BTC termina trimestre fraco em meio a pressões sazonais enquanto mNAV contrai em empresas de tesouraria

BTC$109.481,70 acaba de encerrar o que é historicamente a terceira pior semana do ano para a maior criptomoeda, com uma queda acima da média de 5%. A semana 38 efetivamente encerra o terceiro trimestre, que subiu cerca de 1%, bem como setembro, que conseguiu manter-se estável.

Embora os números sejam consistentes com a reputação histórica do período como uma das estações mais fracas do ano, alguns catalisadores podem ter contribuído para o desempenho abaixo do esperado.

Na sexta-feira, mais de $17 mil milhões em opções expiraram, com o preço de máxima dor — o preço de exercício no qual os detentores de opções perdem mais dinheiro e os emissores de opções lucram mais — situado em $110.000, que atuou como um centro gravitacional para o preço spot.

Um fator técnico chave continua sendo a base de custo do detentor de curto prazo em $110.775, que reflete o preço médio de aquisição on-chain para moedas que se movimentaram nos últimos seis meses.

O Bitcoin testou este nível em agosto, e em mercados altistas/otimistas, normalmente move-se em direção a esta linha várias vezes. Este ano, quebrou significativamente abaixo desse nível apenas uma vez: durante o tumulto tarifário em abril, quando caiu para valores tão baixos quanto $74.500.

Ampliando a visão, é importante avaliar se o bitcoin permanece em uma tendência de alta caracterizada por máximas mais altas e mínimas mais altas para ter uma ideia se o rali é sustentável.

O analista Caleb Franzen destaca que o bitcoin caiu abaixo da sua média móvel exponencial (EMA) de 100 dias, com a EMA de 200 dias situada em $106.186. A mínima significativa anterior foi em torno de $107.252 em 1 de setembro, e para que a tendência mais ampla permaneça intacta, o bitcoin precisará manter-se acima desse nível.

Cenário Macroeconómico

A economia dos EUA cresceu a um ritmo anualizado de 3,8% no segundo trimestre, bem acima da estimativa de 3,3% e o desempenho mais forte desde o segundo trimestre de 2023. Os pedidos iniciais de subsídio de desemprego caíram em 14.000 para 218.000, ficando abaixo das expectativas e marcando o nível mais baixo desde meados de julho. Enquanto os dados de gastos ficaram em linha com a expectativa do mercado. O índice de preços PCE core dos EUA, a medida preferida da Reserva Federal para a inflação subjacente que exclui alimentos e energia, subiu 0,2% em agosto de 2025 em relação ao mês anterior.

O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos recuperou-se do suporte de 4% e agora está sendo negociado perto de 4,2%. O índice do dólar (DXY) continua a flutuar em torno do suporte de longo prazo em 98. Enquanto isso, os metais estão liderando a ação, com a prata em torno de $45 aproximando-se de uma máxima histórica em níveis vistos pela última vez em 1980 e 2011. As ações dos EUA, entretanto, estão apenas um pouco abaixo dos seus recordes.

O Bitcoin permanece como exceção, mais de 10% abaixo do seu pico.

Ações Expostas ao Bitcoin

As empresas de tesouraria de Bitcoin continuam a enfrentar severa compressão do múltiplo para valor líquido de ativos (mNAV). A Strategy (MSTR) está apenas ligeiramente positiva no acumulado do ano. Em um ponto, caiu abaixo de $300, um retorno negativo para 2025.

A relação entre Strategy e BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) está em 4,8, a mais baixa desde outubro de 2024, o que mostra o quanto a maior empresa de tesouraria de bitcoin teve desempenho inferior ao bitcoin nos últimos 12 meses.

O mNAV empresarial da Strategy está atualmente em 1,44 (a partir de sexta-feira). O valor empresarial aqui contabiliza todas as ações básicas em circulação, dívida nominal total e valor nominal total de ações preferenciais perpétuas menos o saldo de caixa da empresa.

O lado positivo para MSTR é que três das quatro ações preferenciais perpétuas, STRK, STRC e STRF, estão todas apresentando retornos positivos ao longo da vida útil, enquanto o Presidente Executivo Michael Saylor busca comprar mais BTC através desses veículos.

Uma questão crescente para MSTR é a falta de volatilidade no bitcoin. A volatilidade implícita da criptomoeda — uma medida da expectativa do mercado sobre futuras flutuações de preço — caiu abaixo de 40, a mais baixa em anos.

Isso importa porque Saylor frequentemente enquadrou MSTR como uma aposta na volatilidade do bitcoin. Para comparação, a volatilidade implícita da MSTR está em 68. Seu desvio padrão anualizado dos retornos diários logarítmicos ao longo do último ano foi de 89%, enquanto nos últimos 30 dias caiu para 49%.

Para ações, maior volatilidade frequentemente atrai especuladores, gera oportunidades de negociação e atrai a atenção dos investidores, então o declínio provavelmente está atuando como um obstáculo.

Enquanto isso, a quinta maior empresa de tesouraria de bitcoin, Metaplanet (3350), detém 25.555 BTC e ainda tem aproximadamente $500 milhões para implementar da sua oferta internacional. Apesar disso, o preço das suas ações continua a lutar em 517 ienes ($3,45), mais de 70% abaixo da sua máxima histórica.

O mNAV da Metaplanet caiu para 1,12, uma queda acentuada em relação aos 8,44 em junho. Sua capitalização de mercado agora está em $3,94 mil milhões em comparação com um NAV de bitcoin de $2,9 mil milhões, com um custo médio de aquisição de BTC de $106.065.