Pantera: Hoe BitMine te waarderen na het verzamelen van 1 miljoen ETH?

Dit artikel is van: Pantera;

Origineel artikel door Cosmo Jiang en Erik Lowe

Samengesteld door Azuma, Odaily Planet Daily

Redactionele opmerking: Op de avond van 11 augustus maakte BitMine Immersion Technologies, een aan de New York Stock Exchange genoteerd bedrijf, bekend dat per 22:59 uur ET op 10 augustus hun totale ETH-bezit 1.150.263 had bereikt, met een waarde van meer dan $4,96 miljard. Dit maakt BitMine niet alleen 's werelds grootste ETH-schatkist, maar ook de enige entiteit die momenteel meer dan 1 miljoen ETH bezit.

Op de avond van 12 augustus toonden openbare documenten van de Amerikaanse SEC aan dat BitMine van plan is om het totale bedrag aan gewone aandelen dat onder de verkoopovereenkomst kan worden verkocht te verhogen tot maximaal $24,5 miljard om meer ETH te verwerven.

Terwijl BitMine's koopwoede doorgaat, is de prijs van ETH blijven stijgen en nadert nieuwe hoogtepunten. De aandelenkoers van BitMine is sinds eind juni met 1.300% gestegen. Hieronder gebruikt Pantera, een toonaangevende VC-firma, BitMine als voorbeeld om de waarderingslogica achter schatkistbedrijven te analyseren. Dit kan ons helpen BitMine's strategie voor het verhogen van zijn bezit en de premiumwaarderingen van schatkistaandelen zoals BMNR te begrijpen.

Het volgende is de originele inhoud van Pantera, vertaald door Odaily Planet Daily.

Onze investeringsthese voor digitale activaschatkistbedrijven (DAT's) is gebaseerd op een eenvoudig uitgangspunt: DAT's kunnen de netto-activawaarde per aandeel (NAV/aandeel) verhogen via inkomstenstrategieën, en langdurig bezit zal resulteren in een groter eigendom van de onderliggende tokens dan simpelweg spotactiva aanhouden.

Daarom kan het aanhouden van DAT-aandelen een hoger rendementspotentieel hebben dan het direct aanhouden van tokens of investeren via ETF's.

Pantera heeft meer dan $300 miljoen geïnvesteerd in DAT's in verschillende regio's en tokens. Deze DAT's benutten hun unieke voordelen om hun digitale activabezit uit te breiden via strategieën voor waardegroei per aandeel. Hieronder volgt een overzicht van onze DAT-portefeuille.

BitMine (BMNR) Casestudy

BitMine Immersion (BMNR) is de eerste investering van het Pantera DAT Fonds. BitMine heeft een duidelijke strategische routekaart en sterke uitvoeringscapaciteiten. Fundstrat-oprichter Tom Lee heeft als voorzitter van BitMine de langetermijnvisie van het bedrijf geschetst om 5% van de totale ETH-voorraad te verwerven—wat zij "5% Alchemie" noemen. Wij geloven dat het nuttig is om de waardecreatie van BMNR te verkennen via een casestudy van een hoogwaardig uitgevoerde DAT.

Sinds BitMine zijn schatkiststrategie lanceerde, is het de grootste ETH-schatkist en de op twee na grootste DAT wereldwijd geworden, met momenteel een totaal bezit van 1.150.263 ETH ter waarde van $4,9 miljard (per 10 augustus 2025).

BMNR is ook het 25e meest liquide aandeel in de VS vandaag, met een gemiddeld dagelijks handelsvolume van ongeveer $2,2 miljard (vijfdaags voortschrijdend gemiddelde per 8 augustus 2025).

Onderliggende activa: Ethereum's waardeondersteuning

Het succes van een DAT hangt in de eerste plaats af van de langetermijninvesteringswaarde van zijn onderliggende token. BitMine's kernovertuiging is dat Ethereum een van de belangrijkste macrotrends van het volgende decennium zal worden naarmate Wall Street on-chain gaat. Zoals we vorige maand bespraken, drijft de opkomst van getokeniseerde reële activa (RWA's) en stablecoins de "on-chain migratie"—momenteel hosten grote openbare blockchains $25 miljard aan RWA's en $260 miljard aan stablecoins, waarbij de laatste de 17e grootste houder van Amerikaanse staatsobligaties is geworden.

Op 2 juli 2025, tijdens de Pantera DAT-conferentiegesprek, zei Tom Lee: "Stablecoins zijn het ChatGPT-verhaal van cryptocurrency geworden."

