Wintermute Trading, een toonaangevende crypto market-maker met meer dan $6 biljoen aan historisch handelsvolume, heeft bij de SEC aangedrongen om netwerktokens te behandelen als netwerkinfrastructuur in plaats van als effecten.
In een inzending van 3 september 2025 aan de Crypto Task Force van de SEC, betoogde het bedrijf dat tokens zoals Bitcoin en Ether "een blockchain-netwerk in staat stellen te functioneren" door consensus mogelijk te maken en "het overgrote deel van de marktkapitalisatie van digitale activa uitmaken."
Het waarschuwde dat het classificeren van deze activa als effecten zou leiden tot naleving van effectenwetgeving bij elke transactie, hogere kosten voor market makers, en "innovatie zou verstikken en blockchain-ontwikkeling... buiten de Amerikaanse markten zou drijven," waardoor handel effectief naar het buitenland wordt verplaatst.
Wintermute vergeleek deze netwerktokens met grondstoffen of vastgoed – activa die mensen kopen voor investeringen maar die niet als aandelen worden gereguleerd.
Wintermute's SEC-inzending
Wintermute's feedback werd ingediend als reactie op het verzoek om commentaar over tokenisatie van SEC-commissaris Hester Peirce.
Het in Londen geregistreerde bedrijf merkte op dat het liquiditeit biedt op meer dan 50 crypto-beurzen en meer dan $6 biljoen aan volume heeft verhandeld, wat zijn rol als belangrijke market maker onderstreept.
In zijn begeleidende brief zei Wintermute dat het had vermeden een Amerikaans kantoor te openen vanwege een "willekeurig en grillig" handhavingsregime en "ongelooflijk onduidelijke" regels voor cryptohandel in de VS.
De inzending is bedoeld om te helpen bij het definiëren van praktische regels voor markten met getokeniseerde effecten. Wintermute drong er bij de SEC op aan om te verduidelijken dat eigen rekeninghandel, bewaring en DeFi-activiteiten, zoals pooling of uitlenen, niet de volledige broker-dealer regels hoeven te activeren, en om uit te leggen wanneer en hoe on-chain afwikkeling met stablecoins is toegestaan.
Cruciaal is dat Wintermute's brief een sectie over "Beveiligingsstatus" bevat. Verwijzend naar recente SEC-richtlijnen dat meme coins, stablecoins en staking geen effecten zijn, drong Wintermute er bij het agentschap op aan om die duidelijkheid expliciet uit te breiden naar netwerktokens.
Het definieerde een netwerktoken als een token dat "intrinsiek verbonden is met het functioneren van een gedecentraliseerd netwerk of protocol," zoals BTC of ETH.
De brief stelt duidelijk: netwerktokens zijn technisch gezien inputs voor blockchains, geen aandelenclaims op een bedrijf, dus "in praktische zin is [een netwerktoken] geen effect of financieel product."
Juridisch gezien betoogde Wintermute dat deze tokens niet voldoen aan de Howey-test: ze werden vaak verkocht om protocollen te financieren en later verhandeld, maar zonder het managementtoezicht of de verwachte winsten die een investeringscontract definiëren.
Netwerktokens vs. Effecten
Wintermute benadrukte dat netwerktokens moeten worden behandeld als digitale grondstoffen. Het bedrijf merkte op dat Bitcoin, Ether en vergelijkbare tokens door ontwikkelaars worden gebruikt om blockchains te beveiligen en te laten draaien, niet om winst te genereren voor initiële investeerders.
Het wees erop dat veel activa – van goud en vastgoed tot kunst en verzamelobjecten – speculatief worden gekocht en verkocht zonder als effecten te worden geclassificeerd.
Evenzo verhandelen mensen netwerktokens voor investering of nut, maar die speculatieve activiteit alleen maakt de token nog geen effect.
Als de SEC netwerktokens als effecten zou verklaren, zei Wintermute, zou elke transactie mogelijk SEC-gereguleerde procedures vereisen.
Het schreef dat dit "de liquiditeit" van Bitcoin, Ether en andere netwerktokens zou beïnvloeden, de kosten zou opdrijven en "uiteindelijk activiteiten naar het buitenland zou duwen."
De brief waarschuwt dat een dergelijke misclassificatie "het risico loopt innovatie te verstikken en... handelsactiviteiten buiten de Amerikaanse markten te drijven."
Zonder duidelijke richtlijnen hebben de handhavingsacties van de SEC, zoals een recente rechtszaak tegen Cumberland DRW, die later werd afgewezen, liquiditeitsverschaffers voorzichtig gemaakt.
Wintermute schreef dat netwerktokens "het grootste deel van de markt uitmaken" voor crypto-activa, dus overregulering zou het risico met zich meebrengen dat het grootste deel van de cryptohandel naar rechtsgebieden met vriendelijkere regels wordt verplaatst.
Het drong er bij de SEC op aan om ondubbelzinnige verklaringen af te geven ter bescherming van gedecentraliseerde handel. Wintermute zei bijvoorbeeld dat het agentschap moet verduidelijken dat het simpelweg verschaffen van liquiditeit of handelen op gedecentraliseerde financiële (DeFi) platforms op zich geen broker-dealer registratie vereist of Amerikaanse jurisdictie inroept.
Bron: https://www.thecoinrepublic.com/2025/09/05/network-tokens-are-infrastructure-not-securities-wintermute-tells-sec/
