O lendário vendedor a descoberto Jim Chanos está desistindo. Desde maio, o presidente e fundador da Kynikos Associates tem feito apostas de baixa no spread entre o preço das ações da Strategy e suas reservas de Bitcoin. Durante 2024 e início de 2025, as ações da Strategy valiam muito mais do que o valor coletivo de suas reservas de Bitcoin. Mas então desabou, e até 6 de novembro, a relação Strategy-Bitcoin havia caído para mínimos de vários anos. Agora que o spread colapsou em mais da metade, o gestor de investimentos de 68 anos está desfazendo sua aposta. "Posso confirmar que desfizemos nossa operação de hedge entre $MSTR e Bitcoin desde a abertura de ontem", disse Chanos na sexta-feira. Nem Chanos nem a Kynikos Associates responderam a um pedido de comentário. Os vendedores a descoberto lucram ao tomar emprestadas ações de uma empresa, depois vendê-las na esperança de que o preço caia. Se o preço cair, eles recompram as ações, devolvem-nas ao credor e embolsam a diferença. A Strategy tem um mNAV, ou valor de mercado para ativo líquido, de 1,1x, que é a diferença entre a capitalização de mercado de uma empresa e o Bitcoin que ela detém. Hoje, ainda permanece nesse nível — um sinal de morte para a empresa, segundo críticos como Chanos. 'Disparate financeiro' A tese de Chanos tem uma lógica razoavelmente direta. A Strategy usa o ciclo de hype das criptomoedas para impulsionar o preço de suas ações enquanto compra Bitcoin, criando uma oportunidade de arbitragem para vendedores a descoberto. "A Strategy, e mais ominosamente seus imitadores, estão vendendo aos investidores de varejo a ideia de que estão comprando Bitcoin em uma estrutura corporativa, então deveriam valorizá-los com um prêmio", disse Chanos à CNBC em maio. "É ridículo." Na época, a Strategy negociava a aproximadamente 1,8 vezes seu valor de ativo líquido — o valor em dólares de suas reservas de Bitcoin. Em 2020, esse número ultrapassou seis vezes. Mas Chanos argumentou veementemente que o prêmio não fazia sentido. Saylor, segundo ele, queria que os investidores valorizassem a Strategy não apenas por suas reservas de Bitcoin, mas por sua capacidade de levantar capital continuamente e gerar "rendimento de Bitcoin" — um conceito que Chanos descartou como engenharia financeira disfarçada de inovação. "O Sr. Saylor quer que você valorize seu negócio não apenas com base no valor líquido de suas reservas de Bitcoin, mas adicionalmente com um múltiplo sobre a mudança nesse NAV!", escreveu Chanos no X. "É completo disparate financeiro." A Strategy não respondeu imediatamente a um pedido de comentário. Negociações 'me too' Chanos foi ainda mais longe, comparando o boom do tesouro Bitcoin à mania de SPAC de 2021 que arrecadou US$ 90 bilhões em três meses antes de colapsar. "Estamos vendo números semelhantes aos SPACs de 2021 no mercado de tesouraria Bitcoin agora", disse Chanos no podcast Bitcoin Fundamentals em julho. "Há anúncios razoavelmente grandes todos os dias agora — centenas e centenas de milhões de dólares por noite." Os SPACs prometeram saídas fáceis e potencial ilimitado. Em vez disso, entregaram um dos colapsos pós-hype mais brutais na história moderna do mercado. A startup de caminhões elétricos Lordstown Motors abriu capital via SPAC, promoveu uma fábrica futurista e depois declarou falência em 2023. As ações caíram 98%. A empresa de caminhões de hidrogênio Nikola disparou com um protótipo rolante antes de seu fundador ser condenado por fraude. As ações caíram 95% do pico. Em meados de 2022, o Índice De-SPAC havia desabado mais de 75%. Chanos vê o mesmo padrão se repetindo nas empresas de tesouraria Bitcoin: negociações "me too" construídas sobre engenharia financeira, capital barato e euforia, em vez de fundamentos de negócios. E sua previsão tem sido lucrativa. Pedro Solimano é correspondente de mercados da DL News baseado em Buenos Aires. Tem uma dica? Envie um email para psolimano@dlnews.com.O