Autor: Prathik Desai Compilado por: Chopper A lógica financeira dos mineradores de Bitcoin é bastante simples: eles sobrevivem com receita fixa de protocolo, mas enfrentam despesas flutuantes do mundo real. Quando os mercados são voláteis, eles são os primeiros a sentir a pressão em seus balanços. A receita dos mineradores vem da venda dos Bitcoins que minam, enquanto seus custos operacionais são principalmente as contas de eletricidade para os computadores pesados necessários para executar a mineração. Esta semana, acompanhei alguns dados-chave para mineradores de Bitcoin: o que a rede lhes paga, o custo para obter essa receita, o lucro restante após deduzir os desembolsos em dinheiro e o lucro líquido final após a contabilidade. Com os preços do Bitcoin atualmente abaixo de $90.000, os mineradores estão enfrentando dificuldades. Nos últimos dois meses, a receita média de 7 dias dos mineradores caiu 35%, de $60 milhões para $40 milhões. Deixe-me detalhar a lógica principal. O mecanismo de receita do Bitcoin é fixo e codificado no protocolo. A recompensa de mineração para cada bloco é de 3,125 Bitcoins, o tempo médio de bloco é de 10 minutos, e aproximadamente 144 blocos são gerados por dia, o que equivale a aproximadamente 450 Bitcoins minerados diariamente em toda a rede. Com base em um cálculo de 30 dias, os mineradores globais de Bitcoin mineraram um total de 13.500 Bitcoins, que, ao preço atual de aproximadamente $88.000, vale aproximadamente $1,2 bilhão. No entanto, se essa receita for distribuída pela taxa de hash recorde de 1078 EH/s (Ahashi), a receita final por taxa de hash TH/s (Tehashi) é de apenas 3,6 centavos por dia. Esta é toda a base econômica que sustenta a operação de rede desta rede de $1,7 trilhão. (Nota: 1 EH/s = 10(18) H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s) Em termos de custo, a eletricidade é a variável mais crítica, e seu nível depende do local de mineração e da eficiência da máquina de mineração. Se os mineradores usarem máquinas de mineração modernas de nível S21 (consumindo 17 joules por terahash) e tiverem acesso a eletricidade barata, ainda podem obter lucros em dinheiro. No entanto, se as máquinas de mineração forem principalmente mais antigas ou envolverem altos custos de eletricidade, cada cálculo de hash aumentará os custos. Aos preços atuais de hash (afetados pela dificuldade da rede, preço do Bitcoin, subsídios de bloco e taxas de transação), uma máquina de mineração S19 usando $0,06 por quilowatt-hora de eletricidade mal consegue empatar. Se a dificuldade da rede aumentar, o preço do Bitcoin cair ligeiramente ou os custos de eletricidade aumentarem, sua viabilidade econômica deteriorará ainda mais. Deixe-me analisar isso usando alguns dados específicos. Em dezembro de 2024, a CoinShares estimou que o custo em dinheiro para empresas de mineração negociadas publicamente minerarem um Bitcoin no terceiro trimestre de 2024 era de aproximadamente $55.950. Agora, a Universidade de Cambridge estima que esse custo subiu para aproximadamente $58.500. Os custos reais de mineração variam entre diferentes mineradores: a Marathon Digital (símbolo de ticker MARA), a maior empresa de mineração de Bitcoin negociada publicamente do mundo, teve um custo médio de energia de $39.235 por Bitcoin no terceiro trimestre de 2025; a segunda maior empresa de mineração negociada publicamente, Riot Platforms (símbolo de ticker RIOT), teve um custo de $46.324. Apesar do preço do Bitcoin ter caído 30% de seu pico para $86.000, essas empresas de mineração ainda são lucrativas. Mas essa não é toda a história. Os mineradores também precisam considerar despesas não monetárias, incluindo depreciação, deterioração e compensação de opções de ações, todas as quais juntas tornam a mineração uma indústria intensiva em capital. Uma vez que esses custos são considerados, o custo total de mineração de um Bitcoin pode facilmente exceder $100.000. Custos de mineração das principais empresas de mineração Marathon e Riot A MARA minera usando tanto suas próprias máquinas de mineração quanto equipamentos hospedados por terceiros. A MARA incorre em eletricidade, depreciação e taxas de hospedagem. Um cálculo aproximado mostra que seu custo total de mineração por Bitcoin excede $110.000. Mesmo a estimativa da CoinShares do custo total de mineração em dezembro de 2024 era de aproximadamente $106.000. Na superfície, a indústria de mineração de Bitcoin parece estável. As margens de caixa são altas, os lucros contábeis são esperados e a escala de operações é grande o suficiente para levantar fundos facilmente. No entanto, uma análise mais profunda revela por que cada vez mais mineradores estão optando por manter seus