Autor: David, TechFlow Na tarde do dia 10, o Presidente Trump anunciou no Truth Social que iria impor uma tarifa de 100% sobre produtos chineses. Esta notícia desencadeou instantaneamente pânico nos mercados financeiros globais. Nas 24 horas seguintes, o mercado de criptomoedas experimentou o maior evento de liquidação da história, com mais de 19 mil milhões de dólares em posições alavancadas forçadas a fechar. O Bitcoin caiu de 117.000 dólares para menos de 102.000 dólares, uma queda diária de mais de 12%. O mercado de ações dos EUA também não ficou imune ao desastre. No fecho da negociação em 10 de outubro, o S&P 500 caiu 2,71%, o Dow Jones Industrial Average caiu 878 pontos, e o Nasdaq Composite caiu 3,58%, todos marcando as suas maiores quedas diárias desde abril. No entanto, as áreas realmente mais atingidas são aquelas empresas DAT (Digital Asset Treasury) que utilizam ativos cripto como reservas de tesouraria. A MicroStrategy, a maior detentora corporativa de Bitcoin, viu o preço das suas ações cair, enquanto outras empresas de reserva de ativos cripto viram quedas ainda mais significativas. De acordo com dados de negociação após o horário normal, os investidores continuam a vender. Para estas empresas expostas tanto aos riscos do mercado cripto como do mercado de ações, o pior já passou? Por que as empresas DAT caíram ainda mais? A primeira coisa que as empresas DAT têm de enfrentar é um impacto direto nos seus balanços. Tome a MicroStrategy como exemplo. A empresa detém aproximadamente 639.835 Bitcoins. Quando o preço do Bitcoin cai 12%, o valor dos seus ativos evapora instantaneamente em quase 10 mil milhões de dólares. Sob os padrões contabilísticos, este tipo de perda deve ser registado como uma "perda não realizada". Embora não seja uma perda verdadeira desde que as ações não sejam vendidas, os números nas demonstrações financeiras são reais. Como investidor, está a ver os ativos principais de uma empresa a depreciar rapidamente em valor. Há também um efeito multiplicador na confiança do mercado. No início de 2025, as ações da MicroStrategy estavam a ser negociadas com um prémio de 2 vezes o seu valor líquido de ativos (NAV), mas no final de setembro tinha comprimido para 1,44 vezes; atualmente está em torno de 1,2. Para algumas outras empresas, o mNAV está quase a voltar a 1, e algumas até caíram abaixo de 1. Estas mudanças nos números refletem uma dura realidade: a confiança do mercado no modelo DAT está a ser abalada em condições extremas de mercado. Num mercado em alta, os investidores estão dispostos a dar a estas empresas um prémio, e a narrativa pode ser que estão na vanguarda da inovação cripto. Mas quando o mercado vira, a mesma narrativa torna-se uma exposição ao risco desnecessária. Criptomoedas não-Bitcoin sofreram enormes danos técnicos nesta ronda de queda induzida por alavancagem, com algumas até a cair para zero num instante; mesmo altcoins de grande capitalização viram os seus valores reduzidos pela metade ou até caíram mais devido à liquidez insuficiente. As ações de empresas que detêm estes ativos tornaram-se os alvos preferidos de venda a descoberto quando o sentimento do mercado se deteriora. Quando o mercado entra em pânico, os investidores precisam de reduzir rapidamente as suas participações. Embora o mercado de Bitcoin opere 7x24, grandes vendas podem impactar significativamente o preço. Em contraste, vender uma ação como MSTR na Nasdaq é muito mais fácil. Vender dezenas de milhares de milhões de dólares em ouro não perturbaria o mercado, mas vender 70 mil milhões de dólares em Bitcoin poderia causar uma queda de preço e desencadear liquidações em massa; esta disparidade de liquidez faz das ações das empresas DAT um canal para a retirada rápida de capital. Para piorar as coisas, muitos investidores institucionais têm diretrizes rigorosas de gestão de risco. Quando a volatilidade excede um certo limite, eles devem reduzir as suas participações, quer queiram ou não. E as DATs acontecem de estar entre as ações mais voláteis. Para fazer uma analogia inadequada, se as empresas de tecnologia comuns estão sentadas num barco, então as empresas DAT são como dois barcos amarrados juntos, um navegando no mercado de ações e o outro lutando no mercado cripto. Quando ambos os lados encontram mau tempo ao mesmo tempo, o impacto que suportam não é adicionado, mas multiplicado. Quem está em pior situação e quem é o mais resiliente? Olhando através da lista de empresas DAT com os maiores declínios no dia de negociação anterior, pode ver claramente que quanto menor a empresa, maior o declínio. A