Met stablecoins die aan bekendheid winnen en voorspellingsmarkten die inbreuk maken op haar marktaandeel, kampt Bitcoin met een identiteitscrisis?

Auteur: Zhao Ying, Wall Street Insights

Bitcoin staat voor een ongekende identiteitscrisis. 's Werelds grootste cryptovaluta is meer dan 40% gedaald vanaf zijn piek, maar het echte probleem is niet de prijs zelf, maar het gelijktijdige instorten van het kernverhaal dat zijn waarde ondersteunt. Wanneer "digitaal goud" verliest van echt goud, zijn betaalfunctie verliest van stablecoins, en zijn speculatieve koorts verliest van voorspellingsmarkten, wordt Bitcoin gedwongen een vraag te beantwoorden die het nog nooit eerder hoefde te beantwoorden: Waarom bestaat het?

Ironisch genoeg vond deze crisis plaats nadat Bitcoin alles had bereikt wat het wilde. De regelgevende houding van Washington was nog nooit zo welwillend geweest, institutionele adoptie nog nooit zo diepgaand, en Wall Street nog nooit zo accepterend. Maar deze overwinningen konden niet voorkomen dat de marktkapitalisatie met meer dan $1 biljoen daalde. Het conventionele rally-script was mislukt—koopjesjagers waren verdwenen, en de krachten die gewoonlijk rally's aandrijven werkten nu in de tegenovergestelde richting.

Volgens een Bloomberg-rapport van zaterdag ontbeert Bitcoin, in tegenstelling tot aandelen of grondstoffen, fundamentele ondersteuning, en zijn waarde berust bijna volledig op geloof—op verhalen die nieuwe kopers overtuigen om de markt te betreden. En deze verhalen wankelen. Particuliere beleggers die tijdens de Trump-gedreven rally instapten, zitten nu diep vast. Nog belangrijker is dat Bitcoin nu moet concurreren met meer alternatieven die "gemakkelijker te begrijpen en gemakkelijker uit te leggen zijn aan trustees, klanten en besturen."

Owen Lamont, portfoliomanager bij Acadian Asset Management, verklaarde:

De totale nederlaag op het betalingsslagveld

Een duidelijk signaal kwam afgelopen november. Jack Dorsey, een van Bitcoins meest uitgesproken zakelijke evangelisten, kondigde aan dat zijn Cash App stablecoins zou gaan ondersteunen. Jarenlang had Dorsey Bitcoin-minimalisme verdedigd, en zijn verschuiving signaleerde dat de betalingsrace was verschoven.

In Washington zijn stablecoins een brandpunt geworden. De tweepartijen-Genius Act werd gemakkelijk aangenomen, en toezichthouders moedigen openlijk dollar-gedekte token-infrastructuur aan. Zelfs binnen de cryptoruimte is Bitcoin niet langer de enige focus. Tokenisatie, blockchain-gedreven derivaten en grensoverschrijdende stablecoin-betalingen komen naar voren als geloofwaardige use cases—geen daarvan vereist Bitcoin.

"Als er al een verband is, is stablecoin-activiteit waarschijnlijk gerelateerd aan activiteit op Ethereum of andere blockchains. Stablecoins worden gebruikt voor betalingen," zei Carlos Domingo, medeoprichter en CEO van het tokenisatieplatform Securitize. "Ik denk niet dat iemand vandaag Bitcoin ziet als een betaalmechanisme."

Het failliet van het "digitaal goud"-verhaal

Zelfs na jarenlange hype rondom "digitaal goud" heeft Bitcoin de belangrijkste macro-economische test niet doorstaan. Ondanks geopolitieke spanningen en een aanhoudend zwakke dollar, hebben goud en zilver dit jaar volatiele rally's gezien, terwijl cryptovaluta's simpelweg zijn gedaald. Fondsstromen bevestigen deze divergentie. Volgens door Bloomberg verzamelde gegevens trokken in de VS genoteerde goud- en goudthema-ETF's meer dan $16 miljard aan in de afgelopen drie maanden, terwijl spot Bitcoin-ETF's uitstromen van ongeveer $3,3 miljard zagen. Bitcoins marktkapitalisatie is met meer dan $1 biljoen gekrompen.

" Mensen beseffen dat Bitcoin gewoon is wat het altijd is geweest—een speculatief actief ," zei Tom Essaye, president en oprichter van Sevens Report en voormalig Merrill Lynch-handelaar. "Bitcoin zal goud niet vervangen; het is geen digitaal goud, het doet niet hetzelfde, en het kan niet het nut bieden dat goud biedt. Het is geen inflatiehedge—eerlijk gezegd zijn er andere, betere hedges waar je je geen zorgen hoeft te maken over volatiliteit. Het is ook geen chaos-hedge."

