Empresas de tesouraria cripto podem enfrentar limites à medida que a volatilidade cripto diminui, alerta VanEck

Os analistas da VanEck observam que os DATs ativos estão subprecificando a volatilidade para continuar financiando compras de cripto, mas a queda nas oscilações e a liquidez limitada podem dificultar isso. Se a empolgação do mercado e a volatilidade diminuírem, os prêmios dos investidores e os mNAVs também podem desaparecer.

Algumas empresas encontraram uma maneira curiosa de continuar surfando na onda cripto, mas não é tão simples quanto comprar criptomoedas. Em vez disso, estão jogando um jogo financeiro que depende das oscilações em suas próprias ações e no mercado cripto mais amplo, conforme os analistas da VanEck dizem que os chamados tesouros de ativos digitais, ou simplesmente DATs, estão crescendo rapidamente, mas dependem fortemente da volatilidade para manter suas estratégias funcionando.

Até setembro deste ano, os DATs detinham cerca de $135 bilhões em ativos, com mais da metade concentrada na MicroStrategy, observou a VanEck em uma recente visão geral do mercado.

Como explicam os analistas, os DATs estão usando vendas de ações e opções para aumentar suas participações em cripto, em vez de comprar mais moedas diretamente. Alguns deles agora negociam com prêmios sobre o valor de suas participações em ativos digitais, com os analistas sugerindo que isso acontece porque "o mercado [atribui] um prêmio a entidades que têm uma capacidade credível de longo prazo para aumentar a exposição a ativos digitais por ação."

Para conseguir isso, os DATs frequentemente vendem títulos vinculados à volatilidade de suas próprias ações. Os analistas da VanEck observam que para "colher os benefícios da volatilidade de suas ações ordinárias (e dos ativos digitais subjacentes), essas entidades devem precificar a volatilidade que estão vendendo bem abaixo da volatilidade implícita das opções." A configuração permite que traders sofisticados comprem volatilidade barata e se protejam contra opções mais caras. Com o tempo, a volatilidade das duas posições tende a convergir, o que pode criar lucros para os traders.

Como o BNMR mostra o jogo em ação

A ação BNMR da Bitmine fornece um exemplo claro de como isso funciona na prática. Os analistas da VanEck destacam que o BNMR é "o DAT mais amplamente negociado por quase um fator de dois", mas ainda assim precisa subprecificar a volatilidade para atrair compradores.

A Bitmine Immersion, o maior DAT focado em ETH com mais de $11 bilhões em participações de Ethereum (ETH), recentemente vendeu ações a $70 enquanto a ação estava sendo negociada a $61,39. Essas ações vieram com dois warrants para comprar mais ações a um preço mais alto. Usando matemática de opções, cada warrant vale aproximadamente $20, o que significa que o pacote total valia cerca de $104,61, mas os investidores pagaram apenas $70.

Os analistas da VanEck descrevem isso como BNMR "subprecificando a volatilidade vendendo warrants com um grande desconto", dando aos especuladores uma oportunidade extra se puderem lidar com o risco das opções. Os analistas também apontam que os DATs são essencialmente "reatores de volatilidade", tomando emprestado o termo de Michael Saylor. Eles precisam de oscilações consistentes do mercado para financiar mais compras de cripto. No entanto, a volatilidade das criptomoedas tem estado em tendência de queda por quase uma década, e os analistas agora alertam que, se essa tendência continuar, os DATs podem achar mais difícil financiar aquisições adicionais de cripto.

Eles sugerem que à medida que a empolgação dos investidores diminui e mais produtos de ativos digitais se tornam disponíveis, os mNAVs, também conhecidos como valores líquidos de ativos ajustados ao mercado, devem, portanto, "desaparecer porque os investidores não podem mais contar com a maioria dos DATs para expandir seus tesouros consistentemente."

Riscos e limites

Outra tendência que os analistas da VanEck destacam é que os DATs podem comprimir ativamente a volatilidade implícita vendendo opções ou warrants para gerar caixa. Saylor confirmou que a Strategy faria isso "em circunstâncias em que ele não poderia emitir ações devido ao MSTR mNAV <1."

Mas os analistas alertam que, se o Bitcoin experimentar uma queda prolongada, outros DATs também poderiam ver mNAVs em declínio. Embora possam vender opções para levantar dinheiro, isso reduziria a volatilidade implícita em todo o setor e, com o tempo, isso poderia esgotar o "poço de volatilidade" do qual os DATs dependem para continuar comprando cripto.

A liquidez, ou a falta dela, é outra preocupação fundamental. Os analistas da VanEck observam que muitos novos DATs "estão encontrando [...] a falta de mercados profundos e líquidos para a negociação secundária de seus títulos (particularmente opções)." Sem mercados de opções estabelecidos, os DATs devem oferecer grandes descontos para atrair investidores, o que significa que sua capacidade de expandir tesouros está intimamente ligada à negociação ativa e à volatilidade.

Para os investidores, os analistas da VanEck sugerem que o espaço oferece tanto oportunidade quanto cautela. Os DATs fornecem uma maneira de ganhar exposição a ativos digitais enquanto ainda participam dos mercados tradicionais, usando mecanismos como warrants com desconto e volatilidade subprecificada. Mas as mesmas estruturas que os tornam interessantes também os tornam sensíveis às tendências do mercado. A queda da volatilidade poderia limitar seu crescimento, reduzir os mNAVs e reduzir as oportunidades de ganhos especulativos.