Forward Industries caiu 15,32%, com o seu mNAV em apenas 0,053. A BTCS Inc. caiu 12,70%, e a Helius Medical Tech caiu 12,91%. Estas pequenas empresas, com uma capitalização de mercado inferior a 100 milhões de dólares, encontraram poucos compradores em meio ao pânico. Em contraste, a MicroStrategy, a maior detentora de Bitcoin, viu as suas ações caírem apenas 4,84%. A lógica por trás disto é simples: liquidez. Quando o pânico se instala, os spreads de compra e venda das ações de pequena capitalização alargam-se dramaticamente, e uma ordem de venda ligeiramente maior pode fazer o preço da ação cair. Comparado com DATs com capitalizações de mercado relativamente grandes, o mNAV da MicroStrategy é apenas 1,28x, praticamente negociando ao valor das suas participações. As avaliações de mercado destas empresas representam essencialmente o valor dos seus ativos cripto mais um ligeiro prémio. Quando o mercado cripto cai, estas empresas não têm outros negócios para amortecer o golpe. Quando a capitalização de mercado de uma empresa é quase igual ao valor das suas participações cripto (mNAV está próximo de 1), significa que o mercado acredita que a empresa não tem valor acrescentado além de acumular criptomoedas. O mNAV da Bitmine é 0,98, e outras empresas sem dados precisos de mNAV provavelmente são muito mais baixos. Estas empresas efetivamente tornaram-se ETFs cripto disfarçados de empresas públicas. A questão é, uma vez que existem ETFs reais de Bitcoin e outros disponíveis para compra, por que os investidores ainda precisam de os deter indiretamente através destas empresas? Isto pode explicar por que estas empresas de baixo mNAV tendem a cair mais durante pânicos. Elas carregam tanto o risco de ativos cripto quanto o risco do mercado de ações sem fornecer qualquer valor adicional. O mercado de ações dos EUA abrirá em algumas horas. O sentimento do mercado melhorará após o arrefecimento do fim de semana? A venda de DATs menores, que caíram mais de 10%, continuará, ou fundos em busca de pechinchas entrarão no mercado? A julgar pelos dados, empresas com um mNAV abaixo de 1 podem ter oportunidades de sobrevendido, mas também podem ser armadilhas de valor. Afinal, quando um modelo de negócio em si é questionável, a barateza não é necessariamente uma razão para comprar.Autor: David, TechFlow Na tarde do dia 10, o Presidente Trump anunciou no Truth Social que iria impor uma tarifa de 100% sobre produtos chineses. Esta notícia desencadeou instantaneamente pânico nos mercados financeiros globais. Nas 24 horas seguintes, o mercado de criptomoedas experimentou o maior evento de liquidação da história, com mais de 19 mil milhões de dólares em posições alavancadas forçadas a fechar. O Bitcoin caiu de 117.000 dólares para menos de 102.000 dólares, uma queda diária de mais de 12%. O mercado de ações dos EUA também não ficou imune ao desastre. No fecho da negociação em 10 de outubro, o S&P 500 caiu 2,71%, o Dow Jones Industrial Average caiu 878 pontos, e o Nasdaq Composite caiu 3,58%, todos marcando as suas maiores quedas diárias desde abril. No entanto, as áreas realmente mais atingidas são aquelas empresas DAT (Digital Asset Treasury) que utilizam ativos cripto como reservas de tesouraria. A MicroStrategy, a maior detentora corporativa de Bitcoin, viu o preço das suas ações cair, enquanto outras empresas de reserva de ativos cripto viram quedas ainda mais significativas. De acordo com dados de negociação após o horário normal, os investidores continuam a vender. Para estas empresas expostas tanto aos riscos do mercado cripto como do mercado de ações, o pior já passou? Por que as empresas DAT caíram ainda mais? A primeira coisa que as empresas DAT têm de enfrentar é um impacto direto nos seus balanços. Tome a MicroStrategy como exemplo. A empresa detém aproximadamente 639.835 Bitcoins. Quando o preço do Bitcoin cai 12%, o valor dos seus ativos evapora instantaneamente em quase 10 mil milhões de dólares. Sob os padrões contabilísticos, este tipo de perda deve ser registado como uma "perda não realizada". Embora não seja uma perda verdadeira desde que as ações não sejam vendidas, os números nas demonstrações financeiras são reais. Como investidor, está a ver os ativos principais de uma empresa a depreciar rapidamente em valor. Há também um efeito multiplicador na confiança do mercado. No início de 2025, as ações da MicroStrategy estavam a ser negociadas com um prémio de 2 vezes o seu valor líquido de ativos (NAV), mas no final de setembro tinha comprimido para 1,44 vezes; atualmente está em torno de 1,2. Para algumas outras empresas, o