Ostatnie pasmo korzystnych zmian regulacyjnych ze strony amerykańskich SEC i OCC rodzi pytanie: jaki wpływ będą miały te polityki na przyszłe kierunki polityczne?

Napisane przez Deng Tong, Jinse Finance

11 grudnia 2025 roku Depository Trust Company (DTC) otrzymała list o braku sprzeciwu od amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), pozwalający na tokenizację części aktywów powierniczych. DTC zamierza wykorzystać technologię blockchain do połączenia tradycyjnych finansów (TradFi) i zdecentralizowanych finansów (DeFi), budując tym samym bardziej odporny, inkluzywny i wydajny globalny system finansowy. Wcześniej Biuro Kontrolera Waluty (OCC) wydało List Wyjaśniający 1188, potwierdzający, że banki krajowe mogą angażować się w dozwolone działania bankowe związane z transakcjami kryptoaktywów wolnymi od ryzyka.

Ten artykuł koncentruje się na ostatnich działaniach regulacyjnych podjętych przez amerykańskie SEC i OCC.

1. SEC: DTCC może tokenizować akcje, obligacje i obligacje skarbowe.

Wczoraj Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ogłosiła, że jej spółka zależna, Depository Trust Company (DTC), otrzymała List o Braku Porozumienia (NAL) od amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC), upoważniający ją do oferowania nowej usługi w kontrolowanym środowisku produkcyjnym, w ramach federalnych przepisów i regulacji dotyczących papierów wartościowych, do tokenizacji aktywów świata rzeczywistego przechowywanych przez DTC. DTC spodziewa się rozpocząć uruchamianie usługi w drugiej połowie 2026 roku.

List o braku działania upoważnia DTC do świadczenia usług tokenizacji dla uczestników DTC i ich klientów na wstępnie zatwierdzonym blockchainie przez okres trzech lat. Zgodnie z listem o braku działania, DTC będzie mogła tokenizować aktywa świata rzeczywistego, a ich cyfrowe wersje będą cieszyć się takimi samymi prawami, ochroną inwestorów i własnością jak tradycyjne aktywa. Ponadto DTC zapewni taki sam poziom odporności, bezpieczeństwa i solidności jak tradycyjne rynki.

To upoważnienie dotyczy szeregu konkretnych wysoce płynnych aktywów, w tym indeksu Russell 1000 (reprezentującego 1000 największych amerykańskich spółek notowanych na giełdzie według kapitalizacji rynkowej), ETF-ów śledzących główne indeksy oraz amerykańskich bonów skarbowych, obligacji i not. Ten list o braku działania jest znaczący, ponieważ pozwala DTC, z zastrzeżeniem pewnych ograniczeń i oświadczeń, na szybsze niż zwykle uruchomienie usługi po jej sfinalizowaniu.

List o braku sprzeciwu SEC jest kluczowym czynnikiem szerszej strategii firmy mającej na celu rozwój bezpiecznego, przejrzystego i interoperacyjnego ekosystemu aktywów cyfrowych oraz pełne wykorzystanie potencjału technologii blockchain.

Frank Lassara, Prezes i CEO DTCC, stwierdził: "Chciałbym podziękować amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) za zaufanie, jakim nas obdarzyli. Tokenizacja amerykańskich rynków papierów wartościowych obiecuje wiele transformacyjnych korzyści, takich jak płynność zabezpieczeń, nowe modele handlowe, dostęp 24/7 i programowalne aktywa, ale może to być zrealizowane tylko wtedy, gdy infrastruktura rynkowa jest mocno ustanowiona, aby sprostać tej nowej erze cyfrowej. Jesteśmy bardzo podekscytowani możliwością dalszego wzmocnienia branży, naszych uczestników i ich klientów oraz napędzania innowacji. Z niecierpliwością czekamy na współpracę ze wszystkimi interesariuszami w branży, aby bezpiecznie i niezawodnie tokenizować aktywa świata rzeczywistego, napędzając tym samym przyszłość finansów dla przyszłych pokoleń."

Aby wesprzeć tę strategię, schemat tokenizacji DTCC umożliwi uczestnikom DTC i ich klientom korzystanie z kompleksowych usług tokenizacji zasilanych przez pakiet platform DTCC ComposerX. Pozwoli to DTC na stworzenie jednolitej puli płynności w ekosystemach tradycyjnych finansów (TradFi) i zdecentralizowanych finansów (DeFi), budując bardziej odporny, inkluzywny, opłacalny i wydajny system finansowy.

