Protokół z grudniowego posiedzenia polityki Rezerwy Federalnej z 2025 roku pokazuje, że urzędnicy zwracają szczególną uwagę na ryzyko, które rzadko trafia do nagłówków, ale może szybko wstrząsnąć rynkami: czy system finansowy może po cichu wyczerpać gotówkę, nawet jeśli stopy procentowe ledwo się zmienią.

Opublikowany 30 grudnia protokół z posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku z 9-10 grudnia sugeruje, że decydenci byli generalnie zadowoleni z kontekstu gospodarczego. Inwestorzy, jak zauważa protokół, w dużej mierze oczekiwali cięcia stóp o ćwierć punktu na tym posiedzeniu i przewidywali kolejne obniżki w 2026 roku, a oczekiwania dotyczące stóp niewiele się zmieniły w okresie między posiedzeniami.

Jednak dyskusja wykraczała daleko poza stopę polityki. Protokół wielokrotnie podkreśla sygnały, że rynki krótkoterminowego finansowania — gdzie banki i firmy finansowe pożyczają i pożyczają gotówkę overnight w celu ułatwienia codziennych transakcji — stawały się coraz bardziej napięte.

W centrum tej troski znajduje się poziom gotówki, znany jako rezerwy, w systemie bankowym. Protokół mówi, że rezerwy spadły do poziomu, który Fed uważa za „wystarczający". Chociaż brzmi to uspokajająco, urzędnicy opisali tę strefę jako taką, w której warunki mogą stać się bardziej wrażliwe: niewielkie wahania popytu mogą podnieść koszty pożyczek overnight i napięć płynność.

Zgłoszono kilka sygnałów ostrzegawczych. Protokół cytuje podwyższone i zmienne stopy repo overnight, rosnące różnice między stawkami rynkowymi a administrowanymi stawkami Fed oraz zwiększoną zależność od stałych operacji repo Fed.

Kilku uczestników zauważyło, że część tych presji wydawała się narastać szybciej niż podczas redukcji bilansu Fed w latach 2017-19, co jest porównaniem, które podkreśla, jak szybko warunki finansowania mogą się pogorszyć.

Czynniki sezonowe dodały do obaw. Prognozy personelu wskazywały, że presje końca roku, zmiany pod koniec stycznia, a zwłaszcza duży wiosenny napływ związany z płatnościami podatkowymi płynącymi na konto Skarbu Państwa w Fed mogłyby gwałtownie zmniejszyć rezerwy. Bez działania, jak sugeruje protokół, rezerwy mogłyby spaść poniżej komfortowych poziomów, zwiększając w ten sposób ryzyko zakłóceń na rynkach overnight.

Aby zaradzić temu ryzyku, uczestnicy omawiali rozpoczęcie zakupów krótkoterminowych papierów skarbowych w celu utrzymania wystarczających rezerw w czasie. Protokół podkreśla, że te zakupy mają na celu wspieranie kontroli stóp procentowych i sprawnego funkcjonowania rynku, a nie zmianę stanowiska polityki pieniężnej. Respondenci ankiety cytowani w protokole spodziewali się, że zakupy wyniosą około 220 miliardów dolarów w pierwszym roku.

Protokół pokazuje również, że urzędnicy dążą do zwiększenia skuteczności stałego mechanizmu repo Fed — zabezpieczenia zaprojektowanego w celu zapewnienia płynności w okresach napięć. Uczestniczy omawiali usunięcie ogólnego limitu użytkowania narzędzia i wyjaśnienie komunikacji, aby uczestnicy rynku postrzegali je jako normalną część ram operacyjnych Fed, a nie jako sygnał ostatniej deski ratunku.

Rynki koncentrują się teraz na następnej decyzji politycznej. Docelowy przedział stopy funduszy federalnych wynosi obecnie 3,50% do 3,75%, a następne posiedzenie FOMC zaplanowano na 27-28 stycznia 2026 roku. Na dzień 1 stycznia narzędzie FedWatch CME Group pokazało, że traderzy przypisują 85,1% prawdopodobieństwa utrzymania stóp przez Fed na stabilnym poziomie, w porównaniu z 14,9% szansą na cięcie o ćwierć punktu do przedziału 3,25%-3,50%.