Mais de 160 empresas de capital aberto adotaram o Bitcoin como estratégia central de tesouraria, detendo coletivamente quase um milhão de BTC, cerca de 4% do fornecimento circulante. O que começou como uma experiência ousada de uma empresa transformou-se num manual global: levantar capital, comprar Bitcoin e oferecer exposição parcial de capital ao Bitcoin através de um veículo listado. Estas ações não são negociadas com base em lucros ou fluxo de capital, mas na sua capacidade de entregar Bitcoin por ação, e a maioria das empresas alcançou capitalizações de mercado acima do Ativo Líquido, ou como é agora conhecido, múltiplos "mNAV" acima de um. A questão agora não é se o modelo de tesouraria BTC pode ser implementado, mas o que vem a seguir em termos de riscos e oportunidades?
A primeira era — da narrativa à replicação
O capítulo inicial das empresas de tesouraria Bitcoin foi definido pela narrativa e replicação. A Strategy de Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy) mostrou que levantar capital com prémio sobre o NAV, convertê-lo em BTC e nunca vender poderia transformar um negócio de software num representante de 100 mil milhões de dólares para o Bitcoin.
Do Metaplanet de Tóquio, à empresa de saúde americana Semler Scientific até à Smarter Web Company de Londres, o modelo espalhou-se. Mas múltiplos premium podem não se sustentar apenas com narrativas e participações em BTC. Para que este modelo sobreviva à sua adolescência, as empresas podem precisar justificar múltiplos NAV acima de um de formas mais duradouras.
As próximas alavancas para empresas de tesouraria Bitcoin
Alavanca Um: Rendimento como Vantagem
Assim como os REITs evoluíram de proprietários para máquinas de rendimento, as empresas de tesouraria Bitcoin terão que mostrar que podem gerar Bitcoin incremental por ação em vez de apenas fazer holding da sua reserva.
Isto pode vir através de empréstimos garantidos por BTC, infraestrutura da Rede Lightning, ou novos produtos financeiros que possam monetizar as participações do balanço. Por exemplo, bloquear BTC em canais de pagamento na Lightning permite que o detentor de BTC cobre taxas por fornecer esta liquidez, potencialmente gerando rendimento. No entanto, todas as estratégias de rendimento comportam riscos, que precisam ser considerados e geridos, por exemplo, risco de crédito e de contraparte. Sem um motor de rendimento, a diluição poderia eventualmente alcançar, e o mNAV pode comprimir-se em direção a um.
Alavanca Dois: Alavancagem (Ponderada pelo Risco)
Os vencedores no último mercado de baixa não foram aqueles com os maiores balanços, mas aqueles que estruturaram o capital para sobreviver à liquidação forçada. Algumas empresas de tesouraria BTC estão atualmente considerando o valor relativo de oferecer seu BTC como garantia em empréstimos garantidos por BTC, para emprestar USD. Este USD pode então ser implantado conforme a empresa achar adequado, por exemplo, para obter rendimento ou comprar mais Bitcoin. No entanto, este tipo de atividade exige rigoroso controle de risco e modelagem de fluxo de caixa e cenários. A alavancagem amplifica o volante reflexivo, mas exige disciplina: levantar apenas com prémio, nunca contra garantia difícil, e manter vencimentos longos o suficiente para atravessar ciclos.
Alavanca Três: Modelos de Negócio Complementares
A terceira alavanca é fornecer modelos de negócio complementares, ou as "picaretas e pás" da economia Bitcoin. Algumas empresas de tesouraria Bitcoin já estão incorporando jogadas de infraestrutura: centros de dados, computação de IA descentralizada, software nativo de Bitcoin ou serviços empresariais.
Este modelo duplo pode transformá-las de pura arbitragem NAV em plataformas com fluxo de caixa operacional. Isso poderia torná-las não apenas representantes do Bitcoin, mas histórias de crescimento de capital. Há paralelos com as empresas da era dotcom que eventualmente se tornaram os gigantescos provedores de infraestrutura de tecnologia de hoje, incluindo muitas vezes elas próprias sentadas em posições significativas de caixa: Apple, Amazon, Google, Facebook e outros.
Rumo à profissionalização e institucionalização
A fase reflexiva do modelo de tesouraria Bitcoin está terminando. À medida que o volante desacelera, as empresas estão profissionalizando suas estratégias de tesouraria Bitcoin: projetando pilhas de capital para resiliência, talvez gerando rendimento de Bitcoin sem diluir a exposição por ação, e desenvolvendo linhas de negócios que as vinculam à infraestrutura mais ampla de ativos digitais.
Aquelas que tiverem sucesso podem justificar prémios persistentes acima do NAV, institucionalizar sua base de acionistas e tornar-se equivalentes nativos de Bitcoin aos REITs, gigantes de tecnologia ou grandes empresas de energia. Existe o risco de que aqueles que permanecerem estáticos possam derivar para a irrelevância, talvez até negociando nos mercados de ações como fundos fechados sem crescimento.
O próximo jogo — além de comprar Bitcoin
O próximo jogo provavelmente não é sobre comprar Bitcoin; esse manual já está escrito. Trata-se de construir a arquitetura financeira para manter o mNAV acima de um, ciclo após ciclo.
As empresas que decifrarem o código não serão apenas representantes do Bitcoin. Elas poderiam ser a camada de capital de um novo sistema monetário.
Este artigo é fornecido apenas para fins informativos e reflete as opiniões do autor no momento da redação. Não constitui aconselhamento financeiro, pesquisa de investimento ou um incentivo para se envolver em atividades de investimento. Referências ao Bitcoin, estratégias corporativas ou empresas listadas são apenas para fins ilustrativos.
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Fonte: https://www.coindesk.com/opinion/2025/10/20/bitcoin-treasury-companies-wither-thence
