Uma nova brecha acabou de provar que não és realmente dono das tuas ações – mas a solução já está disponível na Solana

O agente de transferência registado na SEC, Superstate, acaba de permitir a emissão direta de ações registadas na SEC na Ethereum e Solana, liquidando vendas primárias em stablecoins e registando a propriedade num livro contábil do agente de transferência que trata a blockchain como o arquivo mestre.

Os Programas de Emissão Direta da empresa permitem que os emissores entreguem tokens que representam a mesma participação legal com direitos de voto e dividendos, pagos com stablecoins e entregues a carteiras verificadas por KYC a preços em tempo real.

A mudança transfere parte do fluxo de trabalho de emissão da infraestrutura exclusiva da DTCC para blockchains públicas, mantendo os controles do agente de transferência e as obrigações da lei de valores mobiliários intactas.

A primeira implementação ao vivo é a Galaxy Digital, que tokenizou suas ações ordinárias registadas na SEC na Solana através da Superstate.

De acordo com o site de investidores da Galaxy, 32.374 ações GLXY foram tokenizadas no início de setembro de 2025, estabelecendo um modelo para tabelas de capitalização on-chain que sincronizam com um agente de transferência registado.

A mecânica é importante para governança e ações corporativas, já que cada transferência permitida atualiza a propriedade beneficiária nos livros do RTA, e dividendos ou desdobramentos podem ser executados através de contratos inteligentes administrados pelo agente.

Um FAQ de maio de 2025 reconheceu que uma blockchain pode servir como o Arquivo Oficial de Titulares de Valores Mobiliários para um agente de transferência registado, de acordo com um resumo da Simpson Thacher, que fornece uma base regulatória para esses modelos de tabela de capitalização.

A distribuição está se preparando para seguir a emissão

A exchange Backpack disse que listará ações dos EUA tokenizadas nativamente e registadas na SEC através de uma integração com a Superstate, começando com acesso não-EUA enquanto busca caminhos de corretora e ATS nos EUA.

O modelo de local posiciona carteiras, trilhos de KYC e fluxo de ordens na lista branca como a porta de entrada para investidores sem invólucros sintéticos ou estruturas SPV. Essa distinção é um esclarecimento chave para 2025, após episódios em que o marketing de ações tokenizadas criou confusão entre exposições on-chain e ações registadas reais, conforme relatado pelo Business Insider no contexto de ofertas sintéticas.

A disputa de curto prazo é sobre quem controla a tabela de capitalização e os livros de ordens. Se o agente de transferência e a chain formam a fonte dourada de propriedade para carteiras verificadas por KYC, então a distribuição e negociação secundária podem ser roteadas através de uma mistura de locais compatíveis que se comunicam com esse livro contábil.

Corretores, ATSs e centros de mercado tradicionais competirão com locais nativos de carteira e Market maker automatizado (AMM) na lista branca que se conectam aos ganchos do agente de transferência.

A SEC não concedeu um caminho sob medida para AMMs negociarem valores mobiliários NMS, e qualquer AMM que roteia ordens em valores mobiliários NMS precisaria cumprir com estruturas existentes como Reg ATS, acesso justo, obrigações de vigilância e regras de venda a descoberto.

Declarações da agência enfatizaram que a tokenização não é um atalho e que as regras de integridade do mercado ainda se aplicam.

O encanamento em torno dos novos trilhos está começando a se conectar

A DTCC lançou uma plataforma de garantia tokenizada e informou a Força-Tarefa de Criptomoedas da SEC sobre serviços de tokenização que poderiam se estender a fluxos de trabalho de penhor e ação corporativa, de acordo com materiais públicos da DTCC e documentação da SEC.

A Nasdaq apresentou um pedido para permitir a negociação de valores mobiliários tokenizados em seu mercado principal quando os direitos são equivalentes, com um cronograma já no terceiro trimestre de 2026 se a infraestrutura DTC estiver pronta, de acordo com a Reuters.

Esses esforços apontam para um estágio híbrido em que posições elegíveis para DTC coexistem com entradas de tabela de capitalização tokenizadas, e em que funções de conversão ou penhor conectam os dois. Emissores que buscam distribuição mais ampla podem depender dessa ponte para posições de nome de rua enquanto operam janelas de emissão primária on-chain em stablecoins.

O fluxo de trabalho de emissão é a mudança imediata. A Emissão Direta da Superstate permite que as empresas levantem capital diretamente para carteiras, recebam rendimentos de stablecoin e registrem nova propriedade on-chain sob a supervisão do agente de transferência.