Bitcoins minerados, ou até mesmo aumentar suas participações no mercado, em vez de vendê-los imediatamente. Reservas de Bitcoin das principais empresas de mineração Empresas de mineração mais fortes como a MARA são capazes de cobrir seus custos porque têm negócios auxiliares e acesso aos mercados de capitais. No entanto, muitas outras empresas de mineração poderiam enfrentar perdas se a dificuldade da rede aumentasse novamente. Em resumo, a indústria de mineração apresenta dois cenários de equilíbrio coexistentes: O primeiro tipo são grandes empresas de mineração de nível industrial, que possuem máquinas de mineração eficientes, eletricidade barata e balanços de baixo capital. Para elas, o fluxo de caixa diário só se tornaria negativo quando o preço do Bitcoin caísse de $86.000 para $50.000. Atualmente, elas geram mais de $40.000 em lucro em dinheiro por Bitcoin minerado, mas se podem alcançar rentabilidade contábil no nível de preço atual varia de empresa para empresa. O segundo grupo são os mineradores restantes, que lutarão para atingir o ponto de equilíbrio uma vez que a depreciação, deterioração e despesas de opções de ações sejam consideradas. Mesmo com uma estimativa conservadora do custo total por Bitcoin entre $90.000 e $110.000, isso significa que muitos mineradores já caíram abaixo de seu ponto de equilíbrio econômico. Eles são capazes de continuar minerando porque seus custos em dinheiro não caíram abaixo de sua base de custo, mas seus custos contábeis a excederam. Isso pode levar mais mineradores a optar por manter seu Bitcoin em vez de vendê-lo agora. Enquanto o fluxo de caixa permanecer positivo, os mineradores continuarão minerando. A um nível de preço de $88.000, o sistema parece estável, mas isso é baseado no pressuposto de que os mineradores não estão vendendo Bitcoin. Uma vez que o preço do Bitcoin caia ainda mais, ou os mineradores sejam forçados a liquidar suas posições, eles se aproximarão do ponto de equilíbrio. Portanto, embora a queda de preço continue a afetar investidores de varejo e traders, é improvável que prejudique os mineradores no momento. No entanto, a situação pode piorar se o acesso dos mineradores ao financiamento se tornar mais limitado, momento em que o volante de crescimento quebrará, e os mineradores terão que aumentar o investimento em serviços auxiliares para manter as operações.Autor: Prathik Desai Compilado por: Chopper A lógica financeira dos mineradores de Bitcoin é bastante simples: eles sobrevivem com receita fixa de protocolo, mas enfrentam despesas flutuantes do mundo real. Quando os mercados são voláteis, eles são os primeiros a sentir a pressão em seus balanços. A receita dos mineradores vem da venda dos Bitcoins que minam, enquanto seus custos operacionais são principalmente as contas de eletricidade para os computadores pesados necessários para executar a mineração. Esta semana, acompanhei alguns dados-chave para mineradores de Bitcoin: o que a rede lhes paga, o custo para obter essa receita, o lucro restante após deduzir os desembolsos em dinheiro e o lucro líquido final após a contabilidade. Com os preços do Bitcoin atualmente abaixo de $90.000, os mineradores estão enfrentando dificuldades. Nos últimos dois meses, a receita média de 7 dias dos mineradores caiu 35%, de $60 milhões para $40 milhões. Deixe-me detalhar a lógica principal. O mecanismo de receita do Bitcoin é fixo e codificado no protocolo. A recompensa de mineração para cada bloco é de 3,125 Bitcoins, o tempo médio de bloco é de 10 minutos, e aproximadamente 144 blocos são gerados por dia, o que equivale a aproximadamente 450 Bitcoins minerados diariamente em toda a rede. Com base em um cálculo de 30 dias, os mineradores globais de Bitcoin mineraram um total de 13.500 Bitcoins, que, ao preço atual de aproximadamente $88.000, vale aproximadamente $1,2 bilhão. No entanto, se essa receita for distribuída pela taxa de hash recorde de 1078 EH/s (Ahashi), a receita final por taxa de hash TH/s (Tehashi) é de apenas 3,6 centavos por dia. Esta é toda a base econômica que sustenta a operação de rede desta rede de $1,7 trilhão. (Nota: 1 EH/s = 10(18) H/s; 1 TH/s = 10¹² H/s) Em termos de custo, a eletricidade é a variável mais crítica, e seu nível depende do local de mineração e da eficiência da máquina de mineração. Se os mineradores usarem máquinas de mineração modernas de nível S21 (consumindo 17 joules por terahash) e tiverem acesso a eletricidade barata, ainda podem obter lucros em dinheiro. No entanto, se as máquinas de mineração forem principalmente mais antigas ou envolverem altos custos de eletricidade, cada cálculo de hash aumentará os custos. Aos preços atuais de hash (afetados pela dificuldade