mNAV está quase a voltar a 1, e algumas até caíram abaixo de 1. Estas mudanças nos números refletem uma dura realidade: a confiança do mercado no modelo DAT está a ser abalada em condições extremas de mercado. Num mercado em alta, os investidores estão dispostos a dar a estas empresas um prémio, e a narrativa pode ser que estão na vanguarda da inovação cripto. Mas quando o mercado vira, a mesma narrativa torna-se uma exposição ao risco desnecessária. Criptomoedas não-Bitcoin sofreram enormes danos técnicos nesta ronda de queda induzida por alavancagem, com algumas até a cair para zero num instante; mesmo altcoins de grande capitalização viram os seus valores reduzidos pela metade ou até caíram mais devido à liquidez insuficiente. As ações de empresas que detêm estes ativos tornaram-se os alvos preferidos de venda a descoberto quando o sentimento do mercado se deteriora. Quando o mercado entra em pânico, os investidores precisam de reduzir rapidamente as suas participações. Embora o mercado de Bitcoin opere 7x24, grandes vendas podem impactar significativamente o preço. Em contraste, vender uma ação como MSTR na Nasdaq é muito mais fácil. Vender dezenas de milhares de milhões de dólares em ouro não perturbaria o mercado, mas vender 70 mil milhões de dólares em Bitcoin poderia causar uma queda de preço e desencadear liquidações em massa; esta disparidade de liquidez faz das ações das empresas DAT um canal para a retirada rápida de capital. Para piorar as coisas, muitos investidores institucionais têm diretrizes rigorosas de gestão de risco. Quando a volatilidade excede um certo limite, eles devem reduzir as suas participações, quer queiram ou não. E as DATs acontecem de estar entre as ações mais voláteis. Para fazer uma analogia inadequada, se as empresas de tecnologia comuns estão sentadas num barco, então as empresas DAT são como dois barcos amarrados juntos, um navegando no mercado de ações e o outro lutando no mercado cripto. Quando ambos os lados encontram mau tempo ao mesmo tempo, o impacto que suportam não é adicionado, mas multiplicado. Quem está em pior situação e quem é o mais resiliente? Olhando através da lista de empresas DAT com os maiores declínios no dia de negociação anterior, pode ver claramente que quanto menor a empresa, maior o declínio. A Forward Industries caiu 15,32%, com o seu mNAV em apenas 0,053. A BTCS Inc. caiu 12,70%, e a Helius Medical Tech caiu 12,91%. Estas pequenas empresas, com uma capitalização de mercado inferior a 100 milhões de dólares, encontraram poucos compradores em meio ao pânico. Em contraste, a MicroStrategy, a maior detentora de Bitcoin, viu as suas ações caírem apenas 4,84%. A lógica por trás disto é simples: liquidez. Quando o pânico se instala, os spreads de compra e venda das ações de pequena capitalização alargam-se dramaticamente, e uma ordem de venda ligeiramente maior pode fazer o preço da ação cair. Comparado com DATs com capitalizações de mercado relativamente grandes, o mNAV da MicroStrategy é apenas 1,28x, praticamente negociando ao valor das suas participações. As avaliações de mercado destas empresas representam essencialmente o valor dos seus ativos cripto mais um ligeiro prémio. Quando o mercado cripto cai, estas empresas não têm outros negócios para amortecer o golpe. Quando a capitalização de mercado de uma empresa é quase igual ao valor das suas participações cripto (mNAV está próximo de 1), significa que o mercado acredita que a empresa não tem valor acrescentado além de acumular criptomoedas. O mNAV da Bitmine é 0,98, e outras empresas sem dados precisos de mNAV provavelmente são muito mais baixos. Estas empresas efetivamente tornaram-se ETFs cripto disfarçados de empresas públicas. A questão é, uma vez que existem ETFs reais de Bitcoin e outros disponíveis para compra, por que os investidores ainda precisam de os deter indiretamente através destas empresas? Isto pode explicar por que estas empresas de baixo mNAV tendem a cair mais durante pânicos. Elas carregam tanto o risco de ativos cripto quanto o risco do mercado de ações sem fornecer qualquer valor adicional. O mercado de ações dos EUA abrirá em algumas horas. O sentimento do mercado melhorará após o arrefecimento do fim de semana? A venda de DATs menores, que caíram mais de 10%, continuará, ou fundos em busca de pechinchas entrarão no mercado? A julgar pelos dados, empresas com um mNAV abaixo de 1 podem ter oportunidades de sobrevendido, mas também podem ser armadilhas de valor. Afinal, quando um modelo de negócio em si é questionável, a barateza não é necessariamente uma razão para comprar.