Follow-ons e programas no mercado podem funcionar fora do horário tradicional de mercado, com liquidação T≈0 e restrições programáveis como restrições de transferência ou verificações de credenciamento on-chain. Para emissores de pequena e média capitalização, isso pode expandir a demanda endereçável em fusos horários não-EUA uma vez que locais compatíveis, pipelines de KYC e opções de custódia estejam ativos.

Para investidores, o modelo de custódia muda de nome de rua omnibus em corretoras para propriedade beneficiária nativa de carteira vinculada ao livro contábil do agente de transferência, sujeito a lista branca e poderes de rescisão necessários para conformidade regulatória e de sanções.

A negociação secundária é a restrição

O plano da Backpack aponta para uma camada de acesso centralizada para ações tokenizadas fora dos EUA, enquanto os fluxos dos EUA dependem de permissões de corretora e ATS aplicadas a tokens que são os valores mobiliários reais.

AMMs são tecnicamente simples on-chain, mas seu status regulatório não está resolvido para NMS. Três resultados enquadram 2026: AMMs na lista branca reconhecidos como ATSs, AMMs restritos e livros de ordens centralizados dominam, ou um híbrido em que AMMs operam para não-NMS ou emissores menores enquanto NMS permanece em livros de ordens de limite central.

A postura da SEC, incluindo declarações do Comissário, enfatiza que a tokenização deve se encaixar dentro do perímetro regulatório existente em vez de inventar uma faixa separada.

O papel expandido do RTA é a linha condutora. Com a blockchain como o arquivo de titulares de valores mobiliários mestre, os agentes de transferência mediam controles de lista branca, correção de erros, rescisão e trilhas de auditoria para transferências on-chain.

Isso coloca os agentes nos pontos de estrangulamento para ações corporativas e governança. Carteiras e locais com ferramentas fortes de KYC e sanções se tornam parceiros de distribuição que podem alimentar o arquivo mestre com dados limpos.

Emissores de stablecoin se beneficiam dos volumes de liquidação primária, e os custodiantes se adaptarão para manter tokens diretamente ou através de arquiteturas de carteira controladas que atendem à Regra 15c3-3 e expectativas de custódia semelhantes quando corretores intermediam.

Uma questão prática para emissores é como as ações tokenizadas interagem com posições DTC. Os programas de tokenização da DTCC focam primeiro em garantias, com escopo para se estender a fluxos de trabalho de valores mobiliários.

O pedido da Nasdaq assume que a infraestrutura DTC está pronta antes que negociações liquidadas por token se sentem no mesmo livro de ordens.

Até que um caminho de conversão sem emendas esteja em produção, muitos emissores podem manter trilhos paralelos, usando DTC para negociação em bolsa mainstream e usando emissão on-chain para formação de capital direcionada, experimentos de distribuição de dividendos ou transferências secundárias controladas entre carteiras na lista branca.

O tempo da ponte determinará quão rapidamente a liquidez on-chain pode alcançar paridade com a liquidez de nome de rua.

As métricas a serem observadas são diretas

Quantos emissores se inscrevem na pilha Opening Bell da Superstate, quantas ações em circulação se tornam transferíveis por token e quantos detentores on-chain aparecem no arquivo mestre, que a Superstate diz manter como um agente de transferência registado.

Quanto de emissão primária é liquidado em stablecoins a cada mês? Quanto volume a Backpack e outros locais compatíveis roteiam para ações tokenizadas, especialmente em mercados não-EUA? Como a rede de garantia tokenizada da DTCC escala e se pontes de conversão DTC ou ação corporativa para ações tokenizadas entram em teste.

Cada ponto de dados descreverá se isso é principalmente uma atualização de liquidação ou o início de um novo canal de fluxo de ordens.

A configuração de 2026 está vinculada aos marcos públicos e aos sistemas de trabalho atuais. A tokenização da Galaxy demonstra que os emissores podem emitir ações reais on-chain sob controle do agente de transferência. A Emissão Direta da Superstate abre primárias nativas de carteira com pernas de caixa de stablecoin.

DTCC e Nasdaq articularam cronogramas que poderiam tornar as pernas de token visíveis dentro do encanamento do mercado mainstream até o final de 2026, se a infraestrutura se alinhar. A equipe da SEC já abriu espaço para arquivos mestres on-chain, enquanto permissões de negociação secundária mais amplas permanecem em revisão.

Isso deixa uma estrutura de mercado híbrida até 2026, com liquidação de stablecoin, carteiras na lista branca e agentes de transferência ancorando tabelas de capitalização enquanto os locais competem para controlar o fluxo de ordens que se senta no topo.

Emissores, agentes de transferência, locais e provedores de infraestrutura agora têm um caminho de trabalho para mover ações registadas na SEC de trilhos exclusivos da DTCC para blockchains públicas.

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