da rede, preço do Bitcoin, subsídios de bloco e taxas de transação), uma máquina de mineração S19 usando $0,06 por quilowatt-hora de eletricidade mal consegue empatar. Se a dificuldade da rede aumentar, o preço do Bitcoin cair ligeiramente ou os custos de eletricidade aumentarem, sua viabilidade econômica deteriorará ainda mais. Deixe-me analisar isso usando alguns dados específicos. Em dezembro de 2024, a CoinShares estimou que o custo em dinheiro para empresas de mineração negociadas publicamente minerarem um Bitcoin no terceiro trimestre de 2024 era de aproximadamente $55.950. Agora, a Universidade de Cambridge estima que esse custo subiu para aproximadamente $58.500. Os custos reais de mineração variam entre diferentes mineradores: a Marathon Digital (símbolo de ticker MARA), a maior empresa de mineração de Bitcoin negociada publicamente do mundo, teve um custo médio de energia de $39.235 por Bitcoin no terceiro trimestre de 2025; a segunda maior empresa de mineração negociada publicamente, Riot Platforms (símbolo de ticker RIOT), teve um custo de $46.324. Apesar do preço do Bitcoin ter caído 30% de seu pico para $86.000, essas empresas de mineração ainda são lucrativas. Mas essa não é toda a história. Os mineradores também precisam considerar despesas não monetárias, incluindo depreciação, deterioração e compensação de opções de ações, todas as quais juntas tornam a mineração uma indústria intensiva em capital. Uma vez que esses custos são considerados, o custo total de mineração de um Bitcoin pode facilmente exceder $100.000. Custos de mineração das principais empresas de mineração Marathon e Riot A MARA minera usando tanto suas próprias máquinas de mineração quanto equipamentos hospedados por terceiros. A MARA incorre em eletricidade, depreciação e taxas de hospedagem. Um cálculo aproximado mostra que seu custo total de mineração por Bitcoin excede $110.000. Mesmo a estimativa da CoinShares do custo total de mineração em dezembro de 2024 era de aproximadamente $106.000. Na superfície, a indústria de mineração de Bitcoin parece estável. As margens de caixa são altas, os lucros contábeis são esperados e a escala de operações é grande o suficiente para levantar fundos facilmente. No entanto, uma análise mais profunda revela por que cada vez mais mineradores estão optando por manter seus Bitcoins minerados, ou até mesmo aumentar suas participações no mercado, em vez de vendê-los imediatamente. Reservas de Bitcoin das principais empresas de mineração Empresas de mineração mais fortes como a MARA são capazes de cobrir seus custos porque têm negócios auxiliares e acesso aos mercados de capitais. No entanto, muitas outras empresas de mineração poderiam enfrentar perdas se a dificuldade da rede aumentasse novamente. Em resumo, a indústria de mineração apresenta dois cenários de equilíbrio coexistentes: O primeiro tipo são grandes empresas de mineração de nível industrial, que possuem máquinas de mineração eficientes, eletricidade barata e balanços de baixo capital. Para elas, o fluxo de caixa diário só se tornaria negativo quando o preço do Bitcoin caísse de $86.000 para $50.000. Atualmente, elas geram mais de $40.000 em lucro em dinheiro por Bitcoin minerado, mas se podem alcançar rentabilidade contábil no nível de preço atual varia de empresa para empresa. O segundo grupo são os mineradores restantes, que lutarão para atingir o ponto de equilíbrio uma vez que a depreciação, deterioração e despesas de opções de ações sejam consideradas. Mesmo com uma estimativa conservadora do custo total por Bitcoin entre $90.000 e $110.000, isso significa que muitos mineradores já caíram abaixo de seu ponto de equilíbrio econômico. Eles são capazes de continuar minerando porque seus custos em dinheiro não caíram abaixo de sua base de custo, mas seus custos contábeis a excederam. Isso pode levar mais mineradores a optar por manter seu Bitcoin em vez de vendê-lo agora. Enquanto o fluxo de caixa permanecer positivo, os mineradores continuarão minerando. A um nível de preço de $88.000, o sistema parece estável, mas isso é baseado no pressuposto de que os mineradores não estão vendendo Bitcoin. Uma vez que o preço do Bitcoin caia ainda mais, ou os mineradores sejam forçados a liquidar suas posições, eles se aproximarão do ponto de equilíbrio. Portanto, embora a queda de preço continue a afetar investidores de varejo e traders, é improvável que prejudique os mineradores no momento. No entanto, a situação pode piorar se o acesso dos mineradores ao financiamento se tornar mais limitado, momento em que o volante de crescimento quebrará, e os mineradores terão que aumentar o investimento em serviços auxiliares para manter as operações.