Potrzebna odbudowa gotówki Skarbu o wartości 900 mld USD może po cichu wyczerpać płynność, której potrzebuje Bitcoin

Traderzy Bitcoina spędzili ostatni tydzień, przygotowując się na zły rodzaj niespodzianki, obserwując, jak zakłady na obniżki stóp procentowych wyparowują, gdy seria solidnych danych z rynku pracy pchnęła prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Rezerwę Federalną do końca roku w kierunku 85% i wyciągnęła rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w okolice 4,5%.

To zrozumiałe, że dominuje to na ekranach, biorąc pod uwagę, jak bardzo zachowanie cen w ciągu ostatnich dwóch lat zależało od kosztu pieniądza.

Teraz jednak odrębne ramię rządu USA przygotowuje się do zaostrzenia warunków finansowych poprzez kanał, który nie wymaga konferencji prasowej ani głosowania nad polityką.

Departament Skarbu USA zamierza odbudować swoje saldo gotówkowe do około 900 miliardów dolarów do końca czerwca, a uzupełnienie tego rachunku oznacza odprowadzenie gotówki z tego samego systemu finansowego, na którym aktywa ryzykowne opierają się jako na paliwie.

Odbywa się to za pośrednictwem Rachunku Ogólnego Skarbu (Treasury General Account, TGA), który działa jak rachunek bieżący rządu federalnego w Fed. W miarę jak saldo rośnie, pieniądze przepływają z rąk prywatnych na rachunek, który pozostaje bezczynny, dopóki rząd ich nie wyda.

Według własnych kwartalnych dokumentów refinansowych Departamentu Skarbu, departament zakłada saldo w wysokości 900 miliardów dolarów na koniec czerwca, a wartość ta ma osiągnąć szczyt w okolicach 1 biliona dolarów, plus minus 50 miliardów, pod koniec lipca.

Osiągnięcie tego celu oznacza pozyskanie około 109 miliardów dolarów w nowych pożyczkach netto od prywatnych inwestorów w drugim kwartale. Dla Bitcoina, który handluje w oparciu o dostępność gotówki w równym stopniu, co o cenę, niesie to poważne konsekwencje.

Niektóre działy kryptowalutowe już śledzą wersję tego obliczenia poprzez „płynność netto", o czym CryptoSlate informował, gdy Bitcoin utracił swoją siatkę bezpieczeństwa płynności o wartości 2 bilionów dolarów pod koniec ubiegłego roku.

To, skąd pochodzi gotówka, decyduje o wszystkim dla Bitcoina

Wpływ, jaki to będzie miało na Bitcoina, sprowadza się do jednej zmiennej, którą jest źródło gotówki wypełniającej rachunek. Ten sam cel 900 miliardów dolarów przynosi bardzo różne wyniki w zależności od tego, kto przekazuje pieniądze, ponieważ Departament Skarbu pozyskuje je poprzez aukcje bonów skarbowych, a nabywcy tych bonów mają własną relację z płynnością.

Najłagodniejsza droga prowadzi przez nocny instrument repo odwrotnego Fed. Gdy fundusze rynku pieniężnego kupują nowe bony gotówką, którą w przeciwnym razie zaparkowałyby w Fed, przenoszą bezczynne salda z jednego rachunku przylegającego do rządu na inny, a szerszy system ledwo rejestruje ten ruch. Komplikacją jest to, że ta poduszka została już w dużej mierze wykorzystana.

Instrument repo odwrotnego, który na swoim szczycie w 2022 roku posiadał ponad 2,5 biliona dolarów, opróżnił się do poniżej 100 miliardów dolarów, a dzienne salda w wielu sesjach w tym roku zbliżały się do zera, więc bufor, który absorbował ostatnie kilka rund emisji, wyszczuplał do punktu, w którym tym razem może on absorbować bardzo niewiele.

To pozostawia rezerwy bankowe jako bardziej prawdopodobne źródło. Jednak rezerwy pod koniec ubiegłego roku spadły w kierunku 2,8 biliona dolarów, czyli najniższego poziomu od ponad czterech lat, dopóki Fed nie interweniował. W grudniu przestał kurczyć swój bilans i zaczął kupować bony skarbowe w tempie do 40 miliardów dolarów miesięcznie, aby utrzymać rezerwy na odpowiednim poziomie — ukryty sygnał płynnościowy, który podniósł salda z powrotem powyżej 3 bilionów dolarów pod koniec maja. To pozostawiło poduszkę kilkuset miliardów dolarów powyżej poziomu „odpowiedniego" wynoszącego około 2,7 biliona dolarów, który urzędnicy Fed traktują jako podłogę.

