Presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos Atkins acaba de confirmar cronograma chocante de 68 biliões de dólares para mercados tokenizados que deixa a infraestrutura legada perigosamente exposta

O mercado de ações dos EUA é avaliado em aproximadamente 68 trilhões de dólares, mas apenas cerca de 670 milhões desse valor existe atualmente on-chain em forma tokenizada.

A escala dessa lacuna tornou-se um ponto focal para legisladores e participantes do mercado, à medida que os reguladores sinalizam uma mudança em direção à integração da liquidação baseada em blockchain no núcleo da infraestrutura financeira americana.

Na semana passada, Paul Atkins, presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), disse que a tokenização poderia se tornar uma característica central dos mercados dos EUA dentro de "alguns anos", descrevendo a combinação de avanços no comércio eletrônico e Tecnologias de ledger distribuido como a transformação mais significativa em décadas.

Seus comentários representam uma marcante mudança em relação à postura anterior da agência e sugerem um ciclo de modernização mais rápido do que o esperado em toda a estrutura do mercado dos EUA.

O CIO da Bitwise, Matt Hougan, contextualizou a magnitude da transição comparando a atual presença de ações tokenizadas de 670 milhões de dólares contra o mercado mais amplo de 68 trilhões de dólares.

Os números ilustram o quão inicial o processo ainda é e destacam a distância entre o sistema existente e um futuro potencial em que os títulos se movem regularmente através de trilhos blockchain.

Embora a comparação não implique um cronograma específico, ela enquadra o desafio estrutural que acompanharia mesmo a adoção incremental da liquidação tokenizada.

Uma mudança regulatória impulsionada pela estrutura do mercado

Em sua entrevista, Atkins argumentou que a tokenização poderia melhorar a previsibilidade e reduzir o risco ao estreitar, ou eliminar, a lacuna entre a execução da negociação, o pagamento e a liquidação final.

O potencial para liquidação intradia ou em tempo real é uma das principais razões pelas quais os reguladores estão reavaliando como os ativos digitais se encaixam nas regras existentes.

Atkins também reconheceu que a SEC historicamente ficou para trás em termos de inovação e, às vezes, resistiu a desenvolvimentos que mais tarde se mostraram duráveis.

No entanto, a agência recentemente mudou de direção. Várias investigações foram abandonadas, mesas redondas sobre ativos digitais foram retomadas, e a Comissária Hester Peirce descreveu a nova abordagem como "rápida, cuidadosa, criativa e viável".

Notavelmente, a SEC está desenvolvendo uma "taxonomia de tokens" enraizada no teste Howey, mas projetada para explicar como as redes amadurecem, distribuem controle e eventualmente operam sem um emissor identificável. A taxonomia pretende definir quais ativos digitais estão dentro da jurisdição da SEC e quais não estão.

A mudança é parcialmente motivada pelo desejo de trazer a atividade de tokenização para dentro do país. O colapso da FTX em 2022 e a operação ininterrupta da LedgerX sob a supervisão da CFTC são evidências de que as estruturas regulatórias dos EUA podem proteger os ativos dos clientes quando aplicadas a sistemas nativos digitais.

Como resultado, o chefe regulador financeiro vê uma oportunidade para direcionar a liquidação tokenizada para locais supervisionados em vez de entidades offshore.

Gargalos regulatórios

Apesar da nova direção, vários obstáculos permanecem.

A Comissária Caroline Crenshaw observou que algumas ações tokenizadas comercializadas como "títulos embrulhados" podem não refletir os mesmos direitos econômicos, condições de liquidez ou proteções que os instrumentos subjacentes.

Ela disse que esses produtos nem sempre são representações um-para-um e podem complicar as expectativas dos investidores, sugerindo que novas regras podem ser necessárias.

As tensões da indústria ficaram visíveis durante a reunião do Comitê Consultivo de Investidores da SEC, onde representantes da Citadel Securities, Coinbase e outros debateram como a tokenização deveria interagir com as finanças descentralizadas.