Zgodnie z listem o braku działania, DTC jest upoważniona do oferowania usług tokenizacji w ograniczonym środowisku produkcyjnym na dostawcach L1 i L2. DTCC dostarczy więcej szczegółów na temat wymagań dotyczących notowań (w tym rejestracji portfeli) oraz procesu zatwierdzania sieci L1 i L2 w nadchodzących miesiącach.

Przewodniczący SEC Atkins stwierdził, że rynki on-chain przyniosą inwestorom większą przewidywalność, przejrzystość i wydajność. Uczestnicy DTC mogą teraz bezpośrednio przenosić tokenizowane papiery wartościowe do zarejestrowanych portfeli innych uczestników, a transakcje te będą śledzone przez oficjalne rejestry DTC. Ten ruch DTC stanowi znaczący krok w kierunku rynków kapitałowych on-chain. Cieszę się, widząc korzyści, jakie ta inicjatywa przynosi naszym rynkom finansowym i będę nadal zachęcać uczestników rynku do innowacji, aby napędzać nas w kierunku rozliczeń on-chain. Ale to dopiero początek. Z niecierpliwością czekam na rozważenie przez SEC przyznania zwolnień innowacyjnych, pozwalających innowatorom na wykorzystanie nowych technologii i modeli biznesowych do rozpoczęcia przejścia naszych rynków on-chain bez ograniczeń uciążliwymi wymogami regulacyjnymi.

II. OCC: Firmy kryptowalutowe, które uzyskują licencje bankowe, są traktowane tak samo jak inne instytucje finansowe.

8 grudnia Jonathan Gould, Kontroler Waluty (OCC), stwierdził, że firmy kryptowalutowe ubiegające się o amerykańską federalną licencję bankową powinny być traktowane tak samo jak inne instytucje finansowe.

Do tej pory w tym roku OCC otrzymało 14 wniosków o utworzenie nowych banków, "w tym niektóre od podmiotów zaangażowanych w nowe działania lub działania związane z aktywami cyfrowymi", co jest prawie taką samą liczbą podobnych wniosków, jakie OCC otrzymało w ciągu ostatnich czterech lat. "System koncesji pomaga zapewnić, że system bankowy nadąża za rozwojem finansowym i wspiera nowoczesny wzrost gospodarczy. Dlatego instytucje zaangażowane w działalność związaną z aktywami cyfrowymi i innymi powstającymi technologiami powinny mieć możliwość stania się bankami regulowanymi federalnie."

Regulator "otrzymuje listy od istniejących banków krajowych prawie codziennie na temat ich ekscytujących inicjatyw w zakresie wprowadzania nowych produktów i usług. Wszystko to wzmacnia moje zaufanie do zdolności OCC do skutecznego regulowania nowych podmiotów i nowych przedsięwzięć istniejących banków w sposób uczciwy i bezstronny."

Jonathan Gould, Kontroler Waluty, przemawia na Blockchain Association Policy Summit 2025. Źródło: YouTube

III. Jaki wpływ będą miały kierunki polityki SEC i OCC?

Wraz z zatwierdzeniem przez DTC tokenizacji podstawowych aktywów, takich jak akcje, obligacje i ETF-y on-chain, aktywa świata rzeczywistego są formalnie włączane do amerykańskiego federalnego systemu papierów wartościowych. Oznacza to, że podstawowe klasy aktywów na tradycyjnych rynkach finansowych będą miały "natywne wersje" na blockchainie i będą cieszyć się wszystkimi prawami prawnymi tradycyjnych aktywów. OCC wyraźnie stwierdziło, że instytucje zaangażowane w działalność związaną z aktywami cyfrowymi mogą ubiegać się o federalne licencje bankowe na równych zasadach z tradycyjnymi instytucjami, co oznacza, że branża kryptowalutowa ma po raz pierwszy formalną ścieżkę do "warstwy podstawowej zgodności" amerykańskiego systemu bankowego. Trendy regulacyjne SEC i OCC są zasadniczo konkurencją między amerykańskimi a globalnymi standardami dla finansów cyfrowych. Gdy technologia blockchain staje się infrastrukturą finansową, USA przyjmuje model podobny do tego z ery internetu: prowadzenie globalnego tworzenia zasad poprzez ramy instytucjonalne i regulacyjne.