Największym problemem jest teraz to, co uzupełnienie robi z tą poduszką. Departament Skarbu emituje nowe bony właśnie wtedy, gdy kwartał ma się ku końcowi, a kwartalne płatności podatkowe wymagalne 15 czerwca mogą odciąć niemałą jej część. Bitcoin od dawna jest wrażliwy na finansowanie, ale wydaje się, że wrażliwość ta wzrosła w drugim kwartale roku, gdy rentowności obligacji skarbowych skoczyły wiosną do rocznych maksimów.

Trzecia ścieżka jest znacznie subtelniejsza i działa poprzez koszt alternatywny. Krótkoterminowe bony przynoszą teraz rentowność bliską 4%, bezpieczny i płynny zwrot, który bezpośrednio konkuruje ze spekulacyjnymi zakładami. Tak więc, skoro rządowe papiery wartościowe tak dobrze płacą, część kapitału, który mógłby gonić za Bitcoinem, może wygodnie ulokować się w bonach skarbowych.

Wzrostowy dla tezy, spadkowy dla transakcji

To jest również dość zły czas dla rynku Bitcoina.

Sprzedaż była nieustępliwa: BTC spadł poniżej 70 000 dolarów 2 czerwca po raz pierwszy od kwietnia i był notowany w okolicach 63 650 dolarów 4 czerwca, po krótkim przełamaniu poniżej 62 000 dolarów w ciągu dnia i zamknięciu około 50% poniżej październikowego rekordu wynoszącego 126 198 dolarów. Spotowe ETF-y odnotowały rekordową serię odpływów przez 11 sesji wartą około 3,45 miliarda dolarów i największy tygodniowy odpływ od czasu uruchomienia funduszy w 2024 roku.

Dolary lubiące ryzyko zdają się rotować w kierunku hossy na rynkach akcji napędzanej przez AI, a marginalny nabywca instytucjonalny z ostatnich 18 miesięcy stał się marginalnym sprzedawcą. Odpływ gotówki na szczycie tych umorzeń, jastrzębia repricing stóp i mocniejszy dolar odbierają poduszkę płynnościową, na której BTC zwykle opiera się, gdy chce wybić się w górę.

Istnieje również szansa, że budowanie TGA nie zrobi żadnego hałasu. Jeśli popyt na bony pozostanie silny, a pozostałe salda repo odwrotnego i trwające zakupy bonów przez Fed utrzymają rezerwy na komfortowym poziomie, uzupełnienie może przejść przez rynki bez większych tarć.

Słabe dane ekonomiczne mogą nadal przyciągać oczekiwania na obniżki stóp szybciej, niż Departament Skarbu wycofuje gotówkę, choć ostatnia seria solidnych danych z rynku pracy pchała je w przeciwnym kierunku, a Bitcoin pokazał już wcześniej, że może wyprzedzać zwrot płynnościowy, gdy warunki ustawią się na jego korzyść.

Wielu uważa, że długoterminowa wartość Bitcoina w rzeczywistości opiera się na tym stylu rządowego pożyczania, nieskończonych deficytach i rosnącym obciążeniu długiem, które wszyscy oczekują, że zakończy się deprecjacją waluty.

Ten rodzaj myślenia został niemal potwierdzony, gdy Sekretarz Skarbu Scott Bessent powiedział Senatowi, że rząd nie ma uprawnień do ratowania Bitcoina. Jednak emisja bonów skarbowych, która zasila tę tezę przez lata, może absolutnie głodzić transakcję przez tygodnie, wchłaniając całą wolną gotówkę, na której działają aktywa ryzykowne, takie jak Bitcoin.

Dług może być ogólnie wzrostowy dla Bitcoina, ale spadkowy dla jego następnej transakcji. Na razie rynek jest zajęty repricingiem tego, jak jastrzębi może stać się Fed, podczas gdy lepszym pytaniem jest to, czy system posiada wystarczająco dużo wolnej gotówki, aby wchłonąć uzupełnienie Departamentu Skarbu, zanim aktywa żyjące z płynności zaczną odczuwać ścisk.

The post A needed $900B Treasury cash rebuild could quietly drain the liquidity Bitcoin needs appeared first on CryptoSlate.