Rozporządzenie Trumpa otwiera drogę regulacyjną dla kryptowalut w planach 401(k) — co to oznacza?

Decyzja prezydenta Trumpa o dopuszczeniu kryptowalut w planach 401(k) otwiera potencjalną pulę 9 bilionów dolarów, przygotowując grunt pod stopniową, ale znaczącą instytucjonalną adopcję.

Rozporządzenie otwierające plany 401(k) na kryptowaluty

Prezydent Donald Trump podpisał 7 sierpnia rozporządzenie wykonawcze nakazujące Departamentowi Pracy, Komisji Papierów Wartościowych i Giełd oraz Departamentowi Skarbu rozszerzenie dostępu do alternatywnych aktywów w pracodawczych planach 401(k), wyraźnie włączając kryptowaluty obok private equity i nieruchomości. 

Biały Dom opublikował arkusz informacyjny i rozporządzenie tego samego dnia, opisując ten ruch jako sposób na poszerzenie dostępu do aktywów, które rzadko pojawiały się w planach o zdefiniowanej składce. 

Doniesienia prasowe informują, że rozporządzenie nakazuje regulatorom aktualizację przepisów i wyjaśnienie obowiązków powierniczych oraz odpowiedzialności, aby pracodawcy i dostawcy planów mogli rozważyć dodanie ekspozycji na kryptowaluty, jednocześnie spełniając swoje zobowiązania do działania w najlepszym interesie oszczędzających. 

Jeśli menu planów zacznie obejmować zatwierdzone instrumenty kryptowalutowe, zarządzający, którzy już prowadzą ETF-y kryptowalutowe, tacy jak BlackRock i Fidelity, mogą na tym skorzystać.

Dane Investment Company Institute pokazują, że pracodawcze plany o zdefiniowanej składce posiadały około 12,2 biliona dolarów na dzień 31 marca, z czego około 8,7 do 8,9 biliona dolarów w planach 401(k). 

Cały rynek kryptowalut to około 4 biliony dolarów według najnowszych szacunków, więc potencjalna pula w planach 401(k) jest nieco ponad dwukrotnie większa niż dzisiejszy rynek kryptowalut.

Podczas poprzedniej kadencji Trumpa, Departament Pracy zezwolił na ograniczoną ekspozycję na private equity w profesjonalnie zarządzanych produktach, ale adopcja była niewielka ze względu na ryzyko sporów sądowych. 

Nowe rozporządzenie ma na celu obniżenie tego ryzyka poprzez zwrócenie się do agencji o wyjaśnienie przepisów i zmniejszenie barier dla włączenia. Jeśli dostawcy planów zdecydują się na to, może to przyspieszyć wykorzystanie już zatwierdzonych instrumentów, takich jak spotowe ETF-y na Bitcoina w strukturach 401(k).

Wyjaśnienie planów 401(k) i miejsce kryptowalut

401(k) to sponsorowany przez pracodawcę plan emerytalny, który pozwala pracownikom inwestować część ich wynagrodzenia, często z dopłatą pracodawcy. Jest to podstawa oszczędności emerytalnych sektora prywatnego w USA zarówno pod względem wielkości, jak i uczestnictwa.

Investment Company Institute szacuje, że ponad 715 000 aktywnych planów 401(k) obsługuje około 70 milionów aktywnych uczestników, a wielu byłych pracowników i emerytów nadal w nie inwestuje. 

Przeniesienia z planów pracowniczych zasilają również rynek IRA, który na koniec 2024 roku posiadał około 15,2 biliona dolarów. W tym sensie system 401(k) to nie tylko narzędzie oszczędnościowe, ale także brama do szerszego rynku emerytalnego.

Składki podlegają limitom IRS, które są resetowane co roku. Na rok 2025 pracownicy mogą odroczyć do 23 500 dolarów z wynagrodzenia. Pracownicy w wieku 50 lat i starsi mogą dodać 7 500 dolarów nadrabiania zaległości, a osoby w wieku 60-63 lat mogą mieć dostęp do większej kwoty 11 250 dolarów nadrabiania zaległości, jeśli plan na to pozwala. 

Łączny limit dla składek pracownika i pracodawcy wynosi 70 000 dolarów, z zastrzeżeniem zasad planu i testowania.

Ta skala przecina się teraz bezpośrednio z kryptowalutami. To, jak kryptowaluty pojawiłyby się na kontach, zależy od projektu planu. 

Większość środków znajduje się w profesjonalnie zarządzanych funduszach domyślnych, zwłaszcza funduszach docelowej daty. W dużej bazie danych EBRI/ICI fundusze te posiadały około 38% aktywów i były wykorzystywane przez około 68% uczestników. 

Jeśli duzi zarządzający dodadzą opartą na zasadach część kryptowalutową do tych wieloaktywowych funduszy domyślnych po ustanowieniu przepisów, adopcja może szybko wzrosnąć, ponieważ fundusze domyślne przechwytują większość nowych składek.

Wcześniej, bliższą drogą są produkty, które sponsorzy mogą już dodać, takie jak spotowe ETF-y na Bitcoina. Mogą one pojawić się jako opcja na liście w menu planu lub poprzez samodzielnie zarządzane okna brokerskie, gdzie plan je oferuje. 

Okno brokerskie to opcjonalna funkcja, która pozwala uczestnikom kupować szerszy zestaw papierów wartościowych. Nie jest powszechna, a wykorzystanie jest umiarkowane, ale znacząca mniejszość planów ją oferuje, tworząc natychmiastową techniczną ścieżkę dostępu do ETF-ów.

Zachowanie uczestników i stopy oszczędności mogą wzmocnić nawet małe alokacje. Fidelity informuje, że całkowita stopa oszczędności 401(k) osiągnęła rekordowe 14,3% w pierwszym kwartale 2025 roku, łącząc 9,5% odroczenia pracownika i 4,8% składki pracodawcy. 

Przy około 9 bilionach dolarów w planach 401(k) i wartości rynkowej kryptowalut bliskiej 4 bilionom dolarów, nawet alokacja 1% do 2% przyjęta z czasem stworzyłaby stałe zapotrzebowanie na tę klasę aktywów, zwłaszcza jeśli fundusze domyślne lub szeroko oferowane ETF-y byłyby nośnikiem. 

Nadchodzące wytyczne Departamentu Pracy i SEC powinny wyjaśnić, jak sponsorzy mogą wykorzystywać istniejące "opakowania", takie jak ETF-y, i jaka dokumentacja jest wymagana dla ostrożnego procesu.

Zalety i wady kryptowalut w planach 401(k)

Rozporządzenie łączy menu 401(k) z zatwierdzonym przez SEC opakowaniem kryptowalutowym, które już istnieje. 

Amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina oferują codzienną wycenę i płynność giełdową za opłatą około 0,25%. Największy fundusz, IBIT BlackRock, posiada około 700 000 Bitcoinów.

Ta mieszanka skali, przejrzystości i niskich kosztów daje sponsorom planów coś znajomego do oceny zamiast niestandardowych produktów kryptowalutowych.

Instytucjonalizacja jest większym celem. BlackRock poinformował inwestorów, że można rozważyć małą alokację w Bitcoina, zazwyczaj ograniczoną do około 2%. 

Główne badania z ostatnich dwóch lat traktowały kryptowaluty jako potencjalny dywersyfikator, z korelacjami z akcjami i obligacjami, które nie są konsekwentnie wysokie. Nawet jeśli plany zaczynają od małych kwot, traktuje to kryptowaluty jako normalny wybór portfelowy, a nie wyjątek.

Jednak ryzyko jest realne. Główne rynki niedźwiedzia Bitcoina odnotowały spadki od szczytu do dołka rzędu około 70% do 80%, w tym w latach 2021-2022, co jest sprzeczne z domyślnymi celami emerytalnymi, które dążą do stałego składania. 

Opłaty, płynność i ekspozycja prawna również mają znaczenie. Reuters zauważył różnicę w opłatach między typowymi funduszami wzajemnymi 401(k) na poziomie około 0,26% a wieloma alternatywnymi strukturami, wraz z obawami dotyczącymi płynności, przejrzystości cen i ryzyka sporów sądowych, podkreślonymi przez wcześniejsze przypadki, takie jak Intel.

Rozporządzenie otwiera drzwi, ale sponsorzy nadal będą chcieli jasnych wytycznych ERISA, federalnego prawa regulującego plany emerytalne, zanim przejdą poza opcjonalny dostęp.

Co dalej?

W krótkim terminie rozporządzenie wydaje się wpłynąć na przepływy funduszy. Najnowszy tygodniowy raport CoinShares pokazuje niestabilny tydzień, który zakończył się napływem netto po ogłoszeniu polityki, na czele z ETF-ami Ethereum, a Bitcoin ponownie stał się pozytywny.

Drugim krótkoterminowym efektem jest płynność. Amerykańskie spotowe ETF-y na Bitcoina ustanowiły nowe rekordy subskrypcji w lipcu, a otwarte zainteresowanie kontraktami futures osiągnęło najwyższy poziom w historii. Wskazuje to na większą liczbę aktywnych kupujących i sprzedających oraz na węższe spready bid-ask na głównych platformach.

W średnim terminie włączenie planów 401(k) do miksu rozszerzyłoby bazę inwestorów poza traderów i firmy zajmujące się kryptowalutami. To zwykle poprawia odkrywanie cen i zawęża spready, zwłaszcza gdy rynki instrumentów pochodnych się pogłębiają.

Jednocześnie ETF-y mogą wzmocnić sprzedaż w czasie stresu, jeśli umorzenia gwałtownie wzrosną, więc projekt planu i edukacja inwestorów będą ważne w miarę wzrostu dostępu.

W długim terminie tematem jest instytucjonalizacja. Kontrakty kryptowalutowe CME nadal ustanawiają rekordy aktywności, a amerykańskie giełdy raportują silne wolumeny kryptowalut obok tradycyjnych produktów.

W miarę jak kanały emerytalne normalizują ekspozycję na kryptowaluty, klasa aktywów prawdopodobnie będzie reagować bardziej na siły szerszego obrazu, takie jak cykle gospodarcze, przepływy indeksów i oczekiwania dotyczące stóp procentowych, a mniej na wiadomości specyficzne dla kryptowalut. 

Ta zmiana ma tendencję do obniżania szczytowej zmienności w okresach wieloletnich i ściślejszego powiązania zwrotów z globalnymi warunkami ryzyka.

Z czasem dostęp emerytalny może wzmocnić instytucjonalny rdzeń rynku, poprawiając jakość rynku przy jednoczesnym dodaniu nowego, opartego na zasadach źródła popytu i, w czasie stresu, potencjalnej sprzedaży.