Reguladores globais dizem que o potencial da tokenização é real, mas os seus obstáculos também o são

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A Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (IOSCO), um regulador global chave que supervisiona mercados de valores mobiliários em mais de 100 jurisdições, lançou seu estudo mais abrangente até o momento sobre Tecnologias de ledger distribuido (DLT) e seu papel crescente nos mercados financeiros.

O Relatório Final sobre a Tokenização de Ativos Financeiros, publicado em novembro de 2025, oferece insights detalhados sobre como a tokenização está sendo usada para digitalizar produtos do mercado de capitais, as implicações para a integridade do mercado, riscos associados e como os reguladores planejam responder. As descobertas chegam em um momento crucial, enquanto instituições globais exploram a tokenização de Ativos Reais (RWAs), como ouro, petróleo, imóveis e recursos naturais.

Sobre a IOSCO e o Relatório

O mandato da IOSCO é fortalecer a proteção do investidor, manter a integridade do mercado e promover a cooperação regulatória transfronteiriça. O relatório foi desenvolvido pela Força-Tarefa de Fintech da organização através de extensa pesquisa, pesquisas regulatórias e consultas com stakeholders dos setores público e privado.

A força-tarefa incluiu a participação de importantes reguladores, como a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), a Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido (FCA), a Autoridade Monetária de Singapura (MAS), o BaFin da Alemanha, a Agência de Serviços Financeiros do Japão (JFSA), a Autoridade Supervisora do Mercado Financeiro Suíço (FINMA) e as comissões provinciais de valores mobiliários do Canadá. Juntos, eles representam mais de 95% dos mercados de valores mobiliários do mundo por capitalização de mercado.

Seu objetivo compartilhado era criar uma estrutura global consistente para avaliar a tokenização, analisar seu potencial para remodelar os mercados de capitais e identificar os riscos que poderiam surgir à medida que as finanças tradicionais e digitais se tornam cada vez mais interconectadas.

Tokenização: Nascente, mas em Crescimento

A IOSCO descreve a tokenização como "emergente, mas longe do mainstream". Embora a tecnologia tenha atraído forte interesse comercial, a maioria dos projetos permanece na fase de teste piloto ou institucional. O relatório identifica renda fixa e fundos do mercado monetário (MMFs) como os principais casos de uso impulsionando a experimentação no mundo real.

Os exemplos incluem o título digital de $375 milhões da UBS emitido na SIX Digital Exchange e MMFs tokenizados de gestores de ativos como BlackRock e Franklin Templeton. Essas iniciativas destacam a capacidade da tokenização de combinar conformidade tradicional com eficiência blockchain.

De acordo com um estudo de 2024 do Boston Consulting Group (BCG), o mercado global de ativos tokenizados poderia alcançar $16 trilhões até 2030, representando aproximadamente 10% do PIB global. Crédito privado, imóveis e recursos naturais devem impulsionar grande parte desse crescimento, à medida que investidores institucionais buscam melhor liquidez e modelos de propriedade fracionada.

Mudança Incremental, Não Revolução

O relatório da IOSCO enfatiza que o impacto da tokenização até agora tem sido evolutivo em vez de revolucionário. Embora os benefícios sejam claros; taxas de subscrição mais baixas, liquidação mais rápida e propriedade fracionada de ativos - a maioria das atividades de emissão, negociação e liquidação ainda dependem da infraestrutura financeira tradicional.

O relatório identifica três modelos principais em uso hoje. O modelo de "livros e registros" concentra-se na documentação digitalizada em vez da representação completa on-chain. O modelo "gêmeo digital" cria réplicas vinculadas ao blockchain de ativos off-chain. O modelo "nativo digital" emite ativos inteiramente on-chain. Cada abordagem oferece ganhos de eficiência específicos, mas todas enfrentam desafios semelhantes em interoperabilidade, clareza legal e integração com sistemas de custódia existentes.

Inovações pós-negociação, como mobilidade de garantia tokenizada e liquidação quase instantânea, estão começando a mostrar benefícios práticos. Em alguns casos, os ledgers distribuídos reduziram os custos de liquidação de repo intradiário em mais de 50%, de acordo com a Broadridge Financial Solutions. No entanto, essas melhorias permanecem isoladas em ambientes de teste e redes privadas, em vez de ecossistemas escaláveis e interoperáveis.

