MARA verloor $1,71 miljard in Q4: nu zet het in op AI om het bedrijfsmodel te herstellen

De cijfers die MARA Holdings op 26 februari vrijgaf, zouden altijd zwaar worden. Bitcoin daalde ongeveer 30% tijdens Q4 2025, en MARA houdt veel Bitcoin aan. Wat niemand had verwacht was hoe slecht de boekhouding eruit zou zien zodra fair-value aanpassingen de winst-en-verliesrekening raakten.

Een nettoverlies van $1,71 miljard voor het kwartaal. Een jaar geleden leverde dezelfde periode $528,3 miljoen nettowinst op. Die ommekeer, meer dan $2,2 miljard in de verkeerde richting over twaalf maanden, is het soort schommeling dat een bedrijf dwingt serieuze vragen te stellen over of de huidige structuur zinvol is.

MARA stelt die vragen. De antwoorden waar het op uitkomt hebben te maken met datacenters, AI-infrastructuur en een Frans energiebedrijf. Meer daarover hieronder.

Wat het Verlies Veroorzaakte

Het kopgetal is groot genoeg om te verhullen wat er werkelijk gebeurde, dus het is de moeite waard om nauwkeurig te zijn. Het verlies van $1,71 miljard was niet primair een operationeel falen. Het was een boekhoudkundig gevolg van de prijsbeweging van Bitcoin.

Bitcoin opende Q4 2025 op ongeveer $114.300 en sloot op ongeveer $88.800, een daling van 22% over het kwartaal. Volgens de huidige boekhoudnormen waardeert MARA zijn Bitcoin-bezit tegen reële waarde, wat betekent dat die prijsdaling een negatieve aanpassing van $1,5 miljard genereerde die rechtstreeks door de winst-en-verliesrekening loopt. Verwijder die aanpassing en het beeld, hoewel nog steeds zwak, ziet er materieel anders uit.

Dat gezegd hebbende, waren de operationele cijfers ook niet schoon. De omzet kwam uit op $202,3 miljoen voor het kwartaal, 6% lager op jaarbasis en significant onder de analistenconsensus van ongeveer $251 miljoen. De kosten voor het produceren van elke Bitcoin, gemeten aan aangekochte energiekosten, stegen 54% op jaarbasis naar $48.611 per coin. Hashrate groeide 25% naar 66,4 EH/s, maar de feitelijke productie daalde naar 2.011 BTC van 2.144 in Q3 omdat de netwerkmoeilijkheid sneller steeg dan MARA's capaciteitstoevoegingen.

EPS kwam uit op een verlies van $4,52 per aandeel. De consensus had een verlies van $0,45 ingepend. De misser was niet klein.

De Treasury-Positie

Ondanks het kwartaalslachtoffer eindigde MARA 2025 met 53.822 BTC, een positie gewaardeerd op ongeveer $4,7 miljard tegen eindejaarprijzen. Dat is een substantiële activabasis, en het bedrijf heeft gewerkt aan het genereren van rendement eruit in plaats van simpelweg aan te houden.

Ongeveer 28% van de bezittingen, 15.315 BTC, werden uitgeleend of als onderpand in pand gegeven tijdens 2025, wat $32,1 miljoen aan rentebaten over het jaar genereerde. Het is een betekenisvolle inkomstenstroom gezien de omvang van de portefeuille, hoewel het tegenpartijrisico introduceert dat relevanter wordt wanneer prijzen scherp bewegen.

Een opmerkelijke operationele verandering in Q4: MARA gebruikte zijn at-the-market aandelenprogramma niet voor de eerste keer sinds 2022, en koos er in plaats daarvan voor om Bitcoin te verkopen om operaties te financieren in plaats van aandeelhouders te verwateren. Of dit een filosofische verschuiving weerspiegelt of simpelweg een tactische beslissing gezien de marktomstandigheden, het signaleert iets over hoe het management denkt over kapitaalallocatie richting 2026.

De AI-Draai

De meer consequente aankondigingen in de aandeelhoudersbrief hadden niets te maken met Bitcoin-mining. MARA beweegt agressief richting AI en hoogwaardige computerinfrastructuur, een draai die, als het uitkomt, fundamenteel zou veranderen wat voor soort bedrijf dit is.

Het eerste stuk is een joint venture met Starwood Digital Ventures om datacenters te ontwikkelen. Het doel is 1 gigawatt aan IT-capaciteit op korte termijn, met een verklaard pad naar 2,5 GW, cijfers die de ambitie stevig in de categorie grootschalige infrastructuurontwikkeling plaatsen in plaats van een nevenproject.

Het tweede stuk is een acquisitie: MARA nam een belang van 64% in Exaion, een dochteronderneming van EDF, de Franse staatsenergiereus. Exaion exploiteert AI- en private cloud-infrastructuur van soevereine kwaliteit, wat MARA zowel technische capaciteiten als een toegangspunt tot Europese institutionele markten geeft die ontoegankelijk zouden zijn geweest door alleen mining.

De logica achter beide zetten is eenvoudig. Bitcoin's fair-value boekhouding creëert winstvolatiliteit die in wezen onmogelijk operationeel te beheren is, wanneer het actief 30% beweegt in een kwartaal, beweegt de winst-en-verliesrekening mee ongeacht hoe efficiënt het miningbedrijf draait. AI-infrastructuur genereert daarentegen gecontracteerde inkomstenstromen die niet opnieuw geprijsd worden telkens wanneer het macro-sentiment verschuift.

Waar Dat MARA Laat

Het bedrijf verlaat Q4 2025 met een gehavende winst-en-verliesrekening, een grote Bitcoin-treasury, stijgende productiekosten en twee significante weddenschappen op infrastructuurbedrijven die twaalf maanden geleden niet in zijn portefeuille bestonden.

De Starwood- en Exaion-aankondigingen bevinden zich in een vroeg stadium, capaciteitsdoelen en strategische rationale zijn nu duidelijker dan uitvoeringstijdlijnen. Wat ze vertegenwoordigen is een bedrijf dat naar Q4's cijfers keek en concludeerde dat meer van hetzelfde geen haalbaar antwoord was.

Of de AI-draai de stabiele cashflows genereert waar MARA naar zoekt, hangt af van uitvoeringskwaliteit en markttiming die niet beoordeeld kunnen worden vanuit een aandeelhoudersbrief. De directionele logica, in ieder geval, is moeilijk tegen te spreken.

De post MARA Verloor $1,71 Miljard in Q4: Nu Gokt Het op AI om het Bedrijfsmodel te Herstellen verscheen voor het eerst op ETHNews.