Minha tese baixista de médio prazo para o Bitcoin – e por que este inverno cripto pode ser o mais curto até agora

Apesar de toda a conversa de que este ciclo é de alguma forma "diferente", a estrutura do mercado do Bitcoin ainda me parece inconfundivelmente cíclica.

Cada topo traz o mesmo coro afirmando que o modelo de ciclo está morto, e cada fase de arrefecimento renova a ideia de que apenas a liquidez agora define a trajetória. Mas as evidências continuam apontando para o outro lado.

Os mercados baixistas podem estar ficando mais curtos, a cadência pode estar se comprimindo, e novos recordes históricos podem continuar surgindo mais cedo em cada época, mas o ritmo subjacente não desapareceu.

Minha tese central sobre o mercado baixista

Minha visão de trabalho é simples: o próximo verdadeiro fundo do mercado baixista ainda será o menor valor do ciclo, e esse valor provavelmente ainda não chegou.

Como o último ciclo atingiu o fundo em 2023 e o halving entregou uma máxima histórica antes do previsto, uma desaceleração comprimida até 2026 se encaixa tanto nos padrões históricos quanto nas dinâmicas atuais.

Na verdade, a rolagem atual poderia facilmente evoluir para um declínio rápido e acentuado que brevemente ultrapassa para baixo, esgota os vendedores e prepara o cenário para outra subida em direção a um novo máximo antes do próximo halving.

Nesse cenário, uma queda impulsionada pelo pânico em direção à faixa alta dos $40.000 torna-se o ponto onde a fita finalmente se rompe, e onde a base de compradores muda de caráter.

Abaixo de $50 mil é onde os balanços soberanos, instituições e alocadores de patrimônio ultra-alto que "perderam" o último movimento têm maior probabilidade de entrar com força.

Essa demanda é estrutural. É o conjunto de atores que agora veem o Bitcoin não como uma negociação, mas como um inventário estratégico.

A verdadeira fragilidade está em outro lugar: no orçamento de segurança.

Com as inscrições desaparecendo e a receita de taxas voltando aos níveis pré-hype, os mineradores tiveram que se voltar para hospedagem de IA e HPC apenas para manter o fluxo de caixa.

Isso estabiliza seus negócios, mas cria nova elasticidade na taxa de hash, especialmente em baixas de preço, e deixa a rede apoiando-se mais fortemente na emissão no exato momento em que a emissão está diminuindo.

O resultado de curto prazo é um mercado mais sensível ao comportamento dos mineradores, mais exposto a quedas na participação das taxas e mais propenso a vendas mecânicas acentuadas quando o preço do hash se comprime.

Tudo isso mantém a lente cíclica intacta: mercados baixistas mais curtos, pisos mais acentuados e um caminho onde o próximo verdadeiro fundo, seja no início de 2026 ou logo antes da janela de 2027, é definido pela economia dos mineradores, tendências de taxas e o ponto em que compradores com muito dinheiro correm para garantir o fornecimento.

Cenários do Mercado Baixista de BTC (Base/Pouso Suave/Corte Profundo)

Portanto, independentemente do que dizem os influenciadores alimentados por copium, o Bitcoin ainda negocia em ciclos, e o próximo ciclo de baixa provavelmente dependerá da matemática do orçamento de segurança, do comportamento dos mineradores e da elasticidade do fluxo institucional.

Vamos nos aprofundar nos dados.

Se as taxas não reconstruírem um piso durável à medida que a emissão diminui, e se os mineradores se apoiarem na hospedagem de IA e HPC para estabilizar o fluxo de caixa, a taxa de hash se torna mais sensível ao preço nos mínimos.

Essa mistura pode pressionar o preço do hash, estressar operadores marginais e produzir pernas mecanicamente impulsionadas que estabelecem um piso próximo a $49.000 no início de 2026, para então passar para uma recuperação mais lenta em 2027 e 2028.

A oferta estrutural é real, mas pode piscar quando a volatilidade aumenta e o macro aperta na margem.

O corte profundo atinge o fundo em um dos pontos de preço mais fortes e níveis de liquidez em $36.700, indicado pela linha verde sólida no gráfico abaixo.

Então, embora eu acredite no ciclo do Bitcoin, os fluxos de ETF e a receita dos mineradores determinarão o quão baixo iremos.

O maior ETF do Bitcoin, o IBIT da BlackRock, registrou um recorde de saída em um único dia de cerca de $523 milhões em 19 de novembro de 2025, quando o preço à vista caiu. Esse é um exemplo claro de elasticidade de fluxo no novo regime.

Somas acumuladas em todo o conjunto de ETF spot dos EUA capturam o mesmo comportamento no agregado, com janelas de saídas líquidas se acumulando à medida que os preços caem gradualmente.

Para a receita dos mineradores, o piso de taxas que surgiu durante as inscrições agora desapareceu.

A atividade de ordinais do ano passado elevou a receita de taxas a períodos em que rivalizava com o subsídio de bloco, ocasionalmente superando-o, mas a demanda por transações esfriou, e a participação das taxas recuou.

De acordo com a série de taxas versus recompensas da Bitcoin Magazine e gráficos de receita de mineradores, as contribuições de taxas têm sido materialmente mais baixas do que os picos de 2024.

