W krypto łatwo uwierzyć, że prowadzenie funduszu zaczyna się i kończy na tradingu. Jeśli strategia działa, kapitał płynie. Jeśli zwroty są wysokie, struktura może przyjść później. To nastawienie jest zrozumiałe w branży, która wyrosła z kodu open-source, rynków bez uprawnień i szybkiego eksperymentowania.
To także powód, dla którego wiele funduszy krypto ma trudności ze skalowaniem, nie przechodzi instytucjonalnego due diligence lub cicho się zamyka pomimo posiadania realnej przewagi.
Trading to tylko jedna warstwa funduszu krypto. Reszta to infrastruktura, zarządzanie i operacyjne fundamenty. Większość zarządzających funduszami to nie docenia, dopóki nie staje się to wąskim gardłem.
Strategia jest widoczna. Infrastruktura jest niewidoczna, dopóki nie zawiedzie.
Kiedy fundusz krypto startuje, strategia jest zazwyczaj najbardziej rozwiniętym komponentem. Kod działa. Modele zostały przetestowane. Połączenia z giełdami są na miejscu. Wykonanie działa.
To, czego często brakuje, to wszystko wokół tego.
Kto kontroluje klucze prywatne. Jak aktywa są przechowywane. Co się dzieje, gdy środki przemieszczają się między cold storage a giełdami. Jak obliczany jest NAV. Jak inwestorzy są przyjmowani i weryfikowani. Kto zatwierdza decyzje zarządcze. Jak organy regulacyjne postrzegają strukturę. Jak audytor zweryfikuje salda w portfelach i platformach.
Nic z tego nie wpływa na codzienny PnL, dopóki nagle nie zaczyna.
Przechowywanie to nie tylko wybór portfela
Wielu zarządzających funduszami traktuje przechowywanie jako preferencję techniczną, a nie ramy zarządzania ryzykiem. Gorące portfele, zimne portfele, MPC, giełdy, samodzielne przechowywanie. To wszystko są narzędzia, nie rozwiązania.
Z perspektywy instytucjonalnej przechowywanie odpowiada na znacznie głębsze pytania. Czy aktywa są segregowane. Kto ma uprawnienia do ich przenoszenia. Jakie mechanizmy kontrolne istnieją, aby zapobiec jednostronnym działaniom. Co się dzieje, jeśli dostawca usług zawiedzie. Czy aktywa są chronione w scenariuszu niewypłacalności.
W przypadku funduszy, które aktywnie handlują, aktywa nieuchronnie znajdują się na giełdach. To wprowadza ryzyko kontrahenta giełdowego. W wielu przypadkach te aktywa nie są już objęte ochroną cold storage lub ubezpieczeniem, gdy są wykorzystywane do tradingu. To nie jest wada, ale to ryzyko, które musi być zrozumiane, ujawnione i zarządzane.
Zarządzający funduszami często odkrywają podczas due diligence, że inwestorów mniej interesuje, skąd pochodzi alfa, a bardziej gdzie aktywa nocują.
NAV i raportowanie nie są trywialne w krypto
Tradycyjne fundusze polegają na administratorach przy obliczaniu NAV za pomocą ugruntowanych źródeł wyceny i konwencji rozliczeniowych. Fundusze krypto działają na sfragmentowanych rynkach, zdecentralizowanych platformach i portfelach, które nie pasują do systemów legacy.
Źródła wyceny różnią się. Płynność się różni. Aktywa mogą być stakowane, zablokowane, połączone mostem lub podlegać regułom protokołu. Akcje korporacyjne wyglądają jak forki i airdropy, a nie dywidendy i splity.
Fundusz, który nie może wygenerować spójnego, audytowalnego NAV, będzie miał trudności z pozyskaniem kapitału instytucjonalnego niezależnie od wyników. Infrastruktura wspierająca wycenę, uzgodnienie i raportowanie musi istnieć od pierwszego dnia, nie po pierwszej alokacji.
