderliggende token, is het bedrijfsmodel van DAT's gericht op het maximaliseren van tokenbezit op basis van aandelen. Er zijn verschillende primaire manieren om ETH per aandeel ("EPS") te verhogen:

• Aandelen uitgeven tegen een premie op de intrinsieke waarde (NAV) van elke token.
• Converteerbare obligaties en andere aan aandelen gekoppelde effecten uitgeven om te profiteren van de volatiliteit die inherent is aan aandelen en onderliggende tokens.
• Meer tokens verkrijgen via staking-beloningen, DeFi-inkomsten en andere operationele inkomsten. Het is vermeldenswaard dat dit een extra methode is die uniek is voor ETH en andere smart contract token DAT's, die de oorspronkelijke Bitcoin DAT's (inclusief Strategy) niet hebben.
• Een andere DAT overnemen die handelt rond of onder de NAV.

In dat opzicht groeide BitMine's ETH per aandeel (toevallig afgekort als "EPS") met een verbazingwekkend tempo in de eerste maand van zijn ETH treasury-strategie, en overtrof daarmee andere DAT's. BitMine verzamelde meer ETH in zijn eerste maand dan Strategy (voorheen MicroStrategy) deed in de eerste zes maanden van zijn ETH treasury-strategie.

Hoewel BitMine voornamelijk EPS laat groeien door aandelen uit te geven en staking-beloningen te genereren, geloven we dat BitMine waarschijnlijk binnenkort zijn strategie zal uitbreiden om converteerbare obligaties en andere financiële instrumenten uit te geven.

Voorbeelden van waardecreatie

De prijs van DAT's kan worden opgesplitst in het product van drie factoren:

(a) het aantal tokens per aandeel,

(b) de prijs van de onderliggende token,

en (c) veelvouden van NAV ("mNAV").

Eind juni was BMNR's aandelenkoers $4,27 per aandeel, ongeveer 1,1x zijn NAV van $4 per aandeel uit zijn initiële DAT-financieringsronde. Iets meer dan een maand later sloot de aandelenkoers op $51, ongeveer 1,7x zijn geschatte NAV van $30 per aandeel. Dit vertegenwoordigt een prijsstijging van 1.100% in iets meer dan een maand, met:

(a) EPS-groei van ongeveer 330% droeg ongeveer 60% bij aan de stijging;

(b) De stijging van de ETH-prijs van $2,5k naar $4,3k droeg ongeveer 20% bij aan de stijging;

(c) De uitbreiding van de mNAV-multiple naar 1,7x droeg ongeveer 20% bij aan de stijging.

Dit betekent dat het grootste deel van BMNR's aandelenkoersstijging wordt gedreven door de groei in de onderliggende hoeveelheid ETH per aandeel, wat de kernmotor is die het management kan controleren en wat DAT's onderscheidt van het simpelweg houden van spot.

De derde factor die we nog niet hebben onderzocht is mNAV. Natuurlijk zou men kunnen vragen: waarom zou iemand bereid zijn om DAT's te kopen tegen een premie op NAV?

Hier vind ik het nuttig om een analogie te trekken met financiële bedrijven gebaseerd op de balans, zoals banken.

Banken proberen inkomsten te genereren op hun activa, en investeerders kennen een waarderingspremie toe aan bedrijven waarvan zij geloven dat ze consistent inkomsten kunnen genereren boven hun kapitaalkosten. De hoogste kwaliteit banken, zoals JPMorgan Chase, handelen tegen meer dan twee keer NAV, of boekwaarde.

Op dezelfde manier, als investeerders geloven dat een DAT consistent zijn NAV per aandeel kan laten groeien, zullen ze er ook voor kiezen om het te waarderen tegen een premie op zijn NAV. Wij geloven dat BMNR's groei van ongeveer 640% in NAV per aandeel in slechts één maand meer dan zijn mNAV-premie rechtvaardigt.

Of BitMine zijn strategie effectief kan blijven uitvoeren, zal in de loop van de tijd duidelijk worden, en het zal onvermijdelijk onderweg uitdagingen tegenkomen.

