Co Kevin Warsh mógłby zrobić ze spuścizną QE Fedu wartą 6,6 bln USD

Prezydent Donald Trump wybrał Kevina Warsha na szefa najpotężniejszego banku centralnego na świecie w 2026 roku, a największym problemem na jego biurku jest bilans Fed wynoszący 6,6 biliona dolarów. Wszyscy ciągle mówią o stopach procentowych, ale prawdziwym ciężarem jest ta sterta aktywów, na której Fed siedzi od lat.

To nic nowego dla Kevina. Przez ponad dekadę krzyczał o tym, jak duży stał się Fed. Skrytykował swoich byłych kolegów za pozwolenie na eksplozję bilansu po 2008 roku i podczas COVID.

Kiedy pojawiła się wiadomość, że może go drastycznie obciąć, rentowności obligacji wzrosły, dolar umocnił się, a złoto i srebro gwałtownie spadły. „Był bardzo krytyczny wobec rozszerzania bilansu Fed" – powiedział Zach Griffiths z CreditSights.

Kevin może obciąć bilans Fed, podczas gdy Trump próbuje obniżyć koszty kredytu

Jest jednak problem. Plan Kevina nie zgadza się z tym, czego chce prezydent Trump. W styczniu Trump polecił Fannie Mae i Freddie Mac zakup papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką o wartości 200 miliardów dolarów, aby pomóc ludziom uzyskać tańsze kredyty hipoteczne.

Ale Kevin jest przeciwny temu, aby Fed posiadał tak wiele aktywów w celu utrzymania niskich stóp. „Jeśli weźmiemy Kevina za słowo, że nie lubi rozszerzania bilansu jako sposobu na kompresję rentowności, to oznacza, że spada to na Departament Skarbu" – powiedział Greg Peters z PGIM Fixed Income.

Sekretarz skarbu Scott Bessent zgadza się z Kevinem. Obaj chcą, aby Fed robił mniej, a Departament Skarbu zajmował się więcej. Myślenie Kevina jest proste: zmniejszyć rolę Fed i pozwolić oddychać rynkowi prywatnemu. Ale to może oznaczać wyższe stopy długoterminowe, czego dokładnie Trump próbuje uniknąć.

Stephen Miran, który jest teraz również w Fed i został powołany przez Trumpa, powiedział w Bloomberg TV: „Teoretycznie możesz zmienić krótką stopę, aby zrównoważyć cokolwiek robisz z bilansem... wtedy jeśli to podniesie długie stopy, możesz obniżyć krótką stopę, aby wyrównać sytuację".

Kiedy Kevin był w Fed od 2006 do 2011 roku, był jednym z wczesnych zwolenników luzowania ilościowego, ale z czasem zwrócił się przeciwko niemu. Opuścił Fed, ponieważ nie chcieli przestać. Podczas krachu z 2008 roku i ponownie w czasie pandemii Fed kupił biliony w obligacjach skarbowych i innych długach, aby uchronić system przed upadkiem.

Kevin teraz mówi, że ta polityka posunęła się za daleko. W Fox Business powiedział: „Uruchom drukarnię trochę mniej. Pozwól bilansowi spaść. Pozwól sekretarzowi Bessentowi zajmować się rachunkami fiskalnymi, a w ten sposób możesz mieć materialnie niższe stopy procentowe".

Napięta płynność, zmieniająca się strategia i walki wewnętrzne w Fed

Kevin powiedział również CNBC, że chce nowego porozumienia między Fed a Departamentem Skarbu, podobnego do porozumienia z 1951 roku, które zakończyło wsparcie banku centralnego dla obligacji wojennych. „Potrzebujemy nowego porozumienia Departament Skarbu-Fed, jak zrobiliśmy to w 1951 roku" – powiedział. Pomysł polega na tym, aby Fed i Departament Skarbu otwarcie powiedzieli, jak duży powinien być bilans.

Peter Boockvar z OnePoint BFG powiedział: „Wszystko, co zmniejsza finansowy ślad Rezerwy Federalnej, byłoby dobrą rzeczą". Mimo to, nawet on powiedział, że bilans jest „ogromny". Jego obcięcie nie będzie łatwe.

Obecny system Fed, znany jako struktura obfitych rezerw, został zbudowany po krachu z 2008 roku. Jest zaprojektowany tak, aby upewnić się, że banki zawsze mają wystarczającą ilość gotówki pod ręką, aby pozostać płynne. Joseph Abate z SMBC Nikko mówi, że wielkość bilansu jest naprawdę oparta na tym, czego banki potrzebują, aby spełnić przepisy regulacyjne. Jeśli Kevin obetnie zbyt szybko, banki mogą mieć problemy z próbą krótkoterminowego pożyczania.

Pod koniec 2025 roku Fed zaczął wycofywać się ze swoich zasobów, ale to spowodowało problemy. Więcej pożyczek od rządu plus mniej zakupów Fed wypłukało gotówkę z systemu. Fed musiał się zatrzymać i przejść na zakup 40 miliardów dolarów w krótkoterminowych obligacjach skarbowych co miesiąc tylko po to, aby utrzymać rynki stabilne.

Stratedzy Barclays Samuel Earl i Demi Hu mówią, że Kevin mógłby zakończyć te miesięczne zakupy i pozwolić wzrosnąć kosztom finansowania, nawet powyżej docelowego zakresu Fed. Albo mógłby zmienić skład portfela obligacji Fed, tak aby posiadał krótkookresowy dług. Obecnie średni termin zapadalności aktywów Fed wynosi ponad dziewięć lat, ale jego zobowiązania (w tym rezerwy i rachunek ogólny Departamentu Skarbu) wynoszą średnio około sześciu lat.

Nawet przy tym wszystkim Kevin nie prowadzi Fed sam. Otrzymuje jeden głos w Federalnym Komitecie Otwartego Rynku. Analitycy JPMorgan powiedzieli, że niektórzy inni członkowie Fed mogą poprzeć jego pomysły, ale większość nadal popiera utrzymanie obfitych rezerw. Vail Hartman z BMO powiedział: „znacznie mniejszy bilans prawdopodobnie wymagałby poważnej zmiany w istniejących ramach regulacyjnych banków Fed".

Najmądrzejsze umysły kryptowalutowe już czytają nasz newsletter. Chcesz dołączyć? Dołącz do nich.