Os percentis de taxa de taxa do Mempool também mostram taxas medianas bem abaixo dos picos do ano passado.

Uma participação fraca de taxas mantém o orçamento de segurança apoiando-se na emissão, que cai de forma previsível, então o fardo muda para o preço e o preço do hash para manter a economia dos mineradores intacta.

O comportamento dos mineradores também está mudando à medida que operadores públicos se expandem para hospedagem de IA e HPC.

Isso introduz fluxos de receita duplos que estabilizam modelos de negócios, mas também pode tornar a taxa de hash mais elástica em baixas de preço.

Se o fluxo de caixa de hospedagem cobrir custos fixos, os mineradores podem reduzir o hash quando as margens de BTC se comprimem sem sofrimento imediato, o que aperta a segurança da rede na margem durante quedas e pode aprofundar a sensibilidade ao preço.

A TeraWulf assinou dois acordos de hospedagem de IA de 10 anos apoiados pelo Google com potencial de receita de vários bilhões de dólares, e outros mineradores estão realizando pivôs semelhantes.

A linha do tempo desses contratos é um contexto útil para o argumento de elasticidade da oferta de hash.

O preço do hash continua sendo a lente simples para as margens dos mineradores.

O Índice de Taxa de Hash da Luxor mostra séries spot e forward que pairaram perto da banda inferior até o final de 2025, consistente com condições mais apertadas.

Se o preço do hash forward se mantiver em níveis deprimidos enquanto a participação das taxas permanecer contida, a probabilidade de estresse no balanço dos mineradores aumenta, e o fornecimento estilo capitulação pode aparecer em janelas concentradas.

O caminho a partir daí tende a apresentar duas ou três pernas rápidas para baixo, uma base, e então uma fase de acumulação que absorve o fornecimento de mineradores e alavancado à medida que o financiamento perpétuo e a base se redefinem.

O caso base de $49.000 é uma chamada cíclica, não uma previsão macro.

O timing se alinha com minha postura de ciclo e a observação de que os mercados baixistas estão ficando mais curtos.

A máxima histórica pré-halving de 2024 comprimiu a cadência em comparação com 2020-21, mas não encerrou os ciclos.

A linha a observar é a confluência de três séries

1. Participação de taxas na receita dos mineradores em uma base de 7 dias que não consegue se manter acima de 10-15% por semanas.
2. Preço do hash imprimindo novos mínimos de ciclo e permanecendo lá tempo suficiente para pressionar operadores mais fracos.
3. Fluxos cumulativos de ETF de 20 dias tornando-se negativos à medida que o preço cai, o que demonstra que a elasticidade do fluxo está se quebrando na margem.

Quando estes se alinham, a probabilidade de uma impressão acentuada aumenta.

O lado de recuperação da chamada repousa sobre o encanamento e o inventário.

ETFs, custódia e trilhos OTC agora movem tamanho real com menos fricções do que em ciclos anteriores, e isso ajuda a converter a demanda de queda de manchetes em fluxo executado.

A lista de compradores a $49.000 inclui ETFs reequilibrando em direção a pesos-alvo, mandatos UHNW adicionando exposição central, e balanços soberanos ou adjacentes a soberanos que tratam abaixo de $50.000 como estratégico.

Uma resposta elástica ao preço desses canais é a diferença prática entre um mal-estar prolongado e uma escalada mais rápida de volta à expansão do cap realizado e amplitude mais saudável.

Contrapontos merecem espaço.

A liquidação da Camada 2 poderia construir um piso de taxas durável nesta época, o que elevaria o orçamento de segurança e moderaria o estresse do preço do hash.

Se a participação das taxas subir e se mantiver acima dos adolescentes enquanto os fluxos de ETF se tornam positivos em dias de baixa, o mercado baixista poderia se resolver mais cedo e de forma mais rasa do que o caso base.

O pivô de IA e HPC também pode ser enquadrado como suporte à segurança da rede no médio prazo, já que mantém os mineradores solventes e capazes de investir em capacidade e contratos de energia.

Esse caso deve ser ponderado contra o efeito de curto prazo da taxa de hash elástica nos mínimos, que é onde impressões acentuadas tipicamente ocorrem.

O enquadramento da Lei de Potência também dá à lente do ciclo uma fundação sem sobreajuste.

Na escala logarítmica, a trajetória de longo prazo do Bitcoin se comporta como um sistema orgânico com restrições de recursos, onde energia, taxa de hash, emissão e um mercado de taxas definem a fricção em torno da tendência.

Desvios acima e abaixo dessa banda ocorrem quando variáveis do orçamento de segurança e variáveis de fluxo puxam na mesma direção.

A configuração atual parece um risco clássico de excursão abaixo da banda se as taxas permanecerem suaves e a elasticidade do fluxo enfraquecer.

Níveis de Inversão Para Observar

Se essas condições se mantiverem, uma impressão de $49.000 no início de 2026 se encaixa no ciclo, na economia dos mineradores e na forma como os canais agora absorvem quedas.

Se as taxas se reconstruírem e os fluxos se estabilizarem mais cedo, o mínimo pode se estabelecer mais alto.

A negociação está observando a participação das taxas, o preço do hash e os fluxos de ETF ao mesmo tempo, e então deixando a fita escolher o caminho.

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