Bitcoin Treasuries: Cool verhaal broer, laat ons nu de discipline zien

Nu steeds meer beursgenoteerde bedrijven de MSTR Bitcoin-treasurystrategie overnemen, moet men zich afvragen: is dit echt duurzaam, of slechts een nieuwe bubbel die op barsten staat?

Het volgende gastbericht komt van Bitcoinminingstock.io, de one-stop hub voor alles over bitcoin mining aandelen, educatieve tools en industrie-inzichten. Oorspronkelijk gepubliceerd op 7 augustus 2025, geschreven door Bitcoinminingstock.io auteur Cindy Feng.

Het is inmiddels bijna routine geworden wanneer nog een beursgenoteerd bedrijf hun adoptie van de Bitcoin treasury strategie aankondigt. Sommigen gaan verder door Ethereum of andere tokens aan hun balansen toe te voegen. Als iemand die jarenlang in de digitale activa-ruimte heeft gewerkt, zou ik Bitcoin's groeiende aanwezigheid in de bedrijfswereld moeten toejuichen als een overwinning. In plaats daarvan betrap ik mezelf er de laatste tijd op dat ik me afvraag of deze aanpak rationeel is? Is het duurzaam?

Die gedachte raakte harder na het lezen van MARA Holding's Q2 2025 winstrapport, waarin CEO Fred Thiel zei dat hij mensen bitcoin treasury bedrijven de nieuwe ICO's heeft horen noemen. Verschillende tijdperken, verschillende fundamenten. Maar de vergelijking is treffend. En het waard om uit te pakken.

Voordat ik verder ga, even een heads-up: in tegenstelling tot mijn gebruikelijke analyse gebaseerd op harde cijfers en documenten, is dit meer een hardop denken stuk. Het is subjectief. Je kunt het oneens zijn. Eerlijk gezegd is dat prima. Ik zou me meer zorgen maken als niemand zich bekommert om waar dit naartoe gaat.

Bitcoin Treasuries Zijn Overal - Maar Met Welk Doel?

Vandaag rapporteren meer dan 100 beursgenoteerde bedrijven dat ze Bitcoin, Ethereum of andere digitale activa bezitten. Sommigen zijn rijkelijk beloond in de markt. Anderen hebben het momentum gebruikt om agressief kapitaal op te halen en meer Bitcoin te kopen, vaak door aandelenemissies. En niet allemaal zijn ze daar subtiel over geweest.

Ik lees X-berichten waarin dingen staan als "bedrijf X verwatert ons tot de dood", vaak van investeerders die zien hoe hun waarde per aandeel krimpt terwijl het bedrijf opschept over zijn groeiende Bitcoin-stapel. Zolang de aandelenkoers stijgt, lijkt niemand zich zorgen te maken. Maar wanneer dat stopt, of als Bitcoin wankelt, neigt het sentiment van aandeelhouders snel te veranderen.

Het probleem is niet dat bedrijven Bitcoin aanhouden, maar of ze dat doen met discipline en transparantie, of gewoon op een trend springen zonder plan.

Daarom trok Strategy (voorheen MicroStrategy) mijn aandacht in hun Q2 2025 winstrapport. Ze hebben iets geïntroduceerd dat ik niet heb gezien bij anderen in deze ruimte: een duidelijk gedefinieerd kapitaalmarktkader dat aandelenuitgifte direct koppelt aan een waarderingsmaatstaf die ze mNAV noemen.

mNAV in Gewoon Nederlands

In de context van een Bitcoin treasury verwijst mNAV meestal naar een ratio waarbij de marktkapitalisatie van een bedrijf wordt gedeeld door de reële waarde van zijn Bitcoin bezit. Het is een nuttige maatstaf om te zien hoeveel investeerders bereid zijn te betalen per dollar aan Bitcoin die het bedrijf bezit.

Als een bedrijf $1 miljard aan BTC heeft en een marktkapitalisatie van $2 miljard, is de mNAV 2,0x. Dat impliceert een premie boven de waarde van zijn Bitcoin, die verwachtingen weerspiegelt over uitvoering, rendementstrategieën of breder vertrouwen in het bedrijf.

Dit eenvoudige mNAV-model is hoe de meeste investeerders, vooral particulieren, denken over de waarde van een Bitcoin treasury spel. En hoewel het niet perfect is, geeft het een richtingsgevoel van sentiment.

Strategy gebruikt echter een complexere formule:

mNAV = Ondernemingswaarde / Bitcoin NAV

Waarbij:

• Ondernemingswaarde = Marktkapitalisatie + Nominale Schuld + Preferente Aandelen – Contanten
• Bitcoin NAV = BTC Bezit × Marktprijs van BTC

Door schulden en preferente aandelen op te nemen, vangt Strategy's versie de hele kapitaalstructuur die gebruikt wordt om BTC te verwerven – niet alleen eigen vermogen. Het verschuift de focus van hoeveel aandeelhouders betalen voor Bitcoin-blootstelling naar hoe efficiënt het bedrijf kapitaal omzet in Bitcoin-bezit. In die zin is Strategy's mNAV meer een kapitaalefficiëntiemaatstaf dan een waarderingspremie.