Desafios Legais e Operacionais

Os obstáculos mais significativos continuam sendo estruturais. As leis de valores mobiliários existentes foram projetadas para sistemas de papel e registro eletrônico, não para tokens representando ativos em ledgers distribuídos. Como resultado, os investidores enfrentam incerteza sobre direitos de propriedade, transferibilidade e resolução de disputas ao lidar com ativos tokenizados.

Operacionalmente, a tokenização introduz novas formas de risco. Falhas em contratos inteligentes, ciberataques em nós blockchain, vazamento de dados e perda de chaves privadas continuam sendo preocupações prementes. O relatório também destaca como a falta de interoperabilidade entre redes blockchain cria pools de liquidez fragmentados e limita a profundidade de mercado.

A IOSCO alerta que o aumento da dependência de redes DLT compartilhadas poderia amplificar o risco sistêmico. Se uma blockchain importante ou camada de liquidação falhar, as interrupções poderiam se espalhar por várias instituições simultaneamente. A natureza interconectada dos MMFs tokenizados, alguns dos quais são usados como reservas de stablecoin, sublinha a crescente sobreposição entre mercados tradicionais e descentralizados.

Resposta Regulatória sobre Tokenização e Coordenação

A IOSCO defende uma abordagem de supervisão neutra em termos de tecnologia e baseada em princípios, enfatizando "mesma atividade, mesmo risco, mesmo resultado regulatório". Os reguladores são aconselhados a se concentrar na função econômica subjacente dos instrumentos tokenizados, em vez de sua forma ou tecnologia.

As jurisdições estão respondendo com uma mistura de estratégias. Algumas estão aplicando leis existentes e emitindo orientações personalizadas, enquanto outras estão experimentando sandboxes de inovação ou elaborando regras específicas para ativos digitais. O Projeto Guardian de Singapura e a Lei DLT da Suíça são citados como exemplos de estruturas que equilibram inovação com responsabilidade.

O relatório também sublinha a necessidade de responsabilidade clara em toda a cadeia de valor da tokenização. Mesmo dentro de sistemas descentralizados, entidades como emissores, custodiantes e provedores de tecnologia devem ser responsáveis pela proteção do investidor e resiliência operacional.

Ativos Reais: Ouro, Petróleo e Recursos Naturais

Para inovadores trabalhando na tokenização de Ativos Reais como ouro, recursos naturais e commodities, as descobertas da IOSCO são tanto encorajadoras quanto cautelosas. A tokenização pode desbloquear mercados anteriormente ilíquidos, permitindo propriedade fracionada, melhorando a transparência e ampliando o acesso dos investidores além dos círculos institucionais.

No entanto, o relatório destaca que a escalabilidade da tokenização de RWA dependerá de clareza legal, interoperabilidade e processos de liquidação credíveis. Os emissores devem garantir que os detentores de tokens tenham direitos executáveis sobre os ativos subjacentes e que os mecanismos de custódia, auditoria e resgate atendam aos padrões regulatórios.

De acordo com um relatório da Chainalysis de 2025, commodities tokenizadas e ativos físicos representam menos de 1% do valor total tokenizado hoje, mas projeta-se um crescimento acentuado à medida que investidores institucionais buscam proteções contra inflação e diversificação em forma digital.

O Caminho à Frente

A IOSCO conclui que o futuro da tokenização está na integração, e não na disrupção. A tecnologia de ledger distribuido tem o potencial de tornar os mercados de capitais mais rápidos, mais inclusivos e mais eficientes, mas apenas se combinada com governança forte e regulamentação harmonizada.

À medida que os reguladores avançam em direção a estruturas mais claras e a adoção institucional acelera, a tokenização poderia redefinir como o capital global se move. A transformação pode não vir como uma revolução repentina, mas como uma reconstrução gradual da infraestrutura financeira que mescla conformidade, transparência e automação.

Por enquanto, a tokenização permanece uma promessa em construção: uma ponte entre mercados tradicionais e um futuro digital. Seu sucesso dependerá não apenas da inovação, mas da certeza jurídica e confiança regulatória que transformam potencial em permanência.

:::tip Leia o relatório completo da IOSCO aqui

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