Załącznik 1: Główne punkty przemówienia Goulda:

Kilka z wniosków obecnie złożonych do OCC dotyczy utworzenia nowego Narodowego Banku Powierniczego lub banków chcących przekształcić się w Narodowy Bank Powierniczy. Ten wzrost wskazuje na zdrową konkurencję rynkową, odzwierciedla zaangażowanie w innowacje i powinien być zachęcający dla nas wszystkich. Liczba wniosków powróciła do normalnych poziomów OCC, zgodnych z przeszłymi doświadczeniami i praktykami.

Od lat 70. OCC jest odpowiedzialne za wydawanie koncesji Narodowym Bankom Powierniczym, uprawnienie wyraźnie przyznane Radzie Nadzoru Bankowego (ABC) przez Kongres w 1978 roku. Obecnie OCC reguluje około 60 Narodowych Banków Powierniczych. Niektóre banki i ich stowarzyszenia branżowe wyraziły obawy dotyczące niektórych oczekujących wniosków. Wskazują, że zatwierdzenie tych wniosków naruszyłoby precedens OCC, ponieważ pozwoliłoby Narodowym Bankom Powierniczym na angażowanie się w działania niepowiernicze.

To, czego nie udało im się przyznać, to fakt, że od dziesięcioleci OCC zezwalało Narodowym Bankom Powierniczym na angażowanie się w działania niepowiernicze. W rzeczywistości zakazanie Narodowym Bankom Powierniczym angażowania się w działania niepowiernicze nie tylko zagroziłoby dynamice federalnego systemu bankowego, ale także zakłóciłoby istniejącą tradycyjną działalność Narodowych Banków Powierniczych wartą biliony dolarów.

Zgodnie z odpowiednimi przepisami, Narodowy Bank Powierniczy musi ograniczyć swoją działalność gospodarczą do operacji spółki powierniczej i powiązanych działań. Pomimo niedawnych przeciwnych twierdzeń, od czasu gdy OCC zaczęło wydawać koncesje Narodowym Bankom Powierniczym, działania niepowiernicze, szczególnie przechowywanie i zabezpieczanie, pozostały całkowicie w zakresie jego autoryzowanego zakresu działalności.

W rzeczywistości większość narodowych banków powierniczych już angażuje się w tę działalność, w tym nieubezpieczone narodowe banki powiernicze, które są spółkami zależnymi lub powiązanymi z pełnousługowymi ubezpieczonymi bankami krajowymi lub stanowymi. W trzecim kwartale tego roku narodowe banki powiernicze zgłosiły, że zarządzały prawie 2 bilionami dolarów w aktywach niepowierniczych lub powierniczych, co stanowi około 25% ich całkowitych aktywów pod zarządzaniem.

Dlatego, jeśli niepowiernicze usługi przechowywania i zabezpieczania zostaną uznane za niedopuszczalne dla oczekujących wniosków franczyzowych, należy również ponownie ocenić legalność istniejących i dobrze ugruntowanych operacji narodowych banków powierniczych, które mogłyby zakłócić przepływ środków w istniejących działaniach gospodarczych. Podczas gdy proponowane przedsięwzięcia niektórych nowych wnioskodawców franczyzowych (szczególnie tych w sektorze cyfrowym lub fintech) mogą być uważane za nowe dla narodowej bankowości powierniczej, usługi przechowywania i zabezpieczania są prowadzone elektronicznie od dziesięcioleci.

Na przykład banki, w tym istniejący Narodowy Bank Powierniczy, zazwyczaj przechowują bilety korporacyjne i prawa do przechowywania klientów elektronicznie. Dlatego nie ma powodu, aby traktować aktywa cyfrowe inaczej. Ponadto nie powinniśmy ograniczać banków (w tym istniejącego Narodowego Banku Powierniczego) do przeszłych technologii lub modeli biznesowych.

Jest to równoznaczne z upadkiem. Działalność gospodarcza Narodowego Banku Powierniczego uległa zmianie, podobnie jak innych banków w całym kraju. Stanowe spółki powiernicze są teraz również zaangażowane w działania związane z aktywami cyfrowymi. Na przykład kilka stanów, w tym Nowy Jork i Dakota Południowa, upoważniło swoje spółki powiernicze do oferowania usług związanych z aktywami cyfrowymi, w tym usług powierniczych, klientom.