Als het primaire platform voor deze migratie zal Ethereum blijven profiteren van de groeiende vraag naar blockruimte. De afhankelijkheid van financiële instellingen van Ethereum's beveiliging zal hen verder stimuleren om deel te nemen aan het Proof-of-Stake-netwerk, waardoor de vraag naar ETH toeneemt.

EPS verhogen

Na het vaststellen van de investeringswaarde van de onderliggende token, is het bedrijfsmodel van de DAT om het aantal tokens per aandeel te maximaliseren. De primaire methoden voor het verhogen van "tokens in bezit per aandeel" zijn:

• Premium-uitgifte: extra aandelen worden uitgegeven tegen een prijs die hoger is dan de netto-activawaarde (NAV) van elke token;
• Uitgifte van converteerbare obligaties: Profiteren van de dubbele volatiliteit van aandelen en tokens;
• On-chain inkomsten verdienen: Meer tokens krijgen via staking-beloningen, DeFi-inkomsten, enz. (Dit is een uniek voordeel van ETH DAT ten opzichte van vroege Bitcoin DAT);
• Fusies en overnames van andere DAT's: Vergelijkbare bedrijven overnemen met transactieprijzen dicht bij of onder NAV;

In de eerste maand na de lancering van zijn ETH-schatkiststrategie groeide BitMine's ETH-bezit per aandeel sneller dan de cumulatieve prestaties van Strategy (voorheen MicroStrategy) in de eerste zes maanden. Momenteel wordt groei voornamelijk bereikt door aandelenuitgifte en staking-beloningen, en het kan in de toekomst uitbreiden naar instrumenten zoals converteerbare obligaties.

Drievoudige aanjagers van waardecreatie

De aandelenkoers van DAT kan worden opgesplitst in het product van drie hoofdfactoren:

• Aantal tokens per aandeel;
• De prijs van de onderliggende token;
• NAV-premiummultiple (mNAV);

Neem BMNR als voorbeeld: Eind juni werd BMNR verhandeld tegen $4,27 per aandeel, ongeveer 1,1 keer de NAV van $4 per aandeel na de initiële DAT-kapitaalverhoging; meer dan een maand later sloot het aandeel op $51 (Odaily opmerking: de huidige aandelenkoers is gestegen tot $62,44, overeenkomend met de prijs op 26 juni, een stijging van meer dan 1.300%), ongeveer 1,7 keer de geschatte NAV van $30 per aandeel.

In de prijsstijging van 1100% in iets meer dan een maand:

1. Een stijging van 330% in het aantal tokens per aandeel droeg ongeveer 60% bij aan de groei;
2. De prijsstijging van het onderliggende actief ETH (2500 → 4300 USD) droeg ongeveer 20% bij aan de groei;
3. De stijging van mNAV naar 1,7x droeg ongeveer 20% bij aan de groei;

Dit toont aan dat de stijging van BMNR's aandelenkoers voornamelijk voortkomt uit de waardevermeerdering van ETH per aandeel die door het management kan worden beheerst, wat het kernvoordeel is van DAT vergeleken met spotbezit.

Er is nog een factor met betrekking tot mNAV die we nog niet hebben onderzocht.

Een natuurlijke vraag is: Waarom zou iemand een DAT kopen tegen een premie op zijn NAV? Ik denk dat een nuttige analogie hier is met op de balans gebaseerde financiële bedrijven, waaronder banken. Banken streven ernaar inkomsten te genereren op hun activa, en beleggers kennen een waarderingspremie toe aan banken waarvan zij geloven dat ze consistent inkomsten kunnen genereren boven hun kapitaalkosten. De hoogste kwaliteitsbanken worden verhandeld tegen een premie op hun NAV (of boekwaarde); bijvoorbeeld, JPMorgan Chase & Co. wordt verhandeld tegen meer dan 2x NAV. Op dezelfde manier, als beleggers geloven dat een DAT consistent zijn NAV per aandeel kan verhogen, zouden ze ervoor kunnen kiezen om het te waarderen tegen een premie op zijn NAV.

Wij geloven dat BMNR's maandelijkse stijging van ongeveer 640% in NAV per aandeel zijn mNAV-premie rechtvaardigt. BitMine's vermogen om zijn strategie consistent uit te voeren zal in de loop van de tijd duidelijk worden, onvermijdelijk met uitdagingen onderweg. BitMine's managementteam en track record tot nu toe hebben steun aangetrokken van traditionele financiële instellingen, waaronder Stan Druckenmiller, Bill Miller en ARK Invest. We verwachten dat de groeiverhalen van de hoogste kwaliteit DAT's, zoals Strategy, geleidelijk zullen worden gewaardeerd door een breder scala aan institutionele beleggers.