Terwijl Bitcoin sterker wordt, staat Strategy voor een relevantietest

Wat verklaart de groeiende kloof tussen de kracht van Bitcoin in 2025 en het achterblijvende aandeel van Strategy, ooit de favoriete aandelenproxy van de markt voor dit activum?

Bitcoin vestigt records terwijl Strategy-aandelen struikelen

Bitcoin (BTC) is in 2025 doorgedrongen tot recordterritorium, waarbij het kort de $124.000 overschreed voordat het daalde naar ongeveer $115.000 op 18 augustus. 

Normaal gesproken zou zo'n rally Strategy Inc hebben opgestuwd, het bedrijf dat voorheen bekend stond als MicroStrategy, waarvan de identiteit en waardering al jaren nauw verbonden zijn met Bitcoin.

Sinds 2020 heeft Strategy zich gepositioneerd als de grootste bedrijfshouder van het activum. De balans omvat ongeveer 629.000 BTC, met een waarde van ongeveer $72,5 miljard tegen de huidige marktprijzen. 

Gedurende een groot deel van die tijd behandelden beleggers het aandeel als een manier om versterkte blootstelling aan Bitcoin te krijgen zonder het direct te bezitten. Wanneer Bitcoin steeg, steeg MSTR vaak sneller.

Die relatie lijkt zwakker in 2025. Tijdens de week waarin Bitcoin nieuwe hoogtes bereikte, daalden de aandelen van Strategy van ongeveer $400 op 11 augustus naar $366 op 15 augustus, een daling van bijna 9%. 

Het aandeel wordt ook ongeveer een derde onder zijn 52-weeks piek van $543 verhandeld, ondanks de omvang van zijn reserves.

De waardering benadrukt de kloof. De marktkapitalisatie van Strategy staat op ongeveer $104 miljard, wat neerkomt op een netto-activawaarde-multiple van ongeveer 1,4 keer zijn Bitcoin-bezit. 

In eerdere cycli was die verhouding veel hoger. Gedurende 2024 strekte de premie zich vaak uit tussen 2,5 en 3 keer, wat laat zien hoezeer beleggers het aandeel ooit waardeerden als proxy. Vandaag is de premie gedaald richting pariteit.

De verandering is zichtbaar in recente rendementen. Tussen februari en augustus 2025 groeide een investering van $10.000 in Bitcoin met ongeveer 22%, terwijl dezelfde investering in Strategy minder dan 9% opleverde. 

Eerder in het jaar was het patroon omgekeerd, waarbij Strategy-aandelen meer dan 30% opleverden terwijl Bitcoin ongeveer 15% steeg. Sinds juni is de klim van Bitcoin doorgegaan, terwijl het aandeel is teruggevallen, waardoor het versterkingseffect dat het ooit definieerde, verloren is gegaan.

Financieringsmodel vertoont tekenen van spanning

De zwakte in het aandeel van Strategy gaat niet alleen over grafieken. Het weerspiegelt de spanning in de financieringsstructuur die het bedrijf in staat heeft gesteld om zijn Bitcoin-reserve te blijven opbouwen. 

Sinds 2020 heeft het bedrijf sterk vertrouwd op aandelenverkoop en converteerbare schulden, waarbij miljarden werden opgehaald door herhaalde uitgiftes. Het model werkte zolang beleggers geloofden dat de verwatering werd gecompenseerd door de belofte van gehefboomde winsten uit Bitcoin.

Dat vertrouwen begint te vervagen. De recente update van het bedrijf aan zijn richtlijnen voor aandelenuitgifte veroorzaakte een uitverkoop, wat aangeeft dat aandeelhouders minder bereid zijn om meer verwatering te accepteren wanneer het aandeel al achterblijft bij Bitcoin zelf.

Eerdere financieringsrondes profiteerden van ongewoon gunstige omstandigheden. In 2021 en opnieuw in 2023 gaf Strategy converteerbare obligaties uit met coupons zo laag als 0,75% tot 1,5%, waarmee miljarden werden vastgelegd tegen voorwaarden die goedkoop leken, zelfs voordat de waardestijging van Bitcoin werd overwogen. 

Die kansen zijn nu moeilijker te vinden. Met hogere rentetarieven en een dunnere aandelenpremie is het bedrijf overgestapt op preferente aandelen als financieringsinstrument. 

Preferent eigen vermogen vermijdt onmiddellijke verwatering maar komt met vaste uitbetalingen die de flexibiliteit in de toekomst beperken.

Aandelenuitgifte is ook meer een reputatielast geworden. In de afgelopen drie jaar is het aantal uitstaande aandelen met meer dan 40% gestegen. 

Dat tempo werd getolereerd toen MSTR consequent beter presteerde dan Bitcoin. Vandaag, met het aandeel dat achterblijft bij het onderliggende activum, lijkt de afweging minder aantrekkelijk.