lendário vendedor a descoberto Jim Chanos está desistindo. Desde maio, o presidente e fundador da Kynikos Associates tem feito apostas de baixa no spread entre o preço das ações da Strategy e suas reservas de Bitcoin. Durante 2024 e início de 2025, as ações da Strategy valiam muito mais do que o valor coletivo de suas reservas de Bitcoin. Mas então desabou, e até 6 de novembro, a relação Strategy-Bitcoin havia caído para mínimos de vários anos. Agora que o spread colapsou em mais da metade, o gestor de investimentos de 68 anos está desfazendo sua aposta. "Posso confirmar que desfizemos nossa operação de hedge entre $MSTR e Bitcoin desde a abertura de ontem", disse Chanos na sexta-feira. Nem Chanos nem a Kynikos Associates responderam a um pedido de comentário. Os vendedores a descoberto lucram ao tomar emprestadas ações de uma empresa, depois vendê-las na esperança de que o preço caia. Se o preço cair, eles recompram as ações, devolvem-nas ao credor e embolsam a diferença. A Strategy tem um mNAV, ou valor de mercado para ativo líquido, de 1,1x, que é a diferença entre a capitalização de mercado de uma empresa e o Bitcoin que ela detém. Hoje, ainda permanece nesse nível — um sinal de morte para a empresa, segundo críticos como Chanos. 'Disparate financeiro' A tese de Chanos tem uma lógica razoavelmente direta. A Strategy usa o ciclo de hype das criptomoedas para impulsionar o preço de suas ações enquanto compra Bitcoin, criando uma oportunidade de arbitragem para vendedores a descoberto. "A Strategy, e mais ominosamente seus imitadores, estão vendendo aos investidores de varejo a ideia de que estão comprando Bitcoin em uma estrutura corporativa, então deveriam valorizá-los com um prêmio", disse Chanos à CNBC em maio. "É ridículo." Na época, a Strategy negociava a aproximadamente 1,8 vezes seu valor de ativo líquido — o valor em dólares de suas reservas de Bitcoin. Em 2020, esse número ultrapassou seis vezes. Mas Chanos argumentou veementemente que o prêmio não fazia sentido. Saylor, segundo ele, queria que os investidores valorizassem a Strategy não apenas por suas reservas de Bitcoin, mas por sua capacidade de levantar capital continuamente e gerar "rendimento de Bitcoin" — um conceito que Chanos descartou como engenharia financeira disfarçada de inovação. "O Sr. Saylor quer que você valorize seu negócio não apenas com base no valor líquido de suas reservas de Bitcoin, mas adicionalmente com um múltiplo sobre a mudança nesse NAV!", escreveu Chanos no X. "É completo disparate financeiro." A Strategy não respondeu imediatamente a um pedido de comentário. Negociações 'me too' Chanos foi ainda mais longe, comparando o boom do tesouro Bitcoin à mania de SPAC de 2021 que arrecadou US$ 90 bilhões em três meses antes de colapsar. "Estamos vendo números semelhantes aos SPACs de 2021 no mercado de tesouraria Bitcoin agora", disse Chanos no podcast Bitcoin Fundamentals em julho. "Há anúncios razoavelmente grandes todos os dias agora — centenas e centenas de milhões de dólares por noite." Os SPACs prometeram saídas fáceis e potencial ilimitado. Em vez disso, entregaram um dos colapsos pós-hype mais brutais na história moderna do mercado. A startup de caminhões elétricos Lordstown Motors abriu capital via SPAC, promoveu uma fábrica futurista e depois declarou falência em 2023. As ações caíram 98%. A empresa de caminhões de hidrogênio Nikola disparou com um protótipo rolante antes de seu fundador ser condenado por fraude. As ações caíram 95% do pico. Em meados de 2022, o Índice De-SPAC havia desabado mais de 75%. Chanos vê o mesmo padrão se repetindo nas empresas de tesouraria Bitcoin: negociações "me too" construídas sobre engenharia financeira, capital barato e euforia, em vez de fundamentos de negócios. E sua previsão tem sido lucrativa. Pedro Solimano é correspondente de mercados da DL News baseado em Buenos Aires. Tem uma dica? Envie um email para psolimano@dlnews.com.