Drawdown funduszu PiggyBank Hedge osiąga 15% NAV, ZachXBT ostrzega przed ryzykiem

Próba zabezpieczenia się protokołu DeFi przed zmiennym tokenem ostro się odwróciła. PiggyBank zamknął pozycję hedgingową na LAB po tym, jak ekstremalne wahania cen i głęboko ujemne stopy finansowania uniemożliwiły dalsze prowadzenie transakcji. Likwidacja pozycji, opisana szczegółowo w oryginalnym raporcie, spowodowała, że wartości aktywów netto vaultów odnotowały obsunięcia sięgające 15%. Śledczy on-chain ZachXBT natychmiast zakwestionował tę strategię, twierdząc, że narażała ona środki użytkowników na ryzyko poprzez pogoń za wysoce spekulatywnym aktywem.

Incydent ujawnia trudności związane z zarządzaniem ryzykiem, z którymi protokoły DeFi wciąż się zmagają. Gdy stopy finansowania trwale stają się ujemne, krótkie zabezpieczenia na rzadko handlowanych tokenach stają się prohibicyjnie drogie. PiggyBank znalazł się dokładnie w tej pułapce. Zamiast przetrwać ten koszt, protokół zdecydował się zamknąć pozycję, krystalizując straty, które teraz rozprzestrzeniają się przez jego suite vaultów.

Dlaczego zabezpieczenie upadło

LAB, token będący centrum likwidacji, wykazał zmienność, która rozbiła założenia modelu hedgingowego. Ujemne stopy finansowania na kontraktach wieczystych oznaczały, że protokół musiał płacić za utrzymanie krótkiej pozycji, tracąc wartość każdego dnia. W przypadku zautomatyzowanego vaultu rzekomo zaprojektowanego w celu ochrony kapitału deponentów matematyka przestała działać.

Kluczowym niuansem jest tutaj timing. Protokół zablokował swoje zasoby LAB, wyłączając je z obliczenia NAV do czasu odblokowania w sierpniu. Ta decyzja księgowa próbuje osłonić główne liczby, ale nie eliminuje straty ekonomicznej. Gdy te tokeny staną się płynne, wszelkie dalsze spadki cen ponownie uderzą w NAV. Obserwatorzy DeFi zauważają, że takie rozliczanie blokad może zaciemniać sygnały wypłacalności w czasie rzeczywistym.

Wpływ na vaultY i zablokowane zasoby

Trzy vaulty odniosły bezpośrednie straty. Vault USDC, często postrzegany jako najbezpieczniejsza opcja generowania zysków, zmaga się z szacowanym obsunięciem na poziomie 15%. SPYx, bardziej wyspecjalizowany produkt, spodziewa się 12%, podczas gdy JitoSOL — token płynnego stakingu na Solanie, gdzie aktywność deweloperów pozostaje jedną z najwyższych zgodnie z raportem dotyczącym 10 najlepszych blockchainów według aktywności deweloperów w tym tygodniu — wchłonął stratę 9%. Dla deponentów w vaulcie stablecoin odpis 15% jest daleko poza tym, co sugerują typowe ujawnienia ryzyka.

Obsunięcia ponownie otwierają debatę na temat tego, czy vaulty DeFi powinny w ogóle angażować się w zabezpieczenia kierunkowe. Hedgi, gdy są wykonywane prawidłowo, mogą wygładzać zwroty. Ale gdy aktywa bazowe są tokenem z niskim float i wysokim hype'em detalicznym, margines błędu jest minimalny. Krytyka ZachXBT koncentruje się właśnie na tej rozbieżności. PiggyBank nie tylko zabezpieczył derywat płynnego stakingu ani główne aktywo; przyjął spekulatywną postawę wobec tokenu, któremu brakowało głębokiej infrastruktury rynkowej.

Szerszy krajobraz DeFi zmagał się z podobnymi epizodami. Nawet gdy tokenizowane aktywa z realnego świata przekraczają nowe kamienie milowe, jak podkreślono w tygodniowym podsumowaniu tokenizacji, strategie yield nadal gonią za ryzykiem w mniej dojrzałych zakątkach rynku. Likwidacja PiggyBank jest przypomnieniem, że deponenci vaultów często nie rozumieją w pełni bazowej ekspozycji, dopóki nie jest za późno.

Zarządzanie ryzykiem pod ostrzałem

Publiczna nagana ZachXBT ma duże znaczenie w społeczności kryptowalutowej, gdzie jego dochodzenia wcześniej ujawniały rug pully i niegospodarność. Tym razem krytyka dotyczy procesu, a nie oszustwa. Protokół, który pozwolił spekulatywnemu tokenowi stać się podstawowym aktywem hedgingowym, naruszył — jak argumentował — zaufanie, które deponenci pokładają w zautomatyzowanych vaultach. Squeeze ujemnych stóp finansowania był do przewidzenia, ale ekspozycja najwyraźniej mogła rosnąć bez kontroli.

Chmury regulacyjne dodają kolejną warstwę. Protokoły DeFi są pod rosnącą kontrolą, gdy ustawodawcy krążą wokół branży. W Waszyngtonie przełomowy projekt ustawy dotyczącej kryptowalut napotyka sprzeciw tradycyjnych banków w ostatniej chwili, zaledwie kilka dni przed głosowaniem w Senacie, jak opisano w raporcie o bankach próbujących zabić największy projekt ustawy dotyczącej kryptowalut w historii USA. Protokół doznający 15% uderzenia NAV w vaulcie stablecoin mógłby łatwo stać się dowodem na to, że samoregulacja nie działa.

Prawdziwy stan skarbu PiggyBank poza wykluczeniem zablokowanych tokenów pozostaje niepewny. Do sierpnia inwestorzy muszą ufać, że pozostałe aktywa protokołu, plus ewentualne ożywienie ceny LAB, zamortyzują cios. Na razie likwidacja pozycji służy jako studium przypadku ryzyka DeFi, gdzie złożoność hedgingu spotyka się z ekstremalnymi warunkami rynkowymi — a deponenci płacą cenę.