Zarządzanie nie jest opcjonalne w skali
Fundusze krypto na wczesnym etapie często działają nieformalnie. Decyzje są podejmowane szybko. Kontrole są lekkie. Ta elastyczność może być zaletą, gdy kapitał jest mały, a zespół zgrany.
Staje się zobowiązaniem, gdy aktywa rosną.
Inwestorzy oczekują rad. Oczekują niezależnego nadzoru. Oczekują, że konflikty będą dokumentowane i zarządzane. Oczekują jasnego podziału między zarządzającym inwestycjami, operatorami i dostawcami usług.
Regulatorzy oczekują tego samego.
Zarządzanie nie polega na spowalnianiu innowacji. Chodzi o zapewnienie, że gdy coś pójdzie nie tak, istnieją ramy, aby zareagować bez niszczenia zaufania.
Zgodność jest częścią produktu, a nie jego podatkiem
AML, KYC, screening sankcji, FATCA, CRS. To nie są ekscytujące tematy dla zarządzających funduszami, którzy chcą budować i handlować. Ale są one niezbędne dla funduszy, które chcą wchodzić w interakcje z prawdziwym kapitałem.
Wielu zarządzających natywnych dla krypto zakłada, że zgodność można dodać później lub tanio zlecić na zewnątrz. W rzeczywistości zgodność jest wbudowana w przepływy onboardingowe, komunikację z inwestorami, cykle raportowania i procesy zarządzania.
Fundusz, który źle podchodzi do zgodności, nie staje tylko przed ryzykiem regulacyjnym. Staje przed ryzykiem bankowym, ryzykiem kontrahenta i ryzykiem reputacyjnym.
Kapitał instytucjonalny nie finansuje eksperymentów
W krypto istnieje uporczywe przekonanie, że instytucje w końcu złagodzą swoje standardy, gdy klasa aktywów dojrzeje. Dzieje się odwrotnie.
Instytucjonalni alokatorzy stosują więcej kontroli, a nie mniej. Porównują fundusze krypto do tradycyjnych funduszy hedgingowych i pytają, dlaczego standardy powinny być niższe, a nie wyższe.
Czują się komfortowo z zmiennością. Nie czują się komfortowo z operacyjną niejednoznacznością.
Model platformy CV5 istnieje z powodu
Dlatego wielu najbardziej udanych zarządzających funduszami krypto nie buduje już wszystkiego sami. Uruchamiają się w ramach ustanowionych platform, które zapewniają ramy przechowywania, zarządzanie, zgodność, administrację i zgodność regulacyjną od razu.
Platforma absorbuje operacyjną złożoność, więc zarządzający może skupić się na strategii i wykonaniu. Inwestorzy otrzymują spójność. Zarządzający otrzymują wiarygodność. Wzrost staje się możliwy.
W CV5 Capital ten wzorzec się powtarza. Fundusze, które najszybciej się skalują, nie zawsze są tymi z najbardziej agresywnymi strategiami. To są te, które traktują infrastrukturę tak poważnie jak alfę.
Fundusze krypto stają się instytucjami finansowymi
Niezależnie od tego, czy zarządzającym funduszami się to podoba, czy nie, prowadzenie funduszu krypto coraz bardziej przypomina prowadzenie instytucji finansowej. Narzędzia są inne. Rynki są nowe. Ale oczekiwania dotyczące zarządzania ryzykiem, zarządzania, zgodności i przejrzystości szybko się zbiegają.
Handel tokenami to widoczna część pracy. Infrastruktura pod spodem decyduje, czy fundusz przetrwa sukces.
Zarządzający funduszami, którzy rozumieją to wcześnie, budują fundusze, które trwają. Ci, którzy tego nie robią, często uczą się lekcji w trudny sposób.
Napisane przez CV5 Capital, platformę z siedzibą na Kajmanach wspierającą instytucjonalne fundusze krypto w zakresie zarządzania, przechowywania i infrastruktury operacyjnej.