Strategy's Discipline bij Uitgifte van Gewone Aandelen via ATM

In hun Q2 2025 winstbericht publiceerde Strategy drempels gekoppeld aan mNAV-niveaus, als leidraad voor het initiëren van ATM-programma's voor Bitcoin-aankopen:

• Boven 4,0x: Actief aandelen uitgeven om meer Bitcoin te kopen
• Tussen 2,5x en 4,0x: Opportunistisch uitgeven
• Onder 2,5x: Vermijd aandelenuitgifte behalve om 1) rente op schuldverplichtingen te betalen en 2) dividenden op preferente aandelen te financieren.

Dit is de eerste echte poging die ik heb gezien om discipline en structuur te brengen in wat grotendeels een vrijblijvende treasury-trend is geweest. Het ontmoedigt roekeloze verwatering wanneer de markt geen premie toekent. Investeerders blijven niet raden. Ze weten wanneer verwatering waarschijnlijk is en wanneer terughoudendheid intreedt.

Deze Aanpak Is Nog Steeds Niet Aandeelhoudersvriendelijk

Hier zit het addertje: kapitaalefficiëntie is niet gelijk aan vermogensaanwas.

Omdat Strategy's EV schulden en preferente aandelen omvat, kan de mNAV-ratio er gezond uitzien zelfs wanneer Bitcoin Per Aandeel (BPS) daalt. Met andere woorden:

• Het bedrijf kan efficiënt totaal kapitaal omzetten in BTC
• Maar gewone aandeelhouders kunnen nog steeds lagere BTC per aandeel zien, door voortdurende verwatering

Dus terwijl het bedrijf aan zijn uitgifteregel kan voldoen, erodeert de aandeelhouderswaarde per aandeel nog steeds. En die nuance is gemakkelijk te missen als je slechts naar één KPI kijkt.

Bitcoin Treasuries in Verschillende Marktomstandigheden

Iets dat vaak over het hoofd wordt gezien, is hoe gevoelig Bitcoin treasury-strategieën zijn in verschillende marktcycli.

In stierenmarkten zijn de voordelen duidelijk. Bitcoin-bezit stijgt in waarde. Aandelenkoersen stijgen alleen al op het verhaal. Kapitaal wordt goedkoop, en bedrijven kunnen aandelen uitgeven tegen een premie om meer BTC te verwerven. Iedereen wint, op papier.

In een neergang kan dezelfde strategie snel een aansprakelijkheid worden. Als BTC-prijzen dalen of de eetlust van investeerders voor "crypto-blootstelling" afneemt, kunnen bedrijven zonder operationele inkomsten of een duidelijk pad naar winstgevendheid zichzelf in een hoek gedreven vinden - niet in staat om aandelen uit te geven, niet in staat om schulden aan te gaan, en vastzitten met afgewaardeerde crypto-activa. Sommigen kunnen gedwongen worden Bitcoin te verkopen, vooral als het werd gekocht met schulden, alleen om het hoofd boven water te houden. Treasury-strategieën die ooit gedurfd leken, beginnen broos aan te voelen.

Daarom kan het treasury-verhaal niet het hele bedrijfsmodel zijn. Strategy's ervaring tijdens de daling van 2022 is een schoolvoorbeeld: de aandelenkoers daalde dat jaar alleen al met meer dan 70%, en schuldconvenanten werden een gespreksonderwerp. De les? Een treasury-strategie die werkt in één markt kan breken in een andere. Daarom is een gedisciplineerd kader nuttig. Het creëert vangrails, dwingt het bedrijf om zijn kapitaalinzet aan te passen aan het heersende marktsentiment, in plaats van blindelings vooruit te duwen.

Slotgedachten

De Bitcoin treasury-trend heeft digitale activa in de bedrijfsschijnwerpers gebracht op manieren die we vijf jaar geleden niet hadden kunnen voorstellen. Dat is een goede zaak. Maar als dit blijvend moet zijn, als bedrijven Bitcoin echt een reserveactief willen maken, hebben we meer nodig dan goede verhalen. We hebben goede systemen nodig.

Strategy's mNAV-kader is niet perfect, maar het is een stap in de goede richting. Het erkent dat kapitaal ophalen om Bitcoin te kopen geen neutrale handeling is. Het heeft gevolgen voor aandeelhouders, voor balansen, en voor hoe deze bedrijven in de loop van de tijd worden waargenomen.

Idealiter zou een Bitcoin treasury de kers op de taart van een goed geleid bedrijf moeten zijn, niet de hele ijscoupe. Een bedrijf met een sterke kernactiviteit en doordachte kapitaalallocatie kan Bitcoin gebruiken om aandeelhouderswaarde te vergroten. Maar een bedrijf zonder die fundamenten is gewoon aan het speculeren - alleen dit keer met andermans geld. We hebben dit verhaal eerder gezien: dotcoms, ICO's, NFT's. Op verhaal gedreven waarderingen houden nooit stand zonder onderliggende substantie.

Voor degenen onder ons die in deze ruimte werken, hebben we duurzame groei nodig, geen nieuwe bubbel. We hebben meer bedrijven nodig die Bitcoin behandelen als een strategische laag, niet als een shortcut. En als dat betekent dat kaders zoals mNAV de norm worden, noem ik dat vooruitgang.