A Citadel instou a SEC a garantir que todos os intermediários envolvidos na negociação de títulos tokenizados, incluindo protocolos descentralizados, sejam identificados e sujeitos às definições existentes de exchanges e corretores.

Por outro lado, a Coinbase argumentou que impor obrigações de nível de corretor a sistemas descentralizados seria operacionalmente incompatível e poderia introduzir novos riscos ao forçar protocolos a assumir custódia ou controle.

As diferenças refletem visões concorrentes sobre como a infraestrutura dos mercados tokenizados deve ser construída.

Um modelo se alinha com sistemas intermediados tradicionais; o outro depende de protocolos programáticos, não-custodiais. A SEC precisará avaliar se esses frameworks podem coexistir ou se os títulos tokenizados requerem uma estrutura mais prescritiva.

Notavelmente, o pedido pendente de mudança de regra da Nasdaq adiciona urgência. A bolsa propôs manter o front-end de negociação inalterado, permitindo a tokenização no nível pós-negociação através da Depository Trust & Clearing Corporation.

A SEC deve responder este mês, e a decisão provavelmente influenciará como outros participantes do mercado projetam suas estratégias de tokenização.

Escala, infraestrutura e restrições técnicas

Enquanto isso, um obstáculo prático para a ampla tokenização é a escala da atividade do mercado dos EUA.

Para contextualizar, a Nasdaq processa aproximadamente 2.920 negociações por segundo e 463 bilhões de dólares em valor nocional diário. Em comparação, as blockchains públicas ainda não igualam esse desempenho ou confiabilidade, mesmo que possam melhorar os fluxos de trabalho pós-negociação.

Portanto, trazer uma parcela significativa de títulos dos EUA para trilhos blockchain exigiria atualizações substanciais em câmaras de compensação, custodiantes, corretores e redes de ativos digitais.

Considerando isso, os comentários de Atkins foram interpretados como um sinal de que a hesitação regulatória não é mais a principal restrição.

Em vez disso, os participantes do mercado agora enfrentam a tarefa de alinhar a capacidade técnica, controle de risco operacional e estruturas de conformidade com os modelos de liquidação que os reguladores esperam considerar.

Se a tokenização se tornar um componente formal da estrutura do mercado dos EUA, as instituições precisarão de sistemas capazes de lidar com emissão digital, reconciliação on-chain e relatórios regulatórios em escala industrial.

Os dados da RWA.xyz mostram que o valor total dos ativos reais on-chain cresceu para cerca de 35,8 bilhões de dólares, aproximadamente o dobro do seu nível no final de 2024.

Embora pequeno em relação ao sistema financeiro mais amplo, o crescimento indica um conforto crescente com representações on-chain de ativos tradicionais, particularmente tesouros, instrumentos de caixa, crédito e outras exposições de baixa volatilidade.

A expansão fornece evidências iniciais de que os mercados tokenizados podem atrair instituições reguladas uma vez que os frameworks legais se estabilizem.

Competição global e o caminho a seguir

Outras jurisdições avançaram mais rapidamente que os Estados Unidos na adoção de infraestrutura de mercado tokenizada. Singapura e Hong Kong lançaram programas de títulos tokenizados, estruturas de fundos digitais e sistemas de liquidação blockchain emitidos por bancos.

Como resultado, os reguladores dos EUA estão cientes de que regras pouco claras poderiam empurrar a tokenização para o exterior, especialmente se produtos sintéticos ou embrulhados permanecerem em incerteza legal.

Atkins posicionou os Estados Unidos como visando recuperar a liderança nesta área, argumentando que regras claras permitirão que os participantes do mercado inovem domesticamente.

Se os EUA fecharem a lacuna de tokenização dependerá de quão rapidamente a SEC finaliza sua taxonomia, como resolve conflitos entre TradFi e DeFi, e como os provedores de infraestrutura respondem às demandas operacionais da liquidação blockchain.

Se caminhos compatíveis se desenvolverem conforme Atkins delineou, a atual presença tokenizada de 670 milhões de dólares poderia expandir significativamente nos próximos anos.

No entanto, se as regras permanecerem instáveis, o capital pode continuar a fluir para jurisdições com frameworks mais maduros.

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