Jasność SEC w sprawie płynnego stakingu wzmacnia argumenty inwestycyjne dla Ethereum

SEC wyjaśniła, że niektóre modele płynnego stakingu nie stanowią ofert papierów wartościowych, zapewniając jaśniejsze ramy regulacyjne dla protokołów stakingowych opartych na Ethereum.

SEC wyznacza granicę dla płynnego stakingu

5 sierpnia Wydział Finansów Korporacyjnych amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd wydał formalne oświadczenie personelu wyjaśniające, jak płynny staking wpisuje się w federalne przepisy dotyczące papierów wartościowych. 

Według Wydziału, odpowiednio ustrukturyzowane programy płynnego stakingu nie spełniają prawnej definicji papieru wartościowego zgodnie z Sekcją 2(a)(1) Ustawy o Papierach Wartościowych z 1933 roku lub Sekcją 3(a)(10) Ustawy o Giełdzie Papierów Wartościowych z 1934 roku.

Oświadczenie opiera się na wcześniejszych interpretacjach modeli self-stakingu i custodial stakingu, ale teraz definiuje wyraźną czwartą kategorię: płynny staking, który emituje tokeny potwierdzające reprezentujące własność stakowanych aktywów. 

W strukturach spełniających kryteria regulacyjne, te tokeny potwierdzające również nie są uznawane za papiery wartościowe, pod warunkiem, że jedynie odzwierciedlają własność i nie są powiązane z działaniami lub uznaniowością strony trzeciej.

Personel stwierdził, że kwalifikowane rozwiązania płynnego stakingu unikają klasyfikacji jako umowy inwestycyjne, ponieważ brakuje im przedsiębiorczego lub menedżerskiego nadzoru. 

Dostawcy usług w takich modelach wykonują jedynie funkcje administracyjne — kierowanie aktywów do walidatorów, zarządzanie portfelami lub inteligentnymi kontraktami oraz emitowanie tokenów bez wykonywania osądu nad strategią stakingu lub jego czasem. 

Brak uznaniowości oznacza, że nie spełniają one wymogu "wysiłków innych" testu Howeya, który pozostaje kluczowymi ramami SEC do identyfikacji umów inwestycyjnych.

Przewodniczący SEC Paul S. Atkins nazwał aktualizację "znaczącym krokiem naprzód w wyjaśnianiu poglądu personelu na temat działań związanych z aktywami kryptowalutowymi, które nie wchodzą w zakres jurysdykcji SEC." 

Dodał, że inicjatywa Project Crypto SEC już "przynosi rezultaty dla Amerykanów", sygnalizując bardziej ustrukturyzowane i szczegółowe podejście do klasyfikacji aktywów kryptowalutowych.

Chociaż dokument jest interpretacją na poziomie personelu, a nie wiążącą zasadą, zapewnia jaśniejsze wytyczne dla interesariuszy poruszających się po modelach stakingu zgodnie z prawem USA.

Czym jest płynny staking i jak działa

Płynny staking jest już szeroko stosowany w głównych sieciach proof-of-stake. Systemy te emitują tokeny potwierdzające, które reprezentują stakowane aktywa użytkownika i odzwierciedlają zgromadzone nagrody w czasie. 

W przeciwieństwie do standardowego stakingu, który zazwyczaj blokuje aktywa na określony czas z opóźnieniami wypłat, płynny staking oferuje elastyczność — użytkownicy mogą handlować tymi tokenami, przechowywać je w portfelach lub używać ich w protokołach DeFi bez konieczności odstakowania oryginalnych aktywów.

Po zdeponowaniu platforma przejmuje odpowiedzialność techniczną. Przypisuje stake do walidatora, monitoruje czas działania i kary oraz dostosowuje salda, aby uwzględnić nagrody lub slashing. 

Użytkownicy nie są zaangażowani w wybór walidatora ani decyzje operacyjne; ich rola kończy się po początkowym depozycie.

W zależności od konfiguracji, przechowywanie jest obsługiwane albo przez inteligentne kontrakty, albo przez scentralizowane podmioty, takie jak Coinbase Custody. 

Niezależnie od tego, kto posiada aktywa, tokeny potwierdzające zazwyczaj podążają za jednym z dwóch modeli: niektóre zwiększają wartość wykupu w czasie, aby odzwierciedlić nagrody, podczas gdy inne utrzymują stały stosunek, ale emitują dodatkowe tokeny w miarę narastania zwrotów. 

W obu przypadkach tokeny można wymienić na oryginalny stake plus zysk, przy czym platformy określają okresy schładzania, warunki wykupu i wszelkie obowiązujące opłaty.

Tokeny te działają jako pomost między stakingiem a płynnością. Pozwalają użytkownikom nadal zarabiać nagrody sieciowe, jednocześnie używając tokenów w protokołach pożyczkowych, giełdach i innych narzędziach on-chain. 

Co ważne, proces ten nie obejmuje zarządzania pulą funduszy ani obiecanych zysków. Kontrola nad bazową kryptowalutą pozostaje u użytkownika, a wszystkie zwroty są generowane przez sam protokół, a nie przez pośrednika będącego stroną trzecią.

Lido, Rocket Pool i co się kwalifikuje

Oświadczenie SEC ma bezpośrednie implikacje dla protokołów płynnego stakingu, takich jak Lido (LIDO) i Rocket Pool (RPL), które emitują tokeny potwierdzające reprezentujące własność stakowanego Ethereum (ETH). 

Tokeny takie jak Lido Staked ETH (stETH) i Rocket Pool ETH (rETH) są emitowane jeden do jednego z depozytami użytkowników i gromadzą nagrody generowane przez protokół, bez wykonywania przez dostawcę uznaniowości nad zwrotami użytkownika.

Lido opiera się na zautomatyzowanych inteligentnych kontraktach do zarządzania stakingiem i emisją tokenów. Po zdeponowaniu aktywów proces przebiega bez ręcznej interwencji. 

Rocket Pool działa jako bezpermisyjna sieć operatorów węzłów, co sprawia, że cały proces stakingu i emisji tokenów jest programowy i nie wymaga powiernictwa.

W obu modelach platformy nie decydują o tym, ile stakować, kiedy stakować ani których walidatorów używać. Użytkownicy zachowują własność swojego stakowanego ETH, jednocześnie swobodnie korzystając z tokenów potwierdzających na platformach DeFi, takich jak Aave (AAVE) i Curve DAO (CRV).

Interpretacja SEC potwierdza, że dopóki dostawcy unikają wykonywania funkcji menedżerskich lub przedsiębiorczych, takie działania nie stanowią umów inwestycyjnych zgodnie z testem Howeya. 

Daje to efektywnie zgodnym protokołom ścieżkę do działania bez rejestracji w SEC, przy założeniu, że pozostają w ramach określonych parametrów.

Wytyczne zmniejszają również niepewność regulacyjną dla deweloperów budujących na tych tokenach, pod warunkiem, że ich mechanika pozostaje spójna. 

Jednak interpretacja nie ma zastosowania do scentralizowanych dostawców, którzy dodają dodatkową uznaniowość lub marketing do swoich usług stakingowych. 

Na przykład Coinbase pobiera stałą opłatę i oferuje prognozy nagród, potencjalnie zacierając granicę między zwrotami generowanymi przez protokół a produktami zarządzanymi przez dostawcę.

Cena ETH i wpływ na rynek

Interpretacja SEC może wzmocnić długoterminową użyteczność Ethereum i zaufanie rynku poprzez usunięcie niejasności wokół prawnego statusu płynnego stakingu. 

Na dzień 6 sierpnia ETH jest notowane po 3 615 USD, co oznacza spadek o 4,5% w ciągu ostatniego tygodnia w obliczu szerszych korekt rynkowych, ale nadal wzrost o prawie 40% w ciągu ostatniego miesiąca, napędzany popytem na staking, napływami do ETF i rozszerzającą się infrastrukturą w ekosystemie warstwy 2 Ethereum.

Płynny staking stanowi obecnie ponad 30% całkowitego stakowanego ETH, a protokoły takie jak Lido i Rocket Pool prowadzą w adopcji. Możliwość zarabiania nagród przy jednoczesnym zachowaniu płynności uczyniła te systemy kluczowymi dla propozycji wartości Ethereum.

Dzięki prawnej jasności instytucje mogą czuć się bardziej komfortowo alokując kapitał do protokołów płynnego stakingu, zwiększając ogólny udział w stakingu, co przekłada się na większy popyt na ETH i wzmacnia jego rolę jako produktywnego aktywa generującego zysk.

Wytyczne usuwają również tarcia związane z używaniem tokenów stakingowych jako zabezpieczenia w DeFi, co jest kluczowe dla warstwy płynności Ethereum. 

Podczas gdy ceny w krótkim terminie pozostają zależne od sił rynkowych, jaśniejsze zasady tworzą bardziej stabilne podstawy regulacyjne, wspierając szerszą adopcję i użyteczność ETH.