Het digitale activaschatkistmodel was bedoeld als Bitcoins bedrijfsidentiteit. Bedrijven zoals Strategy Inc. accumuleerden Bitcoin tijdens de bullmarkt en gaven er aandelen op basis van uit, wat een zichzelf versterkende cyclus creëerde die miljarden dollars aan marktkapitalisatie uit het niets genereerde en institutionele beleggers een manier bood om hun overtuiging uit te drukken zonder de activa direct te beheren. Dit werkte een tijdje. Maar nu is de cyclus omgekeerd—en daarmee is de credibiliteit van het model ingestort. De grootste digitale activaschatkistbedrijven zijn het afgelopen jaar gekelderd—sommige veel meer dan Bitcoin zelf. Veel van deze bedrijven worden nu verhandeld onder de waarde van de activa die ze aanhouden.

Speculatieve koorts verschuift naar voorspellingsmarkten

Bitcoins greep op de speculatieve cultuur verslapt ook. Voorspellingsplatforms zoals Polymarket en Kalshi—met binaire uitkomsten, snelle afwikkeling en reële inzetten—worden nu de nieuwe speeltuin voor dopaminejagers die ooit meme-coins najoegen. Dit is geen geïsoleerd fenomeen: Polymarkets wekelijkse nominale handelsvolume is het afgelopen jaar enorm gestegen. Zelfs Coinbase Global Inc. heeft voorspellingscontracten toegevoegd. Dopamine is niet verdwenen; het heeft alleen zijn focus verlegd.

"Voorspellingsmarkten worden het volgende broeinest voor doe-het-zelf-beleggers die genieten van de speculatieve aard van cryptovaluta's," zei Roxanna Islam, hoofd onderzoek bij ETF-bedrijf TMX VettaFi. "Dit zou een afname in de algehele interesse in cryptovaluta's kunnen betekenen." Echter, voegde ze eraan toe, "Het zou ook een verschuiving kunnen betekenen naar meer langetermijn, meer serieuze beleggers."

Bovendien is er een groeiende mismatch tussen hoe Bitcoin wordt benaderd en hoe het wordt verhandeld. Terwijl spot-ETF's het kopen ongelooflijk gemakkelijk maken, worden Bitcoin-prijzen nog steeds beïnvloed door offshore-derivatenmarkten, waar handelaren vaak hefboomwerking tot 100x gebruiken. Deze locaties gebruiken geautomatiseerde liquidatiemotoren: wanneer een positie zijn margevereiste overschrijdt, wordt deze gedwongen geliquideerd en in het orderboek verkocht, wat onmiddellijk een kettingreactie van liquidaties veroorzaakt die de spotprijs binnen enkele minuten kan doen instorten. De crash van afgelopen oktober legde dit mechanisme levendig bloot, waarbij miljarden dollars aan gehefboomde posities in een oogwenk werden geliquideerd.

De scheidslijn tussen veerkracht en correlatie

Dit alles betekent niet dat Bitcoin klaar is. Het blijft het meest liquide digitale actief, met een dieper orderboek en een bredere beursdekking dan al zijn concurrenten. Spot-ETF's hebben Bitcoin een permanent vast actief in portfolio's gemaakt. Nog belangrijker is dat het existentiële crises heeft doorstaan: de Mt. Gox-crash, de crash van 2022—en vele anderen. Elke keer overleefde het netwerk, en begon de prijs nieuwe records te bereiken. Deze veerkracht is niet zonder verdienste.

"Er zullen altijd mensen zijn die angst, onzekerheid en twijfel verspreiden. Er zullen altijd vragen zijn," zei Dan Morehead, oprichter van Pantera Capital. "Ik denk gewoon dat mensen die sceptisch zijn over hoe belangrijk mobiele valuta's voor de wereld zijn, natuurlijk nieuwe dingen willen vinden om zich zorgen over te maken."

De bullish redenering is niet gebaseerd op een foutloos verhaal voor Bitcoin, maar eerder op het feit dat het dat niet hoeft te zijn—het moet alleen persistent genoeg zijn om elke opeenvolgende vertrouwenscrisis te doorstaan. Tot nu toe was de geschiedenis aan hun kant. Volgens Bloomberg-gegevens is Bitcoin hersteld na talrijke eerdere grootschalige dalingen.

Maar de geschiedenis toont ook aan dat overleven en relevantie niet hetzelfde zijn. Bitcoins grootste bedreiging zijn niet concurrenten—maar drift. Wanneer geen enkel verhaal het kan ondersteunen, volgt een langzaam verlies van aandacht, kapitaal en geloof. Het actief bestaat nog steeds, het netwerk werkt nog steeds, maar de verhalen die Bitcoin zijn aantrekkingskracht geven—digitaal goud, gratis geld, institutionele reserves—verkruimelen gelijktijdig. Of dit een tijdelijke crisis is of een permanente verschuiving, is een van de grootste vragen van het digitale economietijdperk.

"Voor veel mensen is het als een religie, en religieuze overtuigingen zijn moeilijk te schudden," zei Michael Rosen, chief investment officer bij Angeles Investment Advisors. "Het is alleen geen religie van mij."