Stablecoins hebben nog een zwakte

De groei van stablecoins is mogelijk gestagneerd, maar de stilte zou van korte duur kunnen zijn als we de voorspellingen van experts mogen geloven.

Zoals mijn collega Tim Craig vorige week opmerkte, voorspelde de Amerikaanse minister van Financiën Scott Bessent onlangs dat Amerikaanse dollar stablecoins tegen 2030 zouden groeien tot $3 biljoen. Citibank voorspelde $4 biljoen. S&P Global gaf euro stablecoins een bereik van $250 miljard tot $1,1 biljoen.

Anders gezegd: het is cruciaal dat investeerders en beleidsmakers weten of hun stablecoins wel echt stabiel zijn. En nieuw onderzoek van MIT suggereert dat er risico's op de loer liggen die iedereen kan zien, en dat de Genius Act van vorig jaar niets heeft gedaan om deze risico's aan te pakken.

Zelfs wanneer stablecoins volledig gedekt zijn door zeer liquide activa, kunnen ze hun koppeling verliezen in tijden van marktstress wanneer de onderliggende infrastructuur bezwijkt, ontdekten de onderzoekers.

"Het vermogen van een stablecoin om tegen pari te handelen onder stress hangt niet alleen af van de kwaliteit van de activa, maar ook van het functioneren van inwisselmechanismen, markten en operationele infrastructuur," schrijven ze. "Het Genius-framework laat deze stress-afhankelijke dynamiek grotendeels ongespecificeerd."

Stablecoins moeten hun koppeling behouden. En vrijwel elk gesprek over de veerkracht van stablecoins draait om de reserve-activa van de uitgever.

"Het behandelt de stabiliteit van stablecoins impliciet als een balansproблeem, op te lossen door conservatieve activabezittingen en toezicht," merken de onderzoekers op.

Dat is waarom Tether vorig jaar een vrij slechte beoordeling kreeg van S&P. S&P verwees naar de afhankelijkheid van Tether van vermeende hoogrisicovolle reserves, zoals goud en Bitcoin, toen het zei dat de uitgever kwetsbaar was voor een marktdaling.

Zelfs als Tether volledig zou zijn geïnvesteerd in Amerikaanse staatsobligaties met een korte looptijd, zoals geldmarktfondsen, zou een "run op de bank" het vermogen om die staatsobligaties snel te verkopen kunnen uitdagen.

Broker-dealers staan tussen kopers en verkopers van staatsobligaties. En zij kunnen een knelpunt vormen dat het vermogen van stablecoin-uitgevers beperkt om massale inwisselverzoeken te honoreren, volgens de onderzoekers.

Toen het coronavirus de markten in maart 2020 bijvoorbeeld hard trof, werden de bid-ask spreads op staatsobligaties groter. Als dat opnieuw zou gebeuren, zou een run op een stablecoin deze van zijn koppeling kunnen afslaan, waardoor een neerwaartse spiraal in gang wordt gezet.

Er is een gemakkelijke oplossing: laat stablecoin-uitgevers rechtstreeks lenen van de Federal Reserve en pak het knelpuntprobleem aan. Maar dan zouden ze onderworpen zijn aan strikte bankachtige regelgeving, wat ze onrendabel zou kunnen maken in een lagerenteomgeving.

Traditionele markten zijn niet de enige bedreiging voor de stabiliteit van stablecoins.

Problemen met blockchains en smart contracts kunnen een stablecoin ook van zijn koppeling afslaan, volgens de onderzoekers.

Op een matrix die dergelijke risico's rangschikt naar ernst en waarschijnlijkheid, identificeren ze er twee die het meest zorgwekkend zijn: logische fouten in smart contracts en bridge-storingen.

Dan zijn er nog meer alledaagse problemen. Vorig jaar heeft Paxos per ongeluk $300 biljoen PYUSD gemint. Hoewel het het probleem enkele minuten later corrigeerde, moest Aave de PYUSD-activiteit pauzeren en handelde de stablecoin kort onder pari.

In de VS proberen banken de Genius Act opnieuw aan te vechten, geïrriteerd dat cryptobedrijven een maas in de wet lijken te hebben gevonden waarmee ze klanten rendement kunnen betalen over hun bezittingen. Het debat heeft baanbrekende wetgeving tegengehouden die de rest van de crypto-industrie uit het juridische grijze gebied zou halen.

Als er aanvullende risico's zijn waar de wet nooit rekening mee heeft gehouden, is dit mogelijk niet het laatste stablecoin-gevecht van het Congres.

Top DeFi-verhalen van de week

Deze week in DeFi-governance

STEMMING: GMX DAO stemt om GMX Labs twee jaar te financieren

VOORSTEL: Fluid DAO overweegt oprichting van non-profitstichting

STEMMING: Stablecoin-uitgever Angle Protocol stemt over stimuleringsprogramma

Post van de week

Cryptodetective ZachXBT zorgde onlangs voor opschudding toen hij zei dat hij binnenkort bewijs zou leveren dat werknemers van een van de meest winstgevende cryptobedrijven bezig waren met handel met voorkennis. Dit heeft geleid tot speculatie over de identiteit van het bedrijf, een voorspellingsmarkt en heel veel grappen.

Aleks Gilbert is de in New York gevestigde DeFi-correspondent van DL News. Je kunt hem bereiken via aleks@dlnews.com.