Niektóre istniejące banki/stowarzyszenia kredytowe wyraziły również obawy dotyczące potencjalnej niesprawiedliwości lub braku zdolności nadzorczej OCC do monitorowania nowych działań proponowanych przez istniejących wnioskodawców. Obawy te mogłyby utrudniać innowacyjne inicjatywy, które mogłyby lepiej służyć klientom banków i wspierać lokalną gospodarkę.

Jak wspomniałem wcześniej, OCC nadzoruje działalność Narodowego Banku Powierniczego od dziesięcioleci, zapewniając, że zarówno działania powiernicze, jak i niepowiernicze (obejmujące zarządzanie milionami dolarów w aktywach) są prowadzone w sposób bezpieczny, solidny i zgodny z obowiązującymi przepisami.

OCC ma wieloletnie doświadczenie w regulowaniu banku natywnego dla kryptowalut, Narodowego Banku Powierniczego, i otrzymuje informacje zwrotne od istniejącego Narodowego Banku Powierniczego prawie codziennie na temat jego innowacyjnych produktów i usług. Wszystko to wzmacnia moje zaufanie do zdolności instytucji do skutecznego regulowania nowych podmiotów i nowych przedsięwzięć biznesowych istniejących banków w sposób uczciwy i bezstronny.

Z zadowoleniem przyjmujemy inicjatywy istniejących instytucji bankowych i zapewnimy, że zarówno nowe, jak i ustanowione instytucje będą traktowane sprawiedliwie i będą przestrzegać tych samych wysokich standardów, biorąc pod uwagę podobne działania biznesowe i ryzyka. Jedną z największych zalet federalnego systemu bankowego jest jego zdolność do ewolucji od ery telegrafu do ery blockchain i aktywnego przyjmowania nowych technologii w celu dostarczania produktów i usług bankowych klientom od obszarów wiejskich po centra miejskie. Pomimo reform Kongresu dotyczących banków krajowych sprzed ponad 160 lat, pozostają one istotną częścią amerykańskiego systemu finansowego. To nie jest przypadek. Jest to raczej bezpośredni wynik długotrwałego uznania przez Kongres i sądy, że banki mogą i muszą dostosowywać się i rozwijać nowe sposoby prowadzenia swojej długotrwałej działalności. Uniemożliwienie bankom krajowym (w tym Narodowym Bankom Powierniczym) angażowania się w rozsądnie dozwolone działania tylko dlatego, że ich działania są uważane za nowe lub różne od tych na dużych rynkach technologicznych, podważa tę fundamentalną przesłankę. Może to prowadzić do stagnacji gospodarczej i potencjalnie mieć głębokie konsekwencje dla systemu bankowego.

Załącznik 2: Jakie inne listy o braku działania wydała ostatnio SEC?

List o braku działania, pochodzący z amerykańskiego systemu prawnego, jest formalnym pisemnym dokumentem wydawanym przez agencję regulacyjną na wniosek podmiotu lub osoby, którą reguluje, wskazującym, że agencja nie podejmie działań prawnych lub egzekucyjnych, jeśli podmiot lub osoba przeprowadzi działanie opisane we wniosku. Jego podstawową funkcją jest eliminacja niepewności regulacyjnej; nie jest to dokument prawnie wiążący.

29 września 2025 roku SEC wydała list o braku działania wskazujący, że na podstawie opisanych faktów, SEC nie zaleci działań egzekucyjnych dotyczących pewnego tokena wydanego przez DoubleZero. Ten ruch był postrzegany jako znaczący sygnał zmian regulacyjnych na rynku kryptowalut, reprezentujący większą gotowość regulatorów do wydawania orzeczeń w poszczególnych przypadkach dotyczących niektórych kwestii związanych z klasyfikacją tokenów jako papierów wartościowych.

30 września 2025 roku Wydział Zarządzania Inwestycjami SEC wydał "List o Braku Działania" do Simpson Thacher, potwierdzając, że w pewnych warunkach spółki powiernicze z licencją stanową mogą być uznawane za Regułę 206(4)-2 (kwalifikowany powiernik zgodnie z Ustawą o Doradztwie) i powierników dozwolonych zgodnie z Ustawą z 1940 roku, a SEC nie podejmie działań egzekucyjnych przeciwko korporacjom i zarejestrowanym funduszom w tym układzie. Ten ruch pomaga tradycyjnym firmom zarządzania aktywami uzyskać jaśniejszą pozycję regulacyjną w zakresie przechowywania aktywów kryptowalutowych i usług zgodności.