Het resultaat is een financiële motor die niet meer zo soepel draait als voorheen. Strategy controleert nog steeds de grootste bedrijfs-Bitcoin-schatkist ter wereld, maar de mechanismen die het ooit hielpen om die positie uit te breiden, staan nu onder druk.

Waarom beleggers niet langer een premie betalen voor Strategy

Toen Michael Saylor zijn bedrijf in 2020 richting Bitcoin wendde, bood het bezit van MSTR-aandelen een eenvoudige manier voor aandelenbeleggers om blootstelling te krijgen zonder het activum direct te kopen. 

Institutionele producten waren schaars, bewaaroplossingen waren minder volwassen, en het kopen van Bitcoin op retailplatforms bracht fricties met zich mee die de premie rechtvaardigden die beleggers aan het aandeel hechtten.

De omgeving in 2025 ziet er heel anders uit. Spot Bitcoin exchange-traded funds hebben honderden miljarden dollars aan activa verzameld sinds de goedkeuringen begin 2024 begonnen. 

Alleen al het fonds van BlackRock heeft $89 miljard onder beheer overschreden, terwijl andere emittenten aanzienlijke instroom toevoegen. 

Deze producten geven beleggers liquide, gereguleerde en kostenefficiënte blootstelling aan Bitcoin, vaak met jaarlijkse beheervergoedingen onder 0,25%. Voor instellingen is die combinatie van veiligheid, eenvoud en lage kosten overtuigend gebleken.

Retailkanalen zijn ook verbreed. Coinbase, Robinhood en zelfs traditionele makelaars stellen gebruikers nu in staat om fracties van Bitcoin direct te kopen binnen dezelfde apps die worden gebruikt voor aandelen en ETF's. 

Het gemak van het kopen van digitale activa in kleine hoeveelheden heeft de behoefte aan een bedrijfsproxy verminderd.

Die verschuiving verklaart waarom de premie die ooit aan Strategy was verbonden, is gedaald. Beleggers hoeven niet langer te vertrouwen op de balans van een softwarebedrijf om Bitcoin te houden. Ze kunnen het rechtstreeks kopen of gereguleerde ETF's gebruiken die verwatering vermijden en minimale kosten met zich meebrengen.

$360 komt naar voren als het drukpunt van de markt

Het aandeel van Strategy wordt steeds meer gedefinieerd door psychologie in plaats van alleen balansberekeningen. De aandelenkoers heeft in een van zijn smalste bereiken in jaren geschommeld, waarbij $360 naar voren komt als het niveau waar beleggers het meest op letten. 

Het karakter van eigendom is ook veranderd. Vanguard, ooit de ankeraandeelhouder, verminderde zijn positie vorig kwartaal. In plaats daarvan hebben hedgefondsen een grotere rol op zich genomen in de dagelijkse handel. 

Andere schatkist-achtige spellen vertonen dezelfde stress. In Japan is Metaplanet in dezelfde periode met meer dan een derde gedaald, wat wijst op een breder verlies van beleggersappetijt voor genoteerde bedrijfsbelangen in Bitcoin.

Wat de aantrekkingskracht heeft doen afnemen, is een instorting van de volatiliteit. Beleggers die ooit boven de intrinsieke waarde betaalden om versterkte winsten na te jagen, zien nu minder reden om dit te doen. 

Kapitaal wordt omgeleid naar gebieden die nieuwer en minder druk aanvoelen, zoals aan Ethereum gekoppelde reserves en crypto-IPO's.

De open vraag is of Strategy relevant kan blijven in deze nieuwe orde. Een stevige ondersteuning op $360 zou een tactisch instappunt kunnen bieden, maar het langetermijnverhaal rust op de vraag of schatkist-achtige bedrijven hun rol als versterkte proxies voor Bitcoin kunnen herwinnen. 

Analisten blijven verdeeld over wat er volgt. Sommigen zien nog steeds opwaarts potentieel, met koersdoelen in het bereik van $550 tot $570, wat meer dan 50% potentiële winst suggereert vanaf de huidige niveaus. 

Veel zal afhangen van hoe Strategy zich aanpast. Een sterke Bitcoin-markt kan ondersteuning bieden, maar het vertrouwen van beleggers zal afhangen van de vraag of het bedrijf de groei van reserves in evenwicht brengt met aandeelhouderswaarde.

De rol die Strategy ooit speelde als de de facto proxy voor Bitcoin is niet langer uniek. Gebruikerstoegang tot ETF's en direct eigendom betekent dat beleggers vandaag eenvoudigere keuzes hebben. 

De uitdaging voor Strategy is om zijn aantrekkingskracht in deze nieuwe omgeving opnieuw te definiëren. Als het slaagt, kan het bedrijf een prominente, genoteerde entiteit blijven die verbonden is met de grootste bedrijfs-Bitcoin-schatkist ter wereld. Als het tekortschiet, kan zijn ooit centrale rol als brug naar Bitcoin blijven vervagen.