De managementteam en het track record van BitMine tot nu toe hebben echter steun aangetrokken van zwaargewichten in traditionele financiële instellingen, waaronder Stan Druckenmiller, Bill Miller en ARK Invest. We verwachten dat de groeiverhalen van de hoogste kwaliteit DAT's zullen worden erkend door meer institutionele investeerders, zoals Strategy heeft ervaren.

Ethereum's 10e verjaardag

30 juli markeert Ethereum's tiende verjaardag.

De eerste keer dat ik Vitalik Buterin ontmoette, was hij een 17-jarige verslaggever voor Bitcoin Magazine!

In 2014 ontmoetten we elkaar opnieuw bij het Colored Coins-project – een fascinerende voorloper van de huidige RWA's, NFT's en verschillende asset-backed tokens. Hij stelde het concept van Ethereum voor in januari 2015.

De groei is werkelijk verbazingwekkend. Tien jaar consistente, stabiele operaties en ononderbroken handel. Tien jaar innovatie en het hervormen van de toekomst van wereldwijde markten.

We ondersteunen talrijke visionaire teams en ontwikkelaars die applicaties en infrastructuur bouwen die Ethereum's missie bevorderen. Onze toewijding aan dit ecosysteem blijft zo sterk als altijd. Het werk is niet gedaan.

De renaissance van voorspellingsmarkten: alles kan een markt zijn

De renaissance van voorspellingsmarkten is gaande. Terwijl nieuwe voorspellingsmarkten blijven ontstaan, zijn er nu talrijke voorspellingshandelsplatforms over een breed scala aan markteventtypes, formaten (bijv. mobiele platforms, Tinder-achtige swipe-interfaces, handelsplatforms) en geografieën.

Deze opleving werd gekatalyseerd door verschillende gebeurtenissen:

• Het succes van Polymarket en Kalshi: Voorspellingsmarkten genereren consequent miljarden dollars aan maandelijks handelsvolume. Hun succes—met name in de verkiezingsmarkt na de Amerikaanse presidentsverkiezingen van 2024—toont de vraag naar op gebeurtenissen gebaseerde markten aan.
• Regelgevende duidelijkheid voor voorspellingsmarkt-eventcontracten: Op 2 oktober 2024 weigerde het Hof van Beroep voor het District Columbia Circuit een verzoek om uitstel van uitvoering, waardoor Kalshi zijn verkiezingscontract kon lanceren. Robinhood lanceerde ook zijn verkiezingsmarkt in diezelfde maand. De impact die regelgevende duidelijkheid kan hebben op innovatieve bedrijven in de financiële markten is verbazingwekkend.
• De groei van de speculatieve generatie: De mediane leeftijd van eerste huizenkopers is 38, en is de afgelopen jaren aanzienlijk gestegen. Retail zero-day optiehandel staat op het punt om twee derde van het totale dagelijkse optievolume uit te maken, wat de dorst van particuliere beleggers naar snelle winsten in volatiele markten aantoont. De "TikTokisering" van financiële markten gaat door, samen met de wens om op meer markten te wedden totdat er nergens meer op te wedden valt.

Hoewel de speculatieve aantrekkingskracht van voorspellingsmarkten de deelname stimuleert, zijn deze markten verre van nutteloos. Door prikkels af te stemmen op informatie kunnen ze helpen bij het onthullen van nauwkeurige informatie en inzichten.

Markten helpen bij het voorspellen van uitkomsten, en nieuwe markten ontstaan—waaronder politieke gebeurtenissen, voorspellingen van bedrijfsresultaten, weersverwachtingen en FDA-goedkeuringen voor geneesmiddelen.

Naarmate de voorspellingsmarkt groeit, hebben veel teams verschillende productrichtingen en markttoetredingsstrategieën aangenomen. Vanuit investeringsperspectief geloof ik dat de nieuwe voorspellingsmarkten die op lange termijn succes zullen behalen, zich zullen richten op het bouwen van uitstekende producten die markten bedienen met de volgende gemeenschappelijke kenmerken: