O valor básico múltiplo para Ativo Líquido (mNAV) por ação da Strategy caiu para o nível mais baixo em 19 meses. Com apenas 1,21x,* as ações ordinárias da empresa não foram negociadas com um prémio básico pior em relação às suas participações de bitcoin (BTC) desde o final de fevereiro de 2024.
Os investidores valorizam esmagadoramente as ações da MSTR com base na tesouraria de BTC da empresa e nas suas perspetivas de acumular BTC adicional.
A Strategy possui atualmente 78 mil milhões de dólares em BTC, mas desfruta de uma capitalização de mercado de 94 mil milhões de dólares. Também obteve menos de 350 milhões de dólares em lucro bruto nos últimos 12 meses — ou seja, não muito em relação ao seu prémio de 16 mil milhões de dólares para o BTC.
De facto, a grande maioria desses 16 mil milhões de dólares em valorização extra deve-se ao otimismo sobre os esforços do fundador Michael Saylor para vender produtos atraentes para investidores de dividendos e obrigações.
Infelizmente, esse otimismo tem diminuído.
Ainda em novembro, a MSTR era negociada tão alta quanto 3,4x ou 240% acima do valor das suas participações em BTC. Hoje, a MSTR é negociada a apenas 1,21x ou 21% de prémio.
A MSTR é atualmente negociada a apenas 1,21x ou 21% de prémio.19 meses de declínio do mNAV
Mesmo por uma das suas métricas-chave, a Strategy não está a ter um desempenho tão bom quanto no ano passado. O seu chamado rendimento de BTC, a variação percentual no seu BTC em relação às suas ações diluídas assumidas em circulação, subiu 26% — muito abaixo do rendimento de 74% do ano passado.
A razão para este retorno decrescente é má. No ano passado, a MSTR era negociada a um mNAV muito mais alto do que este ano.
Como resultado, sempre que a Strategy diluía os acionistas da MSTR através das suas populares ofertas no mercado (ATM), conseguia comprar mais BTC por ação devido ao prémio mNAV mais alto da MSTR em 2024.
Este ano, o mNAV mais baixo da Strategy está a reduzir o seu rendimento de BTC.
À medida que o mNAV foi comprimido nos últimos 19 meses, Saylor inventou uma variedade de ofertas não dilutivas como STRK, STRF, STRD e STRC. Estas ações preferenciais não dilutivas e pagadoras de dividendos atenuaram ligeiramente parte do declínio no rendimento de BTC via ATMs da MSTR.
No entanto, os ATMs da MSTR continuaram a ser a maior fonte de capital da empresa.
Bitcoin supera MSTR em 2025
Parte da razão para o declínio do mNAV da Strategy pode ser o desempenho relativo superior do próprio BTC este ano.
No acumulado do ano, o BTC subiu 31% contra os muito menos impressionantes 13,3% da Strategy.
A Strategy até introduziu uma nova variante do mNAV nos meses após o seu pico de 3,4x em novembro de 2024. Nova e melhorada, agora transmite um valor empresarial mNAV mais lisonjeiro de 1,4x.
Esta métrica revisada assume que os investidores se preocupam com a dívida nominal da empresa e as preferenciais nominais em circulação ao calcular o múltiplo da MSTR para o BTC da Strategy. Se o fizerem, podem encontrar um 1,4x em vez de um menos impressionante mNAV básico de 1,21x.
Ainda assim, mesmo este mNAV diluído está em mínimos de 19 meses. Embora o valor numérico seja maior, a tendência de queda de vários meses é semelhante para ambas as métricas.
O facto é que qualquer pessoa que comprou BTC diretamente superou os investidores da MSTR desde o início do ano. À medida que os meses se arrastaram, alguns investidores estão a perder constantemente o otimismo nos ATMs dilutivos da Strategy e noutras ofertas de novidade.
Leia mais: MSTR cai 8 mil milhões de dólares neste trimestre apesar das entradas de instituições globais
O que pode catalisar um ressurgimento do mNAV da Strategy?
Eventualmente, os investidores precisam de uma razão para fazer subir a MSTR de volta a um mNAV mais alto.
Os acionistas comuns são continuamente diluídos — incluindo após promessas quebradas de parar a diluição abaixo de 2,5x mNAV. Pior, os acionistas comuns podem nem sequer ter qualquer propriedade legal do BTC da Strategy em primeiro lugar.
Ao longo do caminho, os insiders corporativos venderam milhões de dólares em ações da Strategy. Por exemplo, o membro do conselho da Strategy, Carl Rickertsen, recentemente vendeu todas as suas ações por 10 milhões de dólares.
Saylor também vendeu milhões de dólares em MSTR. Outros executivos e diretores também venderam durante anos.
A Strategy possui atualmente 640.031 BTC que adquiriu a um custo médio de 73.983 dólares, o que dá à empresa bastante margem abaixo do preço prevalecente de 121.700 dólares do BTC. No entanto, a sobrevivência fiscal da empresa é uma questão completamente diferente do seu declínio no mNAV.
A Strategy ficará bem se o mNAV cair para 1x. Os investidores da MSTR, em contraste, já perderam 39% do seu máximo de 52 semanas e ainda podem ter mais a perder.
*Todos os valores são de 7 de outubro, fecho do mercado Nasdaq.
Tem uma dica? Envie-nos um email com segurança através do Protos Leaks. Para notícias mais informadas, siga-nos no X, Bluesky, e Google News, ou subscreva o nosso canal do YouTube.
Fonte: https://protos.com/strategys-mnav-falls-to-19-month-low-as-btc-outperforms/
