Cena Bitcoina przygotowuje się na gwałtowne wahania, gdy rekordowe wygaśnięcie opcji o wartości 23 mld USD grozi skokiem zmienności w 2026 roku

Kluczowe spostrzeżenia:

• Opcje na Bitcoin o wartości 23 miliardów dolarów mają wygasnąć 26 grudnia w największym w historii wydarzeniu wygaśnięcia.
• Implikowana zmienność spadła do 44% we wszystkich terminach, gdy pozycjonowanie na koniec roku stało się defensywne.
• Oczekuje się, że zmienność po wygaśnięciu gwałtownie wzrośnie, gdy traderzy zmienią pozycje przed styczniowymi katalizatorami.

Cena Bitcoin weszła w ostatnie tygodnie 2025 roku pod rosnącą presją, gdy kontrakty opcyjne na Bitcoin (BTC) o wartości około 23 miliardów dolarów miały wygasnąć 26 grudnia.

Rekordowe wygaśnięcie groziło zwiększeniem zmienności na początku 2026 roku, a traderzy przygotowywali się na znaczące wahania cen po zresetowaniu mechanizmów zabezpieczających na koniec roku.

Glassnode podkreślił 19 grudnia, że spot Bitcoin pozostał uwięziony w swoim ostatnim zakresie pomimo zbliżającego się masowego wygaśnięcia opcji.

Kombinacja spowalniającego uczestnictwa, skompresowanych wskaźników zmienności i defensywnego pozycjonowania sugerowała, że rynki przygotowały się na ograniczoną akcję cenową do końca roku, zanim turbulencje powrócą w styczniu.

Aktywność opcyjna ochłodziła się w ciągu ostatniego miesiąca, a przepływy wydawały się lżejsze niż w poprzednich okresach. Spowolnienie sygnalizowało mniejsze przekonanie za zwyżkowymi narracjami, choć popyt na ochronę put utrzymywał się.

Stworzyło to defensywną postawę na rynku opcji, nawet gdy cena Bitcoin utrzymywała się powyżej kluczowych poziomów wsparcia.

Cena Bitcoin: Wskaźniki zmienności w centrum uwagi dla działań krótkoterminowych

Implikowana zmienność dla ceny Bitcoin spadła na całej krzywej, wskazując na słabszy popyt na krótkoterminowe zabezpieczenia i dźwignię wzrostową. Rynki wyceniały bardziej ograniczone zachowanie cen, gdy 2025 rok dobiegał końca.

Implikowana zmienność at-the-money wynosiła około 44% we wszystkich terminach, spadając o ponad 10 punktów zmienności z ostatnich szczytów. Kompresja implikowanej zmienności odzwierciedlała dynamikę końca roku, gdy sprzedawcy zmienności zarabiali carry w miarę spadku IV.

Jednotygodniowa premia za ryzyko zmienności pozostała pozytywna od ostatniego posiedzenia FOMC, faworyzując sprzedawców, którzy zbierali premię, podczas gdy przepływy zabezpieczające utrzymywały zrealizowane ruchy w ryzach.

Dwudziestopięciodeltowe skośność pozostało na terytorium put, co oznacza, że opcje put były wyceniane wyżej niż opcje call. Pozytywna skośność wskazywała, że ryzyko spadkowe było wycenione na rynkach opcji Bitcoin.

Ten wzór różnił się od struktury skośności zazwyczaj obserwowanej przed czystymi próbami wybicia, gdzie popyt na opcje call pchałby skośność w kierunku negatywnym.

Przepływ opcji w tym tygodniu skłaniał się ku opcjom put, choć wolumeny pozostały skromne. Pozycjonowanie dealerów wydawało się długą gammą kierując się ku końcowi roku, co mechanicznie tłumiło zmienność spot.

Długie pozycje gamma wymagały od dealerów przywrócenia równowagi zabezpieczeń poprzez kupowanie w słabości i sprzedawanie w sile, tłumiąc wahania cen Bitcoin.

Rekordowe wygaśnięcie opcji Bitcoin ma zresetować strukturę rynku

Wygaśnięcie 26 grudnia stanowiło największe w historii wydarzenie wygaśnięcia opcji Bitcoin. Reset wyczyściłby istniejące pozycjonowanie i ekspozycję dealerów, fundamentalnie zmieniając mechanikę zabezpieczającą, która utrzymywała zmienność w ryzach przez grudzień.

Rynek opcji Bitcoin gwałtownie się rozwinął w ciągu ostatniego roku, czyniąc mechanikę zabezpieczającą coraz ważniejszą dla zrozumienia zachowania ceny spot. Gdy kontrakty wygasały i pozycje były przedłużane, oczekiwano, że mechaniczne tłumienie zmienności zostanie zniesione.

Traderzy przewidywali, że zmienność wzrośnie po Nowym Roku, gdy ustali się nowe pozycjonowanie. Dwa konkretne katalizatory pojawiły się w styczniu, które groziły wniesieniem świeżych turbulencji do akcji cenowej Bitcoin.

Pierwszy katalizator koncentrował się na decyzji MSCI z 15 stycznia, która mogłaby wyrzucić firmy skarbowe z aktywami cyfrowymi z jej indeksów. MSCI zaproponował usunięcie firm, których posiadanie kryptowalut przekraczało 50% całkowitych aktywów z jego indeksów, bezpośrednio celując w firmy takie jak Strategy.

Strategy ostro skrytykował propozycję jako dyskryminacyjną, argumentując, że próg 50% niesprawiedliwie karał firmy ze strategiami skarbowymi Bitcoin. Potencjalne wyrzucenie z indeksu stworzyło niepewność co do cen akcji tych firm i mogło wymusić zmianę pozycji w powiązanych zabezpieczeniach Bitcoin.

Traderzy oczekiwali zwiększonej aktywności zabezpieczającej przed decyzją MSCI, gdy firmy skarbowe i ich interesariusze przygotowywali się na potencjalną zmienność. Ten popyt na zabezpieczenia pojawiłby się właśnie wtedy, gdy wygaśnięcie z 26 grudnia oczyściłoby istniejące pozycje, potencjalnie wzmacniając wahania cen Bitcoin.

Drugi katalizator obejmował odnowione przepływy nadpisywania opcji call oczekiwane w styczniu. Strategie nadpisywania opcji call, w których inwestorzy sprzedają opcje call na posiadane Bitcoin w celu generowania dochodu, zapewniały stałą presję sprzedażową na zmienność wzrostową przez cały 2024 rok.

Gdy pozycje zresetowały się po wygaśnięciu, oczekiwano uruchomienia nowych programów nadpisywania opcji call.

Te przepływy mogłyby początkowo ograniczyć potencjał wzrostowy Bitcoin. Jednak jeśli ceny spot przebiją się przez skoncentrowane poziomy strike, gdzie traderzy sprzedali opcje call, może to również stworzyć warunki dla ostrych ruchów.

Interakcja między podażą nadpisywania opcji call a jakimkolwiek odnowionym popytem na kupno groziła wywołaniem akcji whipsaw.

Defensywne pozycjonowanie dominuje na koniec roku

Kombinacja przepływu z dominacją opcji put, skompresowanej implikowanej zmienności i pozytywnej skośności sugerowała defensywne pozycjonowanie. Rynki przewidywały, że cena Bitcoin pozostanie w zakresie przez wygaśnięcie 26 grudnia, a uczestnicy wykazywali ograniczony apetyt na agresywne zakłady kierunkowe.

Transakcje carry dominowały, gdy sprzedawcy zmienności zbierali premie z podwyższonych poziomów implikowanej zmienności, które przekraczały zrealizowane ruchy.

Ta dynamika utrzymywała rynki opcji strukturalnie krótką zmiennością kierując się ku wygaśnięciu, przygotowując potencjał na ostrą przeszacowanie, jeśli rzeczywista zmienność gwałtownie wzrosłaby.

Pozycjonowanie dealerów z długą gammą przez koniec roku zapewniło mechaniczne wsparcie dla ograniczonej akcji cenowej Bitcoin. Gdy wygaśnięcie oczyściło się, a pozycje gamma zresetowały, ta stabilizująca siła zmniejszyłaby się.

Kombinacja wygasających zabezpieczeń, nowego pozycjonowania napędzanego katalizatorami i zredukowanej gammy dealerów stworzyła warunki dla podwyższonej zmienności na początku 2026 roku.

Zachowanie ceny Bitcoin w styczniu będzie silnie zależeć od tego, jak agresywnie traderzy zmienią pozycje po resecie z 26 grudnia.

Decyzja MSCI i przepływy nadpisywania opcji call stanowiły konkretne katalizatory, które mogłyby wywołać zmienność. Mimo to, podstawowa struktura rynku po rekordowym wygaśnięciu określi, czy ruchy okażą się trwałe, czy krótkotrwałe.