AI-boom of -bubbel? Drie overtuigingen voor beleggers

Belangrijkste punten

• AI 2.0 = van "bouwen" naar "bewijzen": De AI-investeringen van Big Tech bedragen al honderden miljarden, maar de monetisatie blijft bescheiden. De cyclus verschuift van uitgaven aan capaciteit naar het leveren van productiviteits- en omzetimpact.
• Infrastructuur is waar schaarste heerst: Geheugenchips, verpakking, netwerkcapaciteit en datacentruimte zijn de nieuwe beperkingen. Voor investeerders kunnen nutsbedrijven, energie-infrastructuur en datacentrum-REITs een stabielere opwaartse potentie bieden dan onbewezen softwareweddenschappen.
• China biedt efficiëntie en waarderingsarbitrage: Met DeepSeek dat goedkopere innovatie benadrukt en giganten zoals Alibaba, Tencent, Baidu en Meituan die met kortingen ten opzichte van Amerikaanse tegenhangers worden verhandeld, zou Chinese tech kapitaalstromen kunnen aantrekken als beleids- en geopolitieke risico's beheersbaar blijven.

Waarom de hypecyclus tegen een muur aanliep

Na een buitengewone rally sinds april zijn techaandelen de laatste dagen gestruikeld, wat investeerders eraan herinnert dat markten mogelijk te ver vooruit zijn gelopen in het AI-boomverhaal. De aanleiding was een bot MIT-rapport dat onthulde dat 95% van de bedrijfsuitgaven aan generatieve AI weinig tot geen meetbaar rendement oplevert—een ontnuchterende statistiek voor een sector die geprijsd is voor perfectie.

Als extra waarschuwing waarschuwde Sam Altman dat waarderingen "krankzinnig" zijn geworden te midden van overenthousiasme van investeerders, wat de angst verder aanwakkerde dat delen van de markt sneller bewegen dan het vermogen van de technologie om tastbare winsten te leveren.

De uitverkoop onderstreept de kwetsbaarheid van het AI-verhaal: terwijl kapitaaluitgaven voor chips, modellen en infrastructuur zijn gestegen, is het bewijs van brede monetisatie nog steeds mager. Investeerders beginnen onderscheid te maken tussen hype en harde rendementen—waardoor de sector meer in een "bewijs-het" fase terechtkomt dan een regelrechte bubbel die barst.

Bron: Bloomberg

Waar gaat AI vanaf hier naartoe?

1. Van capex naar monetisatie

De gemakkelijke fase, uitgeven aan GPU's en pilots, is voorbij. De volgende fase van de AI-cyclus zal worden gedefinieerd door bewijs, niet door belofte. Techgiganten hebben een enorme golf aan kapitaaluitgaven in AI gestoken, maar de monetisatie heeft dit nog niet bijgehaald.

• In 2025 heeft Big Tech al zo'n $155 miljard aan AI uitgegeven, met projecties die boven de $400 miljard uitstijgen terwijl bedrijven datacenters bouwen en AI-chips aanschaffen in het hele ecosysteem.
• Microsoft alleen al is van plan om dit jaar ongeveer $80 miljard aan AI-infrastructuur uit te geven; Amazon, Alphabet en Meta hebben elk capex in de range van $60-100 miljard.

Maar de rendementen zijn veel kleiner:

• Microsoft zegt meer dan $500 miljoen aan kostenbesparingen te hebben gerealiseerd door AI-gestuurde callcenters en ontwikkelingstools.
• Meta koppelt zijn AI-gestuurde advertentieproducten aan sterke omzetgroei—maar voor de bredere markt blijft ROI ongrijpbaar, en bestuurskamers kunnen binnenkort verschuiven van "snel bouwen" naar "bewijzen of pauzeren."

Ondernemingen verschuiven van pilotprojecten naar het eisen van productiviteitswinsten of nieuwe inkomstenstromen. Bedrijven die echte klantadoptie, prijszettingsvermogen of opex-besparingen van AI laten zien, zullen zich onderscheiden van degenen die nog steeds verhalen verkopen.

Zonder meetbare ROI kunnen bestuurskamers beginnen met het aanscherpen van budgetten.

2. Van modellen naar infrastructuur

Terwijl de concurrentie tussen AI-modellen hevig is, verschuiven de knelpunten naar infrastructuur. Geheugenchips (HBM), geavanceerde verpakking, datacentruimte en zelfs elektriciteitsvoorziening worden steeds schaarser en waardevoller. Er wordt geschat dat het Amerikaanse elektriciteitsnet onder druk staat: datacenters zouden tegen 2028 tot 12% van de elektriciteit kunnen verbruiken, met naar verwachting 20GW aan nieuwe belasting tegen 2030.

Nutsbedrijven en energie-infrastructuurbedrijven die netwerkupgrades leveren, datacentrum-REITs en hardwarebedrijven gespecialiseerd in koeling, stroomdistributie en verpakking kunnen op korte termijn duurzamere winsten behalen dan speculatieve AI-softwarespelers.

3. VS versus Chinese tech

De VS domineert nog steeds het AI-landschap, maar het Chinese techverhaal komt weer boven en haalt in. Modellen zoals DeepSeek, getraind voor een fractie van de kosten (gebouwd tegen een geschatte kostprijs van minder dan US $6 miljoen versus meer dan $100 miljoen voor GPT-4), hebben een wereldwijde heroverweging van AI-marges en monetisatie teweeggebracht.

China profiteert ook van robuuste energie-infrastructuur, waaronder waterkracht en kernenergie, wat een structureel voordeel creëert voor AI-expansie.

De Amerikaanse AI-handel blijft dominant, geleid door Nvidia en de hyperscalers, maar met opgerekte waarderingen zou de aandacht kunnen terugdraaien naar China's goedkopere maar efficiëntere techsector. Chinese techgiganten zoals Alibaba, Tencent, Meituan, Baidu en Xiaomi, vaak aangeduid als de "Geweldige Tien", bieden waarderingsarbitrage en hernieuwde aandacht van investeerders.

Als de spanningen tussen de VS en China afnemen, zou kapitaal in toenemende mate oostwaarts kunnen stromen, op zoek naar AI-blootstelling via goedkopere, binnenlands opschalende namen.

Waar op te letten

• Nvidia-resultaten (27 aug): Richtlijnen over Blackwell-opschaling, Chinese vraag en brutowinstmarges zullen de toon zetten voor de hele sector.
• Enterprise ROI-verhalen: Zoek naar concrete casestudies van AI-monetisatie in software-updates of earnings calls.
• Infrastructuursignalen: Aanbod van high-bandwidth geheugen, verpakkingscapaciteit en energiecontracten zijn de nieuwe kanaries in de kolenmijn.
• Chinees beleid en kapitaalstromen: Elke voortzetting van tariefbestanden of kapitaalversoepeling zou de buitenlandse appetijt voor Chinese tech kunnen doen herleven.
• Macro-overlay: Rentetarieven, energieprijzen en regelgeving kunnen allemaal de capex-naar-ROI-balans beïnvloeden.

De conclusie

De AI-handel is niet voorbij, maar gaat een "bewijs-het" fase in. Investeerders zullen kwaliteitsinfrastructuur en platforms met duidelijke monetisatiepaden belonen, terwijl ze "AI-aangrenzende" hype bestraffen.

Voor investeerders is de sleutel om onderscheid te maken tussen verhalen die geprijsd zijn voor perfectie en bedrijven die vandaag rendement leveren. Verspreiding, niet instorting, is het verhaal van het volgende AI-hoofdstuk.

Lees de originele analyse: AI-boom of bubbel? Drie overtuigingen voor investeerders