Bitcoin luta para manter a sua bull run enquanto as taxas caem 56% YTD

O Bitcoin está tendo um ano estranhamente tranquilo on-chain. Após uma onda de fluxos especulativos em 2024, a rede agora funciona com eficiência quase cronométrica.

O tamanho médio do bloco candidato contraiu, as taxas diárias são menos da metade do que eram em janeiro, e a relação de taxa/volume caiu para níveis vistos pela última vez no ano anterior aos booms de Ordinals e Inscrição Bitcoin.

O preço, no entanto, não seguiu o mesmo ritmo. Tem estado em mercado lateral por semanas, lutando para se manter acima de $110.000.

Uma análise mais profunda mostra uma rede funcionando fria mesmo enquanto seu mercado tenta se manter aquecido. As taxas diárias totais caíram de aproximadamente 4,7 BTC no início de janeiro para pouco mais de 2 BTC este mês, uma queda de 56% desde o início do ano.

Cada média móvel conta a mesma história. As EMAs de 30 e 90 dias têm apontado para baixo desde março, com apenas breves aumentos em torno de surtos isolados de atividade de inscrição.

A relação de taxa/volume, uma medida clara de quanto da renda de um minerador vem dos usuários em vez de subsídios, caiu de 1,35% no primeiro trimestre para 0,78% nos últimos três meses.

A proporção importa porque nos mostra como a segurança do Bitcoin é financiada. Quando os usuários pagam taxas mais altas, eles efetivamente compartilham o custo de manutenção da rede. Quando as taxas diminuem, esse fardo volta para o subsídio: os 3,125 BTC criados com cada bloco. Com a recompensa do bloco fixa, os mineradores dependem mais da própria taxa de câmbio BTC/USD. A $110.000, a rede permanece lucrativa, mas a correlação é óbvia: uma fita suave no preço agora se traduz diretamente em pressão sobre as margens dos mineradores.

A calmaria on-chain tem outras consequências. O tamanho médio do bloco diminuiu cerca de 10% desde o primeiro trimestre, para cerca de 1,53 MB, enquanto a congestão do mempool praticamente desapareceu, exceto por alguns picos breves.

Isso é positivo para os traders. Liquidação mais barata e previsível encurta as janelas de confirmação para trocas, criações de ETF e market makers gerenciando fluxos entre locais. Usuários individuais também veem transações sendo liquidadas mais rapidamente a um custo menor. Na prática, a camada base do Bitcoin está funcionando como uma rede de liquidação de baixa latência em vez de um leilão lotado.

No entanto, os mesmos dados também mostram uma mudança estrutural.

A correlação de 30 dias entre taxas e preço tem sido negativa durante a maior parte do ano. Historicamente, preços em alta tendiam a vir com mempools mais ocupados à medida que novos usuários entravam. Neste ciclo, a liquidez parece ter se movido para outro lugar: agregada, em lote ou off-chain. Este desacoplamento mostra que a microestrutura do mercado do Bitcoin evoluiu. A atividade que antes era visível on-chain agora se dispersa através de trocas e custodiantes, deixando o próprio blockchain mais silencioso, mesmo com a expansão da capitalização de mercado.

Este é um negócio arriscado para os mineradores. O declínio no volume de taxas que vimos desde o início do ano, de aproximadamente $576.000 por dia no primeiro trimestre para cerca de $410.000 agora, mostra que o amortecedor contra a queda de preços está ficando mais fino. Se o Bitcoin cair abaixo de $100.000, as receitas poderiam comprimir-se drasticamente. Isso poderia transformar a economia da era do halving em uma aposta mais alavancada no preço spot, especialmente enquanto a contribuição das taxas permanece baixa.

Ainda assim, há um lado positivo nisso. O estado atual da rede é estável, previsível e barato de usar. As taxas médias permanecem baixas mesmo com alta taxa de transferência, o que significa que o apelo do Bitcoin como camada de liquidação permanece intacto. Se o mercado continuar a se consolidar perto de $110.000 sem novos picos de taxas, isso poderia marcar um novo equilíbrio para o Bitcoin, tornando-o um ativo raro que negocia em escala institucional, sustentado por uma camada base incomumente eficiente.

Se isso durará depende da demanda. Um ressurgimento no tráfego de nível de inscrição ou outro influxo de varejo poderia listar as médias de taxas de volta aos seus níveis do primeiro trimestre. Por enquanto, no entanto, o blockchain está quieto. O mempool funciona silenciosamente, os blocos são menores e a rede está estável, enquanto seu preço, pelo menos por enquanto, é tudo menos isso.