A ameaça da ASDA acabou

O preço das ações da Tesco (LON:TSCO) atingiu o ponto mais alto da década, assim como sua participação no mercado do Reino Unido. Com as preocupações anteriores em torno da ASDA agora se dissipando, a questão agora se volta para se as ações ainda têm potencial de valorização com base no valor justo.

Transformando a ASDA em um Caso Perdido

Os acionistas ficaram assustados no início deste ano quando o principal concorrente ASDA revelou seus planos de lançar reduções agressivas em seus preços. Isso subsequentemente levou o preço das ações da Tesco a afundar em até 15,3%. Mas aqueles que tinham convicção no maior varejista da Grã-Bretanha e compraram suas ações no fundo teriam garantido um ganho elevado de 34,8% em menos de 4 meses – superando tanto o FTSE 100 (+16,1%) quanto o S&P 500 (+22,6%).

Os investidores inicialmente temiam que os cortes da ASDA levariam os líderes de mercado Tesco e Sainsbury's a terem que baixar os preços a um ponto irracional para manter suas participações de mercado. Isso teria ocorrido às custas de suas margens e lucros. O conselho da Tesco ficou até assustado com a movimentação, pois orientou para uma faixa conservadora de EBIT de £2,70-3,00 bilhões quando revelaram seus resultados do ano fiscal de 2025, o que foi reiterado na atualização do primeiro trimestre.

Felizmente, no entanto, as ameaças da ASDA não se materializaram até agora. Na verdade, os resultados têm sido bastante opostos, com a Tesco vendo seu maior ganho de participação no mercado do Reino Unido este ano (+0,8%), enquanto a ASDA continua a perder terreno (-0,9%). Além disso, os dados mais recentes da Kantar registraram um aumento impressionante de 7,4% nas vendas da Tesco – quase o dobro dos 4,0% do mercado, enquanto as vendas da ASDA permanecem em território negativo (-2,6%).

Então, o que aconteceu? Bem, as reduções de preços decepcionantes da ASDA podem ser atribuídas a alguns pontos principais. O primeiro é que muitos de seus itens – apesar de terem diferenciais de preço decentes de cerca de 3,0-5,0% – envolveram principalmente itens não essenciais. Isso inclui produtos como papel higiênico, géis de banho, produtos para bebês, etc., que não movem a agulha quando se trata da verdadeira percepção de preço. Além disso, muitas dessas promoções também duraram menos do que o esperado.

Em segundo lugar, o ponto que o CEO da Tesco, Ken Murphy, vem enfatizando nas últimas teleconferências de resultados está aparecendo nos dados – os consumidores se concentram em mais do que apenas valor. Eles estão procurando uma experiência completa de compras, e é óbvio que a Tesco conseguiu refinar a experiência de seus compradores através de melhor embalagem, ofertas, reformas de lojas, experiências digitais e um esquema de fidelidade recompensador – áreas onde a ASDA ficou aquém.

Recuando na Participação de Mercado

Como tal, tenho fortes razões para acreditar que uma atualização iminente do EBIT do ano fiscal de 2026 se concretizará quando a Tesco revelar seus resultados semestrais em outubro. O consenso do mercado ainda está do lado da cautela com um EBIT de £2,96 bilhões, marcando uma queda de 5,2% em relação ao ano passado. No entanto, estou mais otimista com minha projeção mais positiva de £3,12 bilhões, o que marca uma diminuição menos pronunciada de 0,3%.

Existem várias razões por trás da minha estimativa. Em primeiro lugar, embora a ASDA ainda pareça determinada a reduzir os preços de sua concorrência tendo refinanciado a maior parte de sua dívida para a década de 2030, ela ainda tem uma pesada dívida de £4,60 bilhões. Com agências de classificação como a Fitch rebaixando o perfil de dívida da ASDA, a escala de reduções de preços pode diminuir até o Natal se as vendas não melhorarem, já que a empresa pode não querer arriscar mais rebaixamentos de classificação ou tensões de liquidez.

Em segundo lugar, os ganhos de participação de mercado da Tesco continuam a se ampliar. Embora eu estivesse inicialmente cauteloso com a desaceleração do crescimento das vendas como resultado da concorrência do setor e uma perspectiva macroeconômica piorando decorrente do aumento do desemprego e do declínio do crescimento real dos salários, os dados sugeriram o contrário. Os consumidores da Tesco ainda estão migrando para produtos de marca, com itens de linha premium compondo uma proporção maior das cestas dos clientes.

E enquanto os produtos de marca são vistos como mais diluidores de margem, tenho convicção de que a atividade de migração para produtos premium fluirá também para vendas de marcas próprias que aumentam a margem. Isso deve compensar as perdas de margem no primeiro caso. Afinal, uma grande parte dos itens promocionais de marca ainda está sendo financiada por fornecedores, o que proporciona uma forma de amortecimento de margem.

Mais promissor ainda, a inflação de alimentos parece ter atingido o pico também, com o lançamento de agosto vendo a primeira desaceleração desde janeiro. Isso provavelmente se deve ao fato de que grande parte dos aumentos recentes de preços tem sido resultado de aumentos administrados de preços de mão de obra, em vez de custos subjacentes de fornecimento de alimentos. Na verdade, quatro das cinco principais commodities que tendem a ser indicadores principais para a inflação de alimentos têm apresentado desinflação/deflação de preços.

Margem Fina para Erro

Como resultado dos fatores discutidos, acredito que a Tesco não precisaria empregar tanto capital quanto inicialmente pretendia para reduzir seus preços e competir com seus pares. Portanto, estimei que a margem EBIT da Tesco para o ano fiscal de 2026 chegará a 4,28% – 18 pontos base acima do consenso atual do mercado de 4,10%. Isso, no entanto, depende de que não haja mais aumentos de impostos/salários administrados ou choques de oferta entre agora e o próximo ano.

Paralelamente a isso, também estou antecipando que a empresa complete seu programa de recompra de ações de £1,45 bilhão antes do final de seu ano financeiro em fevereiro, dada a taxa de recompras que observei. O grupo está aproximadamente £100 milhões à frente da minha linha do tempo estimada inicial. Portanto, isso deve servir como um pequeno impulso para o EPS no final do ano.

Dito isso, apesar do desempenho estelar e da melhor perspectiva, tenho razões para acreditar que o preço das ações da Tesco está justamente precificado pelas minhas estimativas. Atualmente, modelei para que o conglomerado cresça a uma CAGR de 10,65% até o ano fiscal de 2028, com o EPS atingindo 35,09p até lá – 5,8% acima da faixa média do consenso. Isso será impulsionado principalmente por ganhos contínuos de participação de mercado, cestas maiores e maior impulso de migração para produtos premium.

Apesar disso, isso só leva o PEG da Tesco para 1,5 – não muito atrás da média histórica e do setor da ação de 1,6. Seu FP/E de 13,6 também está exatamente em linha com sua média comparável de 14,6, o que não deixa muito espaço para valorização de uma perspectiva de valor justo. Portanto, dadas as incertezas macroeconômicas e as expectativas relativamente elevadas que o varejista terá que alcançar, acredito que a ação está precificada à perfeição em seu nível atual.

Dito isso, eu não venderia a ação, pois a Tesco mostrou o potencial de superar as expectativas com surpresas positivas. Mesmo assim, qualquer valorização adicional exigirá ganhos mais fortes de participação de mercado, o que pode ser difícil à medida que as capturas de participação se tornam mais saturadas dado o ambiente micro e macro atual. Assim, tenho um preço-alvo de valor justo de 440p para